Anthropic: что нужно знать до IPO

Недавно мы писали о подготовке Anthropic к IPO, рекордной выручке за второй квартал и погоне за вычислительными мощностями с AMD, Meta и TeraWulf. Слухи и факты вокруг этого, вероятно, крупнейшего IPO в истории множатся ежедневно, поэтому решили обновить картину.

Разберем, зачем сравнивать это размещение с недавним IPO SpaceX, какую оценку компания может получить на самом деле и на что стоит обратить внимание до выхода официального проспекта.

Одно из крупнейших размещений в истории

1 июня 2026 года Anthropic подала конфиденциальную заявку на IPO. Ведущими букраннерами сделки выступили Morgan Stanley и Goldman Sachs. К размещению также присоединится JPMorgan.

На данный момент количество акций и их цена не определены и, по заявлению Anthropic, будут зависеть от ситуации на рынке. Выход на биржу прогнозируется в октябре 2026 года на площадке Nasdaq при целевой оценке в $2 трлн.

Для сравнения: SpaceX привлекла $75 млрд 12 июня 2026 года, что стало крупнейшим IPO в истории на данный момент, а капитализация в первый день торгов превысила $2,1 трлн. Если оценка Anthropic действительно приблизится к $2 трлн, размещение встанет в один ряд с крупнейшими в истории — независимо от точного объема привлечения, который пока не назван.

Выручка и рост

Перед IPO рынок прежде всего оценивает, насколько быстро растет бизнес Anthropic. Разберем динамику подробнее и сравним run-rate с фактической выручкой.

Всего за семь месяцев run-rate Anthropic вырос с примерно $9 млрд до более чем $65 млрд:

Фактическая выручка за первое полугодие 2026 года — около $16,2 млрд. Это почти в четыре раза больше, чем за весь 2025 год: $4,5 млрд. Цифры выручки за 2025 год — это экстраполяция: компания начала раскрывать квартальную выручку только с 2026 года, поэтому точных данных за 2025 год нет.

Выручка за II квартал 2026 года превысила $11,5 млрд против $4,73 млрд кварталом ранее:

Для контекста: в июле 2026 года run-rate Anthropic превышал $65 млрд, тогда как у OpenAI, по оценке Sacra, был около $40 млрд. Во втором квартале Anthropic впервые показала положительный операционный результат, тогда как OpenAI осталась в убытке.

Sacra также отмечает, что более 300 000 бизнес-клиентов генерируют 80% выручки компании. При этом число клиентов с расходами от $1 млн в год уже превысило 1 000. По данным Anthropic, в феврале таких клиентов было более 500.

На чем строится логика оценки Anthropic

Последним реальным ориентиром оценки стал раунд Series H: 28 мая 2026 года Anthropic привлекла $65 млрд при оценке $965 млрд.

Оценка предстоящего IPO строится не на текущих показателях, а на прогнозе выручки 2028 года в $190–200 млрд — это несущая конструкция сделки и одновременно ее главный риск. Банки оценивают компанию через форвардный мультипликатор. Это показатель, который сравнивает стоимость компании не с текущей выручкой, а с прогнозной.

Такой подход — это обычная практика для быстрорастущих компаний. Инвесторов интересует будущий масштаб бизнеса больше, чем текущая выручка.

Что необычно, так это сам горизонт прогнозирования. Стандартный форвардный мультипликатор считается на год вперед (next twelve months, NTM). У Anthropic все иначе: банки делают прогноз на два года. Такой выбор оправдан, когда ближайший год не отражает реальную траекторию роста, а перспектива на два года вперед, например, за счет уже законтрактованных объемов, выглядит более убедительной. Именно так сейчас устроен рынок ИИ-инфраструктуры.

При прогнозе 2028 года $2 трлн — это 10 годовых выручек, дешевле, чем сейчас торгуется Nvidia. На выручке 2026 года это около 33 выручек — что ниже, чем у Palantir (53x) и Cloudflare (41,6x). Между цифрой 2028 года ($2 трлн) и последним раундом ($965 млрд) есть промежуточная точка: в августе вторичный рынок оценивал компанию в $1,5 трлн.

Однако необходимо иметь в виду, что форвардный мультипликатор с горизонтом два года переносит почти весь риск исполнения на публичного инвестора. Чтобы выйти на $200 млрд выручки в 2028 году, компании нужно почти учетверить текущий run-rate — примерно за два с половиной года, при уже зафиксированных обязательствах по вычислительным мощностям. Если траектория сорвется, сжатие мультипликатора и падение базы выручки ударят одновременно.

Есть и аргумент в пользу Anthropic. SemiAnalysis указывает на структурную асимметрию, которая возникает при сравнении с главным конкурентом — OpenAI. При равной выручке в $100 млрд валовая прибыль компании Сэма Альтмана была бы примерно на $25 млрд ниже. Причиной стали расходы на обслуживание огромной бесплатной аудитории, в то время как большинство пользователей Claude платят за подписку.

Урок SpaceX и чего нет у Anthropic

Прецедент SpaceX стоит разобрать подробно. Акции разместили 12 июня по $135, и уже в первый день торгов цена выросла до $161. Капитализация превысила $2,1 трлн при объеме торгов более 500 млн акций.

16 июня акция достигла внутридневного максимума — $225,64. Затем начался откат: к концу июня акция стоила около $153.

Запрет на продажу для существующих акционеров действует до декабря 2026 года. В свободном обращении находится только около 4% акций. При таком низком объеме даже небольшие сделки заметно двигают цену в обе стороны.

На IPO SpaceX закладывали максимально оптимистичные ожидания, и во многом на этом сказался эффект личности Илона Маска: его статус сам по себе создает спрос со стороны розничных инвесторов. Но и это не защитило акцию от резкой просадки в первые месяцы торгов.

У Anthropic нет своего Маска — фигуры, которая создает ажиотаж. Это значит, что цена будущего размещения будет опираться на фундаментальные показатели, а не на эмоциональный спрос.

Что станет известно после размещения

Anthropic предупредила: сделки с ее акциями без прямого одобрения совета директоров будут считаться недействительными. Любые предложения косвенного участия тоже стоит считать недействительными — это напрямую касается SPV-структур, через которые проходит основной объем вторичного рынка.

Также известно, что Google, Amazon, Microsoft и Nvidia одновременно выступают инвесторами Anthropic, поставщиками вычислительных мощностей и каналами продаж ее моделей. Реальный масштаб их долей, как и позиции других институциональных держателей, станет виден лишь постепенно — после листинга такие данные раскрываются в квартальной отчетности, а не в момент самого IPO.

Риски, о которых важно помнить

Конфликт с Министерством обороны США

В феврале 2026 года Anthropic признали «риском для цепочки поставок». 9 марта Anthropic подала два иска, 8 апреля апелляционный суд отказал в приостановке действия статуса.

Финансовый директор Кришна Рао заявил под присягой, что действия государства могут сократить выручку 2026 года на несколько миллиардов долларов; контракт на $200 млн уже отменен, часть перешла к OpenAI. При этом AWS, Google и Microsoft подтвердили, что продолжат продавать Claude коммерческим клиентам.

Незакрытый эпизод с Министерством торговли

12 июня 2026 года Минторг США обязал Anthropic прекратить доступ иностранных пользователей, включая собственных сотрудников компании, к моделям Fable 5 и Mythos 5. Поводом стал отчет об уязвимости в Fable 5, позволяющей встроенные ограничения в модели, однако ограничения затронули и Mythos 5. Минторг снял экспортные ограничения 30 июня, однако ведомство оставило за собой право возобновить требование.

Обязательства по вычислительным мощностям

Один только контракт со SpaceX ($15 млрд в год по полной ставке) на момент подписания поглощал около половины годового run-rate. К нему добавляются обязательства перед Azure, AWS и Google/Broadcom.

Круговое финансирование внутри отрасли

Крупнейшие инвесторы Anthropic одновременно являются поставщиками мощностей и каналами продаж ее моделей. Если гиперскейлеры пересмотрят планы капитальных затрат, эффект будет двусторонним.

Что дальше

Публичная версия S-1 пока не опубликована. Как только она выйдет, разберем ее содержание отдельно: количество акций, ценовой диапазон и то, насколько итоговые параметры совпадут или разойдутся с прогнозом выручки 2028 года, на котором строится вся оценка.

В итоге

Anthropic подходит к IPO с сильными операционными показателями — растущей выручкой и первой положительной операционной прибылью, — но вся целевая оценка держится на прогнозе 2028 года.

Инвесторы называют ориентир в $2 трлн. Ждать такую оценку не стоит: прецедент SpaceX показывает, что даже самое громкое IPO года не застраховано от резкого отката после старта торгов, особенно при малой доле акций в свободном обращении. Даже если размещение все же пройдет по этой планке, просадка весьма вероятна.

У Anthropic консервативный подход к финансовым вопросам. Это не отменяет риск, но снижает его: компания реже дает поводы для резкой переоценки, чем бизнес, который строит нарратив вокруг ожиданий, а не вокруг цифр.

Мы продолжим следить за подготовкой Anthropic к размещению и поделимся обновлениями, как только выйдет публичный проспект.

Хотите обсудить эту или другие инвестиционные идеи? Оставьте заявку через бот Raison — наши эксперты свяжутся с вами и расскажут об актуальных условиях.