SpaceX: первый отчет после IPO

Недавно мы подробно разбирали SpaceX после IPO: из чего складывается оценка компании, почему акции волатильны и на что смотрят аналитики. С выходом первого квартального отчета после IPO мы решили обновить картину и посмотреть на результаты компании подробнее.

Отчет получился сильным по динамике, но неоднозначным по тому, как его читает рынок. Разберем, почему одни и те же цифры выглядят то убедительно, то тревожно, и что за ними стоит на самом деле.

Почему отчет читается по-разному

Все зависит от того, с чем сравнивать.

Если смотреть последовательно, квартал к кварталу, картина отличная. Совокупная выручка выросла на 66% к Q1. ИИ-направление прибавило больше 200%, Starlink около 30%. Квартальный убыток при этом резко сократился.

Если же сравнивать полугодия, год к году, результат выглядит слабее. Причина в том, что именно в первом квартале 2026 года произошло слияние SpaceX с xAI, причем в тот момент, когда ИИ-бизнес был на своей худшей точке и приносил почти сплошной убыток. Этот тяжелый след и портит картину по полугодию.

Отсюда и расхождение в оценках. Компания растет быстро и последовательно, но часть участников рынка смотрит на слабые полугодовые цифры и делает осторожные выводы. Это накладывается на общую особенность бумаги, о которой мы писали в прошлый раз: SpaceX вышла на биржу под высокие ожидания и пока догоняет их не так быстро, как хотелось бы рынку.

В цифрах

Для тех, кто любит конкретику, ключевые показатели второго квартала:

• Совокупная выручка выросла на 66% к первому кварталу 2026 года.
• ИИ-направление прибавило более 200% квартал к кварталу, Starlink около 30%.
• Год к году выручка выросла примерно на 53%.
• Квартальный чистый убыток резко сократился: с примерно $4,2 млрд в первом квартале 2026 года до около $541 млн во втором.
• Денежные резервы компании составляют около $100 млрд.
• Капитальные затраты во втором квартале были около $18 млрд, в основном на ИИ-инфраструктуру.
• В начале третьего квартала подписаны новые полугодовые контракты на аренду мощностей на $6,7 млрд.

Выручка по сегментам за II квартал 2025

Выручка по сегментам за II квартал 2026

Абсолютные суммы для быстро растущей компании сейчас менее показательны, чем динамика. Именно поэтому важнее не разовый убыток, а то, как быстро выручка догоняет капитальные затраты.

Что изменилось к лучшему

За спорами о том, как считать результаты, легко упустить главное: финансовое положение SpaceX заметно укрепилось.

После IPO у компании около $100 млрд денежных резервов. Этого должно хватить на два-три года капитальных затрат сразу по двум направлениям: ИИ и Starship. Часть средств направили на реструктуризацию долга, а долговая нагрузка компании снизилась.

При этом Starlink остается главным источником операционной прибыли. Его результаты почти полностью компенсировали операционные убытки двух других направлений. Бизнес продолжает расти уверенными темпами, а значит, Starlink сохраняет способность поддерживать масштабные инвестиции SpaceX в ИИ.

ИИ окупается с задержкой

Главная особенность отчета в том, что доходы ИИ-направления приходят с задержкой относительно расходов. Контракты вступили в силу в середине года, а платежи по ним идут по факту оказанных услуг, а не авансом. Поэтому в отчетности видна пока лишь часть выручки.

Показательный пример есть в самом отчете. Один крупный клиент уже обеспечивает около 20% квартальной выручки, преимущественно за счет аренды вычислительных мощностей — и это при том, что его контракт отработал лишь часть квартала. В отчете он не назван, но, по оценке аналитиков, это Anthropic.

В третьем квартале такие сделки проработают уже полные три месяца, добавится контракт с Google, а также вероятная выручка Cursor, которую SpaceX должна выкупить за $60 млрд.

Многое из этого руководство компании прокомментировало на квартальном звонке с инвесторами. В частности, по словам менеджмента, регуляторные вопросы по сделке с Cursor почти улажены.

Иными словами, значительная часть уже законтрактованной выручки пока остается за рамками отчетности. В ближайших кварталах она должна в полной мере отразиться в результатах компании.

Прогнозы и планы руководства

На том же звонке с инвесторами менеджмент подробно высказался о планах компании. Тон был оптимистичным и местами агрессивным. Ключевые тезисы:

• Starlink остается ключевым источником прибыли. Корпоративный и государственный сегменты растут быстрее потребительского бизнеса; менеджмент ожидает, что со временем они могут его превзойти.
• Следующий драйвер — Starlink V3. Новое поколение спутников должно примерно в десять раз поднять производительность сети. Заметное улучшение сервиса ждут после развертывания группировки, ориентировочно во втором квартале 2027 года.
• Starship приближается к коммерческим полетам. Проблема теплозащиты, по словам менеджмента, в основном решена. Дальше рост частоты запусков и переход к более регулярным полетам примерно через год.
• ИИ становится главным источником и роста, и затрат. К концу 2026 года компания рассчитывает более чем на 2 гигаватта вычислительных мощностей, а к концу 2027 года приблизиться к 10 гигаваттам. Спрос на мощности менеджмент оценивает как очень высокий: в начале третьего квартала подписаны новые полугодовые контракты на $6,7 млрд.
• Прогнозы очень амбициозные. К декабрю 2026 года компания рассчитывает выйти на годовой темп выручки свыше $100 млрд, а внутреннюю цель в $1 трлн выручки сдвинула с 2031 на 2030 год.

Здесь стоит держать в голове известную особенность компаний Маска. Руководство традиционно склонно к оптимистичным прогнозам и нередко смещает сроки, поэтому агрессивные цели разумно воспринимать с поправкой.

Отдельно Маск несколько раз подчеркнул: рынок недооценивает Starlink. За спорами вокруг ИИ и капитальных затрат спутниковый бизнес отошел на второй план, хотя именно он дает компании устойчивую финансовую базу. Starlink быстро растет и уже прибылен, поэтому может покрывать значительную часть расходов на другие направления. При этом проникновение в авиалиниях пока около 10%, что оставляет большой потенциал для дальнейшего роста.

Силу спроса Маск показал на примере одного из клиентов-авиакомпаний. По его словам, тот поделился неожиданным наблюдением:

Пассажиры стали выбирать рейсы с пересадками вместо прямых, лишь бы лететь бортом с подключением Starlink. Такого в отрасли раньше не видели.

Риски, о которых важно помнить

Картину стоит дополнить трезвыми оговорками, тем более что они те же, что и раньше.

• Эффект имени Маска. «Премия Маска», о которой мы подробно говорили в прошлой статье, работает в обе стороны. Лояльная аудитория поддерживает компанию деньгами и привлекает крупных инвесторов. Но противоречивая репутация Маска и переносы сроков сформировали и лагерь скептиков, которые давят на акцию, когда результаты не оправдывают ожиданий после IPO. Насколько SpaceX справляется со своими обещаниями, показывает отчет PitchBook.
• Навес предложения. Держателей акций очень много, от ранних инвесторов до недавних участников IPO. К тому же среди них немало розничных инвесторов, которые склонны к импульсивным решениям. Даже несколько активных продавцов могут выбросить на рынок заметный объем.
• Капитальные затраты (CapEx). Это цифра, которой боятся больше всего. Ближайшие кварталы CapEx, вероятно, останется на уровне около $18 млрд за квартал, в основном на ИИ-инфраструктуру.
  Важно понимать общий контекст: похожий разрыв между огромными вложениями в ИИ и отложенной отдачей рынок уже проходил с крупнейшими технологическими компаниями. Просто у SpaceX этот период пришелся на второй и третий кварталы 2026 года. К тому же это первая публичная компания такого типа в США, и рынок еще только учится ее оценивать.

Что произошло с акциями после отчета

Динамика бумаги вокруг отчета хорошо показывает, как в SpaceX сходятся эмоции рынка и реальные события.

За неделю до отчета акции торговались ≈ $110. В день публикации на премаркете цена доходила до $125, но сразу после выхода отчета откатилась к $108. Причин две:

• Часть импульсивных инвесторов вышла из бумаги по итогам отчета.
• В самом отчете подтвердилось снятие первых ограничений на продажу акций, ожидавшееся 6 августа, и рынок начал заранее готовиться к росту числа бумаг в обращении.

Затем настроение развернулось. К 6–7 августа цена восстановилась до $127 на фоне выхода аналитических обзоров и роста спроса на акции. Дополнительный импульс дал шорт-сквиз — ситуация, когда трейдеры, ставившие на падение, вынуждены закрывать короткие позиции и покупать акции, тем самым усиливая рост. Доля таких позиций за два дня сократилась с 31% перед отчетом до 11%.

На 14 августа акции торгуются около $143 на премаркете.

В итоге

Второй квартал показал компанию, которая быстро растет и укрепляет фундамент, но пока не дотягивает до собственных высоких ожиданий в той части, которую видно без задержек. Динамика выручки сильная, финансовая подушка большая, Starlink уверенно тянет экономику, а основная отдача от ИИ-контрактов еще впереди.

Ближайшим важным событием станет отчет за третий квартал, где ИИ-выручка должна раскрыться заметно полнее. Мы продолжим следить за развитием SpaceX и делиться обновлениями.