Õigel noodil: august 2026

Struktureeritud võlakirjade igakuine tootlusülevaade

Õigel noodil on Raisoni regulaarne analüütiline ülevaade, mis käsitleb meie struktureeritud võlakirjade portfelli. Iga number läheb numbritest kaugemale — analüüsime turukonteksti, selgitame kaitsemehhanismide toimimist ja jälgime strateegia tootlust tegelikel vaatluskuupäevadel. Ülevaade aitab võlakirjaomanikel oma varasid paremini mõista ja annab potentsiaalsetele investoritele selge pildi sellest, kuidas kaitsefunktsioonid praktikas toimivad.

August: turg taastab kaotused, kui Fed muutub karmimaks

2026. aasta augustis taastus turg juuli langusest täielikult ja jõudis taas tippudeni, kuigi pilt pinna all oli ebaühtlane: mõned segmendid liikusid rahulikult, samas kui teised olid märgatavalt volatiilsemad.

Ajavahemikul 1. augustist kuni 31. augustini 2026 möödusid vaatluskuupäevad 8 võlakirja puhul:

• 5 kupongi maksti graafiku järgi
• Memory Effect käivitus 3 aktiivsel võlakirjal
• 0 võlakirja kutsuti Autocalli kaudu ennetähtaegselt tagasi

Turuülevaade

Augusti kujundasid viis peamist arengut:

• Turu taastumine. Indeksid jõudsid ajalooliste tippudeni, eesotsas Nasdaq 100-ga (+4,1%). Väikese kapitalisatsiooniga aktsiad jäid kuus küll maha (+1,4%), kuid on aasta algusest endiselt teistest võrdlusindeksitest ees (+19,8%).
• Pooljuhtide kaks erinevat poolt. Sektor rallis kuu esimeses pooles — SOXX oli 17. augusti seisuga +10,7% —, kuid loovutas suurema osa võidust ja lõpetas augusti tasemel +0,74%. NVIDIA tulemused kinnitasid tehisintellekti teesi tugevust: käive ulatus 96,2 miljardi dollarini (+106% aastases võrdluses), ning III kvartali prognoos oli 108 miljardit dollarit, Hiina segmenti arvestamata. Samal ajal püsivad marginaalid suuremas osas sektorist mälukiipide puuduse tõttu surve all.
• Tugev tulemustehooaeg. FactSeti andmetel ületas 86% S&P 500 ettevõtetest EPS-i ootusi, kasumite kasv kiirenes 52%-ni aastases võrdluses ning marginaalid tõusid rekordilise 17%-ni. Samal ajal langes forward P/E 19,6x-ni varasema 20,4x asemel, kuna kasumiprognoosid kasvavad indeksist kiiremini.
• Karmimaks muutuv Fed. Intressimäärad jäid muutumatuks (3,50–3,75%), kuid pärast Jackson Hole’i sümpoosioni hakkas turg 16. septembri kohtumisel hinnastama 59,8% tõenäosust intressitõusuks, võrreldes 38,9%-ga nädal varem. EKP oli samal ajal juba tõstnud hoiuseintressi 2,25%-ni.
• Madal volatiilsus ja stabiliseeruvad toorained. VIX püsis umbes 15 punkti juures. WTI toornafta kauples 83,40 dollaril barreli kohta ning voog läbi Hormuzi väina kasvas 7–8 miljoni barrelini päevas, võrreldes ligikaudu 4 miljoniga juuli keskel.

Peamised näitajad 2026. aasta augusti lõpu seisuga:

• S&P 500: augustis +2,96%, aasta algusest +12,65%
• Nasdaq 100: augustis +4,10%, aasta algusest +16,57%
• Russell 2000: augustis +1,40%, aasta algusest +19,76%
• STOXX Europe 600: augustis +0,92%, aasta algusest +10,63%
• CSI 300: augustis +0,46%, aasta algusest −0,45%
• VIX: kuu lõpus ≈15,2

Mõju struktureeritud võlakirjadele

Indeksi tasandil oli august rahulik: S&P 500 tõusis ligikaudu 3%, ilma et liikumised oleksid barjääre ohustanud. Pinna all olid aga dünaamikad selgelt erinevad — pooljuhid liikusid kuu keskpaiga +10,7%-lt kuu lõpuks nulli lähedale ning väikese kapitalisatsiooniga aktsiad jäid suurtest maha — seega oli mõne korvi jaoks kuu märksa volatiilsem kui turg tervikuna. USA aktsiatega seotud kupongitooted läbisid kuu ilma pingeta.

Fedi retoorika muutus karmimaks, kuid aktsiaturud pole sellele veel reageerinud: septembrikuu intressitõusu tõenäosus kerkis nädalaga 38,9%-lt peaaegu 60%-ni, samal ajal kui VIX püsis umbes 15 juures. Odav volatiilsus piirab äsja emiteeritud võlakirjade kupongi, samas kui kõrgem riskivaba tulukõver parandab vastupidi struktureerimistingimusi. Fedi 16. septembri kohtumine on lähim punkt, kus see vahe võib sulguda.

Võlakirjad detailides

Turutrendidest tegelike numbriteni. Allpool on kõigi augustisse langenud vaatluskuupäevade võlakirjakaardid, jaotatuna kolme kategooriasse: Active — jätkuvad võlakirjad, Autocalled — ennetähtaegselt suletud võlakirjad, ning need, mille puhul käivitus kaitsemehhanism Memory Effect.

Iga kaart sisaldab:

• Korvi koosseis: alusvarad, mida jälgime
• Kupongi staatus: kas makse selle perioodi eest kinnitati
• Tegelik tulu: kui palju investor teenis 100 000 dollari investeeringu kohta

Aktiivsed võlakirjad

Memory Effect

Kolme võlakirja puhul olid mõned alusvarad vaatluskuupäeval kupongibarjäärist allpool. Võlakirja tingimuste kohaselt kupongid ei kao: need kantakse arvele ja makstakse välja siis, kui alusvarad taastuvad.

Miks Memory Effect käivitus

SMCI kinnitas täielikult juuli positiivse hoo. Oma 2026. majandusaasta IV kvartali tulemuste aruandes (11. august) ulatus käive 11,1 miljardi dollarini (+93% aastases võrdluses) ning brutomarginaal tõusis 17,5%-ni varasema kvartali 9,9%-lt — isegi kõrgemale kui ettevõtte varem tõstetud prognoos. Mitte-GAAP EPS oli 1,70 dollarit, konsensuse ligikaudu 0,96 dollari vastu.

Prognoos oli tulemustest veelgi tugevam: 2027. majandusaastaks juhib ettevõte 65–72 miljardi dollari suuruse käibe poole, turuootus on ligikaudu 54 miljardit dollarit, ning I kvartaliks 14,5–15,5 miljardit dollarit, konsensuse 11,7 miljardi dollari vastu. Tööde portfell jõudis uute tellimuste rekordini, üle 60 miljardi dollari, ning üle 1 miljardi dollari käivet genereerivate klientide arv kasvas neljalt üheksani.

Rahavoog pöördus märgatavalt: kvartali äritegevuse rahavoog oli +747 miljonit dollarit, pärast ligikaudu 6,6 miljardi dollari suurust väljavoolu eelmisel kvartalil. Ettevõttekanali osakaal käibest tõusis 50%-ni 28%-lt, muutes äri vähem sõltuvaks mõnest suurest kliendist. Tulemuste uudise peale tõusis aktsia ligikaudu 9–10%.

ENPH leidis uue kasvumootori: aktsia tõusis alates juuli tulemuste avaldamisest umbes 9,5%, edestades S&P 500-t. Peamine katalüsaator oli USA tootmise laiendamise teade ja IQ Solid-State Transformer platvormi turuletoomine AI andmekeskuste toiteks — juba selle uudise peale tõusis aktsia umbes 6%. Järgnesid järjepidevad ettevõtte teadaanded: IQ Battery C80 eeltellimused, AI-assistendi käivitamine rakenduses ning laienenud kohalolek Hollandis. Evercore ISI tõstis hinnasihi 37 dollarilt 41 dollarile.

Tegevuslikult stabiliseerub ettevõte samuti: mitte-GAAP brutomarginaal paranes I kvartali 43,9%-lt 46,8%-ni ning vaba rahavoog muutus positiivseks. Põhiline USA päikeseenergia segment on praegu endiselt nõrk, kuid uued ärisuunad loovad taastumiseks aluse.

Miks Memory Effect käivitus

Li Auto nägi marginaalide pöörde algust. Oma 2026. aasta II kvartali tulemuste aruandes (26. august) taastus autotööstuse segmendi marginaal 9,4%-ni varasema kvartali 6,1%-lt ning kogu brutomarginaal tõusis 11,0%-ni 7,9%-lt. Brutokasum kasvas kvartaliga 56,9%. Ettevõtte finantsjuht seostas paranemist uuendatud L9 mudeli turuletoomisega ning ootab aasta teises pooles marginaalide edasist laienemist.

Tarneid stabiliseeriti: ettevõte müüs 98 330 sõidukit — 3,4% rohkem kui I kvartalis ja oma prognoosivahemiku ülemises pooles. Puhaskahjum vähenes ligikaudu veerandi võrra, 1,7 miljardi jüaanini. III kvartali prognoos 95 000–100 000 sõidukit tähistaks pikka aega esimest aastast kasvu.

Ettevõtte tootetsükkel on sisuliselt lõpule jõudnud ja liigub tasuvusfaasi: L-seeria uuendus on lõpetatud, L9 Ultra versioon moodustab üle 85% selle mudeli müügist ning ettevõte ootab, et uus L6 säilitab umbes 10 000 ühikut kuus.

Järgmised katalüsaatorid saabuvad septembris: järgmise põlvkonna Li MEGA on kavandatud 2. septembriks ning täiselektriline lipulaev L9 kuu keskpaigaks. Rahvusvahelise laienemise osas on ettevõte esile toonud Dubai, Euroopa, parempoolse rooliga turud ja kohaliku koostööpartnerluse Kasahstanis.

Miks Memory Effect käivitus

August oli Doximity jaoks parim kuu pika aja jooksul. Selle 2027. majandusaasta I kvartali tulemuste aruanne (6. august) ületas nii ettevõtte enda prognoosi kui ka analüütikute konsensust: käive ulatus 156,6 miljoni dollarini (+7% aastases võrdluses) ning korrigeeritud EBITDA oli 74,8 miljonit dollarit 48% marginaaliga. Kogu aasta käibeprognoosi tõsteti 671–681 miljoni dollarini.

Turu reaktsioon oli erakordne: aktsia enam kui kahekordistus järelturul ja stabiliseerus 29–32 dollari vahemikus, ilma et oleks kupongibarjääri ületanud. Käivitajaks oli tegevjuhi väide, et AI Search teenib üle kümne korra rohkem tulu, kui selle käitamine maksab.

Turg hindas ettevõtte AI-investeeringud ümber kasvumootoriks: AI Searchi päringute arv kasvas kvartaliga üle 25% ning teenust aktiivselt kasutavate arstide arv kasvas aastaga üle 30%. Täiendava kolmanda osapoole kinnituse andis Stanfordi ja Harvardi juhitud NOHARM uuring, mis leidis, et Doximity Ask-il oli USA mudelite seas madalaim kliiniliste vigade määr. Alates 2028. majandusaastast peaks AI Searchi segment muutuma marginaalselt kasumlikuks.

Praegune olukord kõigi kolme võlakirja puhul illustreerib, kuidas Memory Effect praktikas toimib: isegi kui üksikud nimed satuvad ajutise surve alla, ei kao kupongitulu — see säilib kuni taastumiseni. Igal alusvaral on konkreetsed fundamentaalsed põhjused eeldada, et võlakirja eluea jooksul taastutakse üle barjääritaseme.

Tulemused ja väljavaade

August kinnitas Raisoni kaitsestrateegiate tõhusust: kapitali säilitamise ja kupongimälu mehhanismid võimaldasid portfellil pakkuda stabiilset tootlust hoolimata lokaliseeritud volatiilsusest mõnes sektoris. Kokku jõudis kuu jooksul vaatluskuupäevadeni 8 võlakirja; 5 kupongi maksti graafiku järgi ning ühtegi autocalli ei toimunud.

Isegi üksikute nimede ajutiste korrektsioonide ajal kaitseb Memory Effect investorite tootlust, säilitades kupongid kuni turu taastumiseni. Jätkame toodete ehitamist praeguste makrotrendide ümber, tasakaalustades tugevat tootluspotentsiaali usaldusväärse kaitsega.

Kas soovite struktureeritud võlakirjade kohta rohkem teada? Palun võtke ühendust meie ekspertidega personaalseks konsultatsiooniks.