SpaceX: Pirmoji ataskaita po IPO

Neseniai išsamiai pažvelgėme į „SpaceX“ po IPO: kas sudaro bendrovės vertinimą, kodėl akcijos yra nepastovios ir ką stebi analitikai. Paskelbus pirmąją ketvirtinę ataskaitą po IPO, nusprendėme atnaujinti savo vaizdą ir atidžiau įvertinti bendrovės rezultatus.

Ataskaita buvo stipri pagal pagreitį, bet nevienareikšmė pagal tai, kaip ją skaito rinka. Išsiaiškinkime, kodėl tie patys skaičiai vieną akimirką atrodo įtikinami, o kitą – keliantys nerimą, ir kas iš tiesų slypi už jų.

Kodėl ataskaita skaitoma skirtingai

Viskas priklauso nuo to, su kuo lyginate.

Lyginant paeiliui, ketvirtis prieš ketvirtį, vaizdas puikus. Bendrosios pajamos, palyginti su I ketvirčiu, padidėjo 66%. AI padalinys augo daugiau nei 200%, o „Starlink“ – apie 30%. Tuo tarpu ketvirtinis nuostolis smarkiai sumažėjo.

Tačiau lyginant pusmetį su pusmečiu rezultatas atrodo silpnesnis. Priežastis ta, kad „SpaceX“ ir „xAI“ susijungimas įvyko 2026 m. pirmąjį ketvirtį, tuo metu, kai AI verslas buvo žemiausiame taške ir patyrė beveik nenutrūkstamą nuostolių seriją. Būtent šis didelis neigiamas veiksnys ir sugadina pusmečio vaizdą.

Todėl ir vertinimai išsiskiria. Bendrovė auga greitai ir stabiliai, tačiau kai kurie rinkos dalyviai žiūri į silpnus pusmečio skaičius ir daro atsargias išvadas. Tai papildo platesnę akcijos savybę, apie kurią rašėme paskutinį kartą: „SpaceX“ tapo vieša bendrove su dideliais lūkesčiais ir vis dar juos pasiveja lėčiau, nei norėtų rinka.

Skaičiais

Tiems, kurie mėgsta konkretybę, pagrindiniai antrojo ketvirčio rodikliai:

• Bendrosios pajamos, palyginti su 2026 m. pirmuoju ketvirčiu, padidėjo 66%.

• AI padalinys augo daugiau nei 200% ketvirtis prieš ketvirtį; „Starlink“ – apie 30%.

• Palyginti su tuo pačiu laikotarpiu prieš metus, pajamos augo maždaug 53%.

• Ketvirtinis grynasis nuostolis smarkiai sumažėjo: nuo maždaug 4,2 mlrd. USD 2026 m. pirmąjį ketvirtį iki maždaug 541 mln. USD antrąjį.

• Bendrovės pinigų atsargos siekia apie 100 mlrd. USD.

• Kapitalo išlaidos antrąjį ketvirtį sudarė apie 18 mlrd. USD, daugiausia AI infrastruktūrai.

• Trečiojo ketvirčio pradžioje buvo pasirašytos naujos šešių mėnesių pajėgumų nuomos sutartys, kurių vertė 6,7 mlrd. USD.

2025 m. II ketvirčio pajamų segmentai

2026 m. II ketvirčio pajamų segmentai

Greitai augančiai bendrovei šiuo metu svarbiau ne absoliutūs skaičiai, o tendencija. Todėl svarbu ne vienkartinis nuostolis, o tai, kaip greitai pajamos vejasi kapitalo išlaidas.

Kas pasikeitė į gera

Ginčuose dėl to, kaip vertinti rezultatus, lengva nepastebėti pagrindinio dalyko: „SpaceX“ finansinė padėtis smarkiai sustiprėjo.

Po IPO bendrovė turi apie 100 mlrd. USD pinigų atsargų. To turėtų pakakti dvejiems–trejiems metams kapitalo išlaidų dviejose srityse vienu metu: AI ir „Starship“. Dalis lėšų buvo skirta skolai restruktūrizuoti, todėl bendrovės skolos našta sumažėjo.

Tuo pat metu „Starlink“ išlieka pagrindiniu veiklos pelno šaltiniu. Jo rezultatai beveik visiškai kompensuoja kitų dviejų padalinių veiklos nuostolius. Verslas toliau stabiliai auga, o tai reiškia, kad „Starlink“ ir toliau gali remti didelio masto „SpaceX“ investicijas į AI.

AI atsiperka su vėlavimu

Pagrindinis ataskaitos bruožas yra tas, kad AI padalinio pajamos pasirodo vėliau nei patiriamos sąnaudos. Sutartys įsigaliojo metų viduryje, o mokėjimai pagal jas gaunami po paslaugų suteikimo, o ne iš anksto. Todėl kol kas ataskaitoje matoma tik dalis pajamų.

Pati ataskaita pateikia iškalbingą pavyzdį. Vienas didelis klientas jau sudaro apie 20% ketvirtinių pajamų, daugiausia nuomodamasis skaičiavimo pajėgumus — ir tai tik už dalį ketvirčio, kuriam galiojo jo sutartis. Ataskaitoje jis neįvardytas, bet analitikai mano, kad tai „Anthropic“.

Trečiąjį ketvirtį tokie sandoriai galios visus tris mėnesius, bus pridėta sutartis su „Google“, ir tikėtina, kad bus įtraukta ir „Cursor“ pajamų dalis, kurią „SpaceX“ turėtų įsigyti už 60 mlrd. USD.

Vadovybė apie daug ką pakomentavo ketvirtinėje konferencijoje su investuotojais. Visų pirma, vadovybė teigė, kad reguliaciniai klausimai dėl „Cursor“ sandorio beveik išspręsti.

Kitaip tariant, reikšminga jau suderėtų pajamų dalis vis dar neatsispindi ataskaitoje. Artimiausiais ketvirčiais ji turėtų būti pilnai matoma bendrovės rezultatuose.

Vadovybės prognozės ir planai

Toje pačioje konferencijoje su investuotojais vadovybė išsamiai pristatė bendrovės planus. Tonas buvo optimistiškas ir vietomis agresyvus. Pagrindiniai punktai:

• „Starlink“ išlieka pagrindiniu pelno šaltiniu. Įmonių ir valstybiniame segmentuose augimas spartesnis nei vartotojų versle; vadovybė tikisi, kad laikui bėgant jie gali jį aplenkti.

• Kitas augimo variklis yra „Starlink V3“. Naujos kartos palydovai turėtų maždaug dešimt kartų padidinti tinklo našumą. Pastebimas paslaugos pagerėjimas tikimasi, kai žvaigždynas bus dislokuotas, apie 2027 m. antrąjį ketvirtį.

• „Starship“ artėja prie komercinių skrydžių. Šiluminio skydo problema, pasak vadovybės, iš esmės išspręsta. Toliau laukia didesnis paleidimų dažnis ir perėjimas prie reguliaresnių skrydžių maždaug per metus.

• AI tampa pagrindiniu tiek augimo, tiek sąnaudų šaltiniu. Iki 2026 m. pabaigos bendrovė tikisi daugiau nei 2 gigavatų skaičiavimo galios, o iki 2027 m. pabaigos – priartėti prie 10 gigavatų. Vadovybė paklausą pajėgumams vertina kaip labai didelę: trečiojo ketvirčio pradžioje buvo pasirašytos naujos šešių mėnesių sutartys, kurių vertė 6,7 mlrd. USD.

• Prognozės yra itin ambicingos. Iki 2026 m. gruodžio bendrovė tikisi pasiekti metinį pajamų tempą, viršijantį 100 mlrd. USD, o vidinį 1 trln. USD pajamų tikslą ji paankstino iš 2031 m. į 2030 m.

Čia verta prisiminti gerai žinomą Musko bendrovių bruožą. Vadovybė linkusi teikti optimistines prognozes ir dažnai keičia terminus, todėl į agresyvius tikslus reikėtų žiūrėti atsargiai.

Atskirai Muskas kelis kartus pabrėžė, kad rinka nepakankamai vertina „Starlink“. Diskusijose apie AI ir kapitalo išlaidas palydovinis verslas atsidūrė antrame plane, nors būtent jis suteikia bendrovei stabilų finansinį pagrindą. „Starlink“ sparčiai auga ir jau yra pelningas, todėl gali padengti reikšmingą dalį kitų padalinių sąnaudų. Tuo tarpu jo skverbtis aviacijos sektoriuje vis dar siekia apie 10%, tad tolesnio augimo erdvė yra didelė.

Muskas paklausos stiprumą iliustravo vieno iš aviakompanijos klientų pavyzdžiu. Pasak jo, klientas pasidalijo netikėtu pastebėjimu:

Klientai renkasi trumpesnius persėdimo skrydžius vietoj tiesioginių, kad galėtų užsitikrinti, jog skris „Starlink“ aktyvuotu reisu. Jie dar niekada nėra matę nieko panašaus šiame versle.

Rizikos, kurias verta turėti omenyje

Vaizdą reikėtų užbaigti keliais blaiviais įspėjimais, juolab kad jie tokie patys kaip ir anksčiau.

• Muskų vardo efektas. „Musk“ premija, kurią išsamiai aptarėme ankstesniame straipsnyje, veikia abiem kryptimis. Ištikima auditorija remia bendrovę pinigais ir pritraukia stambius investuotojus. Tačiau prieštaringa Musko reputacija ir nuolat kintantys terminai taip pat suformavo skeptikų stovyklą, kuri spaudžia akciją, kai rezultatai neatitinka po IPO susiformavusių lūkesčių. „PitchBook“ ataskaita rodo, kaip gerai „SpaceX“ įgyvendina savo pažadus.

• Pasiūlos perteklius. Akcininkų yra labai daug – nuo ankstyvųjų investuotojų iki neseniai IPO dalyvavusių asmenų. Be to, daugelis jų yra mažmeniniai investuotojai, linkę į impulsyvius sprendimus. Net keli aktyvūs pardavėjai galėtų sukurti pastebimą pasiūlą rinkoje.

• Kapitalo išlaidos (CapEx). Tai labiausiai bauginantis rodiklis. Artimiausiais ketvirčiais CapEx tikriausiai išliks apie 18 mlrd. USD per ketvirtį, daugiausia AI infrastruktūrai.

Svarbu suprasti platesnį kontekstą: rinka jau yra išgyvenusi panašų atotrūkį tarp milžiniškų investicijų į AI ir vėluojančios grąžos didžiausiose technologijų bendrovėse. „SpaceX“ atveju šis laikotarpis tiesiog sutapo su 2026 m. antruoju ir trečiuoju ketvirčiais. Be to, tai pirmoji tokio tipo vieša bendrovė JAV, ir rinka tik pradeda mokytis, kaip ją vertinti.

Kas nutiko akcijai po ataskaitos

Akcijos judėjimas aplink ataskaitą gerai parodo, kaip „SpaceX“ susikerta rinkos emocijos ir realūs įvykiai.

Savaitę prieš ataskaitą akcijos kainavo apie 110 USD. Paskelbimo dieną išankstinėje prekyboje kaina pasiekė 125 USD, tačiau netrukus po ataskaitos paskelbimo nusileido iki 108 USD. Tam buvo dvi priežastys:

• Kai kurie impulsyvūs investuotojai po ataskaitos pasitraukė iš akcijos.

• Ataskaita patvirtino pirmųjų akcijų pardavimo apribojimų panaikinimą, kurio buvo tikimasi rugpjūčio 6 d., ir rinka iš anksto pradėjo ruoštis apyvartoje esančių akcijų skaičiaus padidėjimui.

Vėliau nuotaikos pasikeitė. Iki rugpjūčio 6–7 d. kaina atsigavo iki 127 USD, padedant analitikų atnaujinimams ir augančiai paklausai akcijai. Papildomą postūmį suteikė short squeeze — situacija, kai statantys už kainos kritimą prekiautojai priversti uždaryti savo trumpąsias pozicijas ir pirkti akciją, taip dar labiau sustiprindami kilimą. Tokių pozicijų dalis sumažėjo nuo 31% prieš ataskaitą iki 11% per dvi dienas.

2026 m. rugpjūčio 14 d. akcijos prekiaujamos maždaug po 143 USD išankstinėje prekyboje.

Esmė

Antrasis ketvirtis parodė bendrovę, kuri sparčiai auga ir stiprina savo pagrindą, tačiau vis dar nepasiekia savo pačios aukštų lūkesčių tose srityse, kurios matomos be vėlavimo. Pajamų pagreitis yra stiprus, finansinė pagalvė – didelė, „Starlink“ užtikrintai palaiko ekonominį modelį, o pagrindinė grąža iš AI sutarčių dar tik laukia ateityje.

Kitas svarbus įvykis bus trečiojo ketvirčio ataskaita, kurioje AI pajamos turėtų būti atskleistos gerokai išsamiau. Mes ir toliau stebėsime „SpaceX“ pažangą ir dalinsimės atnaujinimais.