SpaceX: Esimene aruanne pärast IPO-d

Hiljuti vaatasime üksikasjalikult SpaceX-i pärast selle IPO-d: millest koosneb ettevõtte väärtus, miks aktsia on kõikuv ja mida analüütikud jälgivad. Pärast esimest kvartaliaruannet alates IPO-st otsustasime oma pilti ajakohastada ja ettevõtte tulemusi lähemalt vaadata.

Aruanne oli tugeva hoo poolest hea, kuid turu tõlgenduses vastuoluline. Vaatame lahti, miks samad näitajad näivad ühel hetkel veenvad ja järgmisel murettekitavad ning mis tegelikult nende taga on.

Miks aruannet loetakse erinevalt

Kõik sõltub sellest, millega seda võrrelda.

Järjestikuses võrdluses, kvartal kvartali vastu, on pilt suurepärane. Kogutulu kasvas Q1-ga võrreldes 66%. AI divisjon kasvas enam kui 200% ja Starlink umbes 30%. Kvartalikahjum samal ajal vähenes järsult.

Poolaasta võrdluses näib tulemus aga nõrgem. Põhjus on selles, et SpaceX-i ja xAI ühinemine toimus 2026. aasta esimeses kvartalis, täpselt ajal, mil AI äri oli oma madalaimas punktis ja kandis peaaegu katkematut kahjumite jada. Just see suur koormus rikub poolaasta pilti.

Siit ka hinnangute lahknemine. Ettevõte kasvab kiiresti ja stabiilselt, kuid osa turuosalisi vaatab nõrku poolaastanäitajaid ja teeb ettevaatlikke järeldusi. See lisandub aktsia laiemale omadusele, millest kirjutasime viimati: SpaceX tuli börsile kõrgete ootustega ja jõuab neile endiselt järele aeglasemalt, kui turg sooviks.

Numbrite järgi

Neile, kes eelistavad konkreetseid andmeid, on teise kvartali põhinäitajad järgmised:

• Kogutulu kasvas 2026. aasta esimese kvartaliga võrreldes 66%.

• AI divisjon kasvas kvartaliga üle 200%; Starlink umbes 30%.

• Aastases võrdluses kasvas tulu ligikaudu 53%.

• Kvartali puhaskahjum vähenes järsult: umbes 4,2 mld dollarilt 2026. aasta esimeses kvartalis ligikaudu 541 mln dollarini teises kvartalis.

• Ettevõtte rahavarud on umbes 100 mld dollarit.

• Kapitalikulud teises kvartalis olid umbes 18 mld dollarit, peamiselt AI taristu peale.

• Kolmanda kvartali alguses sõlmiti uusi kuuekuulisi mahulepinguid väärtuses 6,7 mld dollarit.

Q2 2025 Revenue Segments

Q2 2026 Revenue Segments

Kiiresti kasvava ettevõtte puhul on praegu olulisem trend kui absoluutnäitajad. Seetõttu ei loe mitte ühekordne kahjum, vaid see, kui kiiresti tulu jõuab kapitalikuludele järele.

Mis on paremaks muutunud

Tulemuste arvestamise üle käiva vaidluse keskel on lihtne peamist tähelepanuta jätta: SpaceX-i finantsseis on märgatavalt tugevnenud.

Pärast IPO-d on ettevõttel umbes 100 mld dollarit rahavarusid. Sellest peaks piisama kaheks kuni kolmeks aastaks kapitalikuludeks kahel rindel korraga: AI ja Starshipi jaoks. Osa vahenditest läks võla restruktureerimiseks ning ettevõtte võlakoormus vähenes.

Samas jääb Starlink peamiseks tegevuskasumi allikaks. Selle tulemused tasakaalustavad peaaegu täielikult ülejäänud kahe divisjoni tegevuskahjumid. Äri kasvab jätkuvalt stabiilselt, mis tähendab, et Starlink saab jätkuvalt toetada SpaceX-i ulatuslikke investeeringuid AI-sse.

AI tasub end ära viitega

Aruande peamine eripära on see, et AI divisjoni tulu jõuab kuludega võrreldes viitega. Lepingud jõustusid aasta keskel ning nende alusel tehakse makseid pärast teenuse osutamist, mitte ette. Seetõttu on seni aruandluses nähtav vaid osa tulust.

Aruandes endas on kõnekas näide. Üks suur klient annab juba umbes 20% kvartalitulust, peamiselt arvutusvõimsuse rentimise kaudu — ja seda olukorras, kus tema leping kehtis vaid osa kvartalist. Aruanne ei nimeta klienti, kuid analüütikute hinnangul on see Anthropic.

Kolmandas kvartalis kehtivad sellised tehingud kogu kolme kuu vältel, lisandub leping Google’iga ning tõenäoliselt ka Cursori tulu, mille SpaceX peaks omandama 60 mld dollari eest.

Juhtkond kommenteeris seda kõike investoritega peetud kvartalikõnes. Eelkõige ütles juhtkond, et Cursori tehinguga seotud regulatiivsed küsimused on peaaegu lahendatud.

Teisisõnu on märkimisväärne osa juba lepingutega kaetud tulust endiselt aruandlusest väljas. Järgmistes kvartalites peaks see ettevõtte tulemustes täielikult kajastuma.

Juhtkonna prognoosid ja plaanid

Samas investoritega peetud kõnes kirjeldas juhtkond ettevõtte plaane üksikasjalikult. Toon oli optimistlik ja kohati agressiivne. Põhipunktid:

• Starlink jääb peamiseks kasumiallikaks. Ettevõtte- ja valitsussegmendid kasvavad kiiremini kui tarbijasegment; juhtkonna hinnangul võivad need aja jooksul sellest mööduda.

• Järgmine kasvumootor on Starlink V3. Uue põlvkonna satelliidid peaksid võrgu jõudlust suurendama ligikaudu kümnekordselt. Märgatavat teenuse paranemist oodatakse pärast tähtkuju kasutuselevõttu, umbes 2027. aasta teises kvartalis.

• Starship jõuab peagi kommertslendudeni. Kuumakilbi probleem on juhtkonna sõnul suures osas lahendatud. Järgmisena tuleb suurem stardisagedus ja üleminek regulaarsematele lendudele umbes aasta jooksul.

• AI-st saab nii kasvu kui ka kulude peamine allikas. 2026. aasta lõpuks ootab ettevõte üle 2 gigavati arvutusvõimsust ning 2027. aasta lõpuks ligikaudu 10 gigavatti. Juhtkond hindab nõudlust võimsuse järele väga kõrgeks: kolmanda kvartali alguses sõlmiti uusi kuuekuulisi lepinguid väärtuses 6,7 mld dollarit.

• Prognoosid on väga ambitsioonikad. 2026. aasta detsembriks ootab ettevõte aastase käibe jooksva määra ületavat 100 mld dollarit ning nihutas oma sisemise 1 triljoni dollari suuruse tulusihtmärgi 2031. aastalt 2030. aastasse.

Siinkohal tasub meeles pidada Muski ettevõtetele omast tuntud joont. Juhtkond kipub tegema optimistlikke prognoose ja nihutab sageli ajakavasid, seega tuleks agressiivseid sihte võtta teatud reservatsiooniga.

Eraldi rõhutas Musk mitu korda, et turg alahindab Starlinki. AI ja kapitalikulude üle käiva arutelu taustal on satelliidiäri jäänud tagaplaanile, kuigi see annab ettevõttele stabiilse finantsbaasi. Starlink kasvab kiiresti ja on juba kasumlik, seega saab see katta märkimisväärse osa teiste divisjonide kuludest. Samal ajal on selle levik lennunduses endiselt umbes 10%, mis jätab edasiseks kasvuks palju ruumi.

Musk illustreeris nõudluse tugevust ühe lennukliendi näitega. Tema sõnul jagas klient ootamatut tähelepanekut:

Kliendid lendavad pigem lühemaid vahemaandumislende kui otse, et nad saaksid olla Starlinkiga aktiveeritud lennul. Nad pole seda äris varem näinud.

Riskid, mida tasub meeles pidada

Pilti tuleks täiendada mõne kainestava tähelepanekuga, seda enam, et need on samad mis varem.

• Musk-nime efekt. „Musk premium“, mida käsitlesime põhjalikult eelmises artiklis, toimib mõlemas suunas. Lojaalne publik toetab ettevõtet rahaga ja meelitab ligi suuri investoreid. Kuid Muski vastuoluline maine ja nihkuvad ajakavad on loonud ka skeptikute ringi, kes survestavad aktsiat, kui tulemused ei vasta IPO-järgsetele ootustele. PitchBooki aruanne näitab, kui hästi SpaceX oma lubadusi täidab.

• Pakkumise ülehang. Aktsionäre on väga palju, alates varajastest investoritest kuni hiljutiste IPO osalejateni. Lisaks on paljud neist jaeinvestorid, kes kalduvad impulsiivsetele otsustele. Isegi mõned aktiivsed müüjad võivad turule tuua märgatava mahu.

• Kapitalikulud (CapEx). See on kõige enam kardetud näitaja. Järgmistes kvartalites jäävad CapExid tõenäoliselt umbes 18 mld dollari juurde kvartalis, peamiselt AI taristu peale.

Oluline on mõista laiemat konteksti: turg on juba läbi elanud sarnase lõhe tohutute AI-investeeringute ja hilinenud tootluse vahel suurimate tehnoloogiaettevõtete puhul. SpaceX-i jaoks langes see periood lihtsalt 2026. aasta teise ja kolmanda kvartali peale. Pealegi on see USAs esimene omataoline avalik ettevõte ning turg õpib alles, kuidas seda hinnata.

Mis juhtus aktsiaga pärast aruannet

Aktsia liikumine aruande ümber on hea näide sellest, kuidas turu emotsioon ja tegelikud sündmused SpaceX-is põimuvad.

Nädal enne aruannet kaubeldi aktsiaga umbes 110 dollari juures. Avaldamispäeval ulatus eelturu hind 125 dollarini, kuid varsti pärast aruande avaldamist langes see tagasi 108 dollarini. Sellel oli kaks põhjust:

• Mõned impulsiivsed investorid müüsid aktsia pärast aruannet maha.

• Aruanne kinnitas esimeste aktsiamüügi piirangute leevendamist, mis oli oodatud 6. augustiks, ning turg hakkas ette valmistuma vabalt ringluses olevate aktsiate arvu kasvuks.

Seejärel meeleolu pöördus. 6.–7. augustiks oli hind analüütikute uuenduste ja kasvava nõudluse taustal taastunud 127 dollarini. Lisatõuke andis short squeeze — olukord, kus langusele panustavad kauplejad on sunnitud oma lühikesed positsioonid sulgema ja aktsiat ostma, võimendades seeläbi tõusu. Selliste positsioonide osakaal langes 31%-lt enne aruannet 11%-ni kahe päeva jooksul.

Seisuga 14. august kaubeldakse aktsiaga eelturul umbes 143 dollari juures.

Kokkuvõte

Teine kvartal näitas ettevõtet, mis kasvab kiiresti ja tugevdab oma vundamenti, kuid jääb endiselt alla omaenda kõrgetele ootustele nendes valdkondades, mis on viivitamata nähtavad. Tulu kasv on tugev, finantspuhver suur, Starlink kannab majandust kindlalt ning peamine tootlus AI-lepingutest on alles ees.

Järgmine oluline sündmus on kolmanda kvartali aruanne, kus AI tulu peaks avalduma palju üksikasjalikumalt. Jätkame SpaceX-i arengu jälgimist ja jagame uuendusi.