Anthropic: Valmistumine IPO-ks

Hiljuti kirjutasime Anthropicu IPO ettevalmistustest, rekordilisest II kvartali tulust ja arvutusvõimsuse võidujooksust, kus selle poolel on AMD, Meta ja TeraWulf. Kuulujutud ja faktid selle kohta, millest tõenäoliselt saab ajaloo suurim IPO, kuhjuvad iga päevaga, nii et arvasime, et on aeg teha ülevaade.

Vaatame lähemalt, miks kõik võrdlevad seda noteerimist SpaceXi hiljutise IPO-ga, millise väärtuse Anthropic tegelikult saavutada võiks ja mida enne ametliku prospekti avaldamist jälgida.

Üks ajaloo suurimaid IPO-sid

1. juunil 2026 esitas Anthropic IPO avalduse konfidentsiaalselt, kusjuures tehingut juhtisid bookrunneritena Morgan Stanley ja Goldman Sachs. Ka JPMorgan liitus pakkumisega.

Aktsiate arv ja hinnastamine pole veel paika pandud ning Anthropicu sõnul sõltuvad need turutingimustest. Ettevõte sihib Nasdaqil noteerimist 2026. aasta oktoobris ning sihtväärtuseks on 2 triljonit dollarit.

Võrdluseks: SpaceX kaasas 12. juunil 2026 75 miljardit dollarit, mis on praegu ajaloo suurim IPO, ning selle turukapitalisatsioon ületas esimesel kauplemispäeval 2,1 triljonit dollarit. Kui Anthropicu väärtus tõesti jõuab ligi 2 triljoni dollarini, kuulub see noteerimine suurimate hulka, olenemata sellest, kui suureks lõplik kaasatav summa kujuneb.

Tulu ja kasv

Enne IPO-d keskendub turg sellele, kui kiiresti Anthropicu äri tegelikult kasvab. Vaatame seda trendi lähemalt ja võrdleme jooksva aastase tulumäära tegeliku tuluga.

• Vaid seitsme kuuga kasvas Anthropicu jooksva aastase tulumäär umbes 9 miljardilt dollarilt enam kui 65 miljardi dollarini.

• 2026. aasta esimese poole tegelik tulu oli umbes 16,2 miljardit dollarit, peaaegu neli korda suurem kui 2025. aasta kogu aasta tulemus 4,5 miljardit dollarit. See 2025. aasta näit on ekstrapolatsioon, sest Anthropic hakkas kvartaalset tulu avaldama alles 2026. aastal ning varasema aasta kohta täpset numbrit ei ole.

• 2026. aasta II kvartali tulu ületas 11,5 miljardit dollarit, võrreldes eelmise kvartali 4,73 miljardi dollariga.

Konteksti jaoks: 2026. aasta juuli seisuga oli Anthropicu jooksva aastase tulumäär ületanud 65 miljardit dollarit, võrreldes OpenAI 40 miljardi dollariga, Sacra hinnangu järgi. II kvartalis teenis Anthropic esimest korda positiivse ärikasumi, samal ajal kui OpenAI jäi kahjumisse.

Sacra märgib ka, et 80% ettevõtte tänasest tulust tuleb enam kui 300 000 ärikliendilt. Klientide arv, kes kulutavad aastas 1 miljon dollarit või rohkem, on juba ületanud 1000, kasvades veebruari enam kui 500 kliendilt, Anthropicu sõnul.

Anthropicu väärtuse loogika

Viimane tõeline väärtusmõõdik oli Series H voor: 28. mail 2026 kaasas Anthropic 65 miljardit dollarit väärtusel 965 miljardit dollarit.

Tulevase IPO väärtus ei põhine praegustel näitajatel, vaid 2028. aasta prognoositud 190–200 miljardi dollari suurusel tulul. See on tehingu kandekonstruktsioon ja ühtlasi selle peamine risk. Pangad hindavad ettevõtet forward-mitmekordse alusel, mis võrdleb ettevõtte väärtust prognoositud, mitte praeguse tuluga.

See on kiiresti kasvavate ettevõtete puhul tavapärane. Investorid hoolivad rohkem äri tulevasest ulatusest kui praegusest tulust.

Ebatavaline on siin prognoosihorisont ise. Tavaline forward-mitmekordne vaatab vaid ühe aasta ette, mida nimetatakse järgmisteks kaheteistkümneks kuuks ehk NTM-iks. Anthropicu puhul on olukord teistsugune, sest pangad prognoosivad kahe aasta peale. See on mõistlik siis, kui lähim aasta ei kajasta tegelikku kasvutrajektoori, samas kui kaheaastane väljavaade, mida toetavad näiteks lepingulised mahud, tundub palju veenvam. Just nii hinnastatakse praegu tehisintellekti taristuturgu.

Võrreldes 2028. aasta prognoosiga tähendab 2 triljonit dollarit umbes 10-kordset aastast tulu, mis on odavam kui Nvidia praegune kordaja. 2026. aasta tulude põhjal on see ligikaudu 33-kordne, mis on madalam kui Palantiril (53x) ja Cloudflare’il (41,6x). On olemas ka vahepealne tase 2028. aasta näitaja (2 triljonit dollarit) ja viimase vooru (965 miljardit dollarit) vahel: selle aasta augustis hindas järelturg ettevõtte väärtuseks 1,5 triljonit dollarit.

Tasub siiski meeles pidada, et kaheaastane forward-mitmekordne nihutab peaaegu kogu teostusriski avaliku turu investorile. Et jõuda 2028. aastal 200 miljardi dollari suuruse tuluni, peab ettevõte umbes kahe ja poole aastaga oma praeguse jooksva aastase tulumää peaaegu neljakordistama, samal ajal kui arvutusvõimsuse kohustused on juba lukustatud. Kui see trajektoor kõikuma lööb, tabavad mitmekordse kokkusurumine ja kahanev tulubaas ettevõtet samaaegselt.

Anthropicule on siiski ka tugev argument. SemiAnalysis osutab struktuursele asümmeetriale, mis ilmneb ettevõtte võrdlemisel tema peamise rivaali OpenAI-ga. Võrdse 100 miljardi dollari suuruse tulu juures oleks Sam Altmani ettevõtte brutokasum umbes 25 miljardit dollarit väiksem — see on massiivse tasuta kasutajabaasi teenindamise kulu, samal ajal kui enamik Claude’i kasutajaid maksab tellimuse eest.

SpaceXi õppetund ja see, mis Anthropicul puudub

SpaceXi juhtum väärib lähemat vaatamist. 12. juunil hinnastati aktsiad 135 dollarile ning juba esimese kauplemispäeva lõpuks oli hind tõusnud 161 dollarini. Turukapitalisatsioon ületas 2,1 triljonit dollarit enam kui 500 miljoni aktsia suuruse kauplemismahuga.

16. juunil jõudis aktsia päevasiseselt kõrgeima tasemeni 225,64 dollarit. Seejärel algas tagasilangus: juuni lõpuks oli aktsia stabiliseerunud umbes 153 dollari juures.

Olemasolevate aktsionäride lock-up kestab 2026. aasta detsembrini. Vabalt kaubeldavaid aktsiaid on vaid umbes 4%. Nii väikese vabalt kaubeldava osakaalu juures võivad isegi väikesed tehingud hinda märgatavalt mõlemas suunas liigutada.

SpaceXi IPO tugines võimalikult optimistlikele ootustele ning suur osa sellest taandus Elon Muski efektile. Ainuüksi tema nimi tekitab jaeinvestorite seas nõudlust. Kuid isegi see ei takistanud aktsiat esimestel kauplemiskuudel järsult langemast.

Anthropicul ei ole oma Muski-sarnast kuju, kes sellist hüpet looks. See tähendab, et tulevase noteerimise hinnastamine tugineb pigem fundamentaalidele kui emotsionaalsele nõudlusele.

Mida me pärast noteerimist teada saame

Anthropic on hoiatanud, et kõik tema aktsiatega tehtud tehingud, millel puudub otsene juhatuse heakskiit, loetakse kehtetuks. Sama kehtib ka kaudse osaluse pakkumiste kohta — see puudutab otseselt SPV-struktuure, mis kannavad suurema osa järelturu mahust.

Samuti on Google, Amazon, Microsoft ja Nvidia samaaegselt Anthropicu investorid, selle arvutusvõimsuse tarnijad ning mudelite müügikanalid. Nende osaluste tegelik ulatus, samuti teiste institutsionaalsete hoidjate positsioonid, muutub nähtavaks alles järk-järgult. Pärast noteerimist avalikustatakse selline teave kvartaliaruannetes, mitte IPO hetkel endal.

Riskid, mida tasub meeles pidada

• Konflikt USA kaitseministeeriumiga. 2026. aasta veebruaris määrati Anthropic „tarneahela riskiks“. Anthropic esitas 9. märtsil kaks hagi; 8. aprillil keeldus apellatsioonikohus määruse peatamisest.

  Finantsjuht Krishna Rao ütles vande all, et valitsuse tegevus võib 2026. aasta tulu vähendada mitme miljardi dollari võrra; 200 miljoni dollari suurune leping on juba tühistatud ning osa sellest liikus OpenAI-le. AWS, Google ja Microsoft on samal ajal kinnitanud, et jätkavad Claude’i müümist äriklientidele.

• Lahendamata kaubandusministeeriumi episood. 12. juunil 2026 käskis USA kaubandusministeerium Anthropicul katkestada väliskasutajate, sealhulgas ettevõtte enda töötajate, juurdepääs Fable 5 ja Mythos 5 mudelitele. Episoodi vallandas teade Fable 5 haavatavusest, mis võis mööda minna mudelite sisseehitatud kaitsemehhanismidest, kuid piirangud laienesid lõpuks ka Mythos 5-le. Kaubandusministeerium tühistas ekspordikontrollid 30. juunil, kuid jättis endale õiguse nõue taastada.

• Arvutusvõimsuse kohustused. Ainuüksi SpaceXi leping (15 miljardit dollarit aastas täies jooksvas mahus) neelas allkirjastamise ajal ligikaudu poole aastasest jooksva aastase tulumäärast. Lisaks sellele tulevad kohustused Azure’i, AWS-i ja Google/Broadcomi ees.

• Tsükliline rahastamine sektoris. Anthropicu suurimad investorid on samaaegselt selle arvutusvõimsuse tarnijad ja mudelite müügikanalid. Kui hyperscaler’id oma kapitalikulude plaane muudavad, mõjutaks see mõlemat pidi.

Mis edasi

S-1 avalikku versiooni pole veel esitatud. Kui see juhtub, analüüsime selle sisu eraldi: aktsiate arv, hinnavahemik ja kui täpselt lõplikud tingimused järgivad või erinevad 2028. aasta tuluprognoosist, millele kogu väärtustamine tugineb.

Põhisõnum

Anthropic läheb IPO-le vastu tugevate tegevusnäitajatega: kasvava tuluga ja esimese positiivse ärikasumiga. Kuid kogu sihtväärtus tugineb 2028. aasta prognoosile.

Investorid räägivad 2 triljoni dollari suurusest sihtväärtusest, kuid seda numbrit ei tohiks võtta iseenesestmõistetavana: SpaceXi pretsedent näitab, et isegi aasta enim kõneainet pakkuv IPO ei ole kauplemise alguses järsu tagasilöögi eest kaitstud, eriti väikese vabalt kaubeldava osakaalu korral. Isegi kui noteerimine hinnastatakse sellele tasemele, on hilisem langus üsna tõenäoline.

Anthropic läheneb finantsküsimustele konservatiivselt. See ei kõrvalda riski, kuid vähendab seda: ettevõte annab turule vähem põhjuseid järsuks ümberhindluseks kui äri, mis tugineb ootuste narratiivile, mitte tegelikele numbritele.

Jälgime Anthropicu IPO ettevalmistusi edasi ja jagame uuendusi niipea, kui avalik prospekt on väljas.