Как по нотам: август 2026

«Как по нотам» — регулярный аналитический дайджест блога Raison о портфеле структурных нот. В каждом выпуске мы разбираем не только результаты, но и логику происходящего: влияние рыночного фона, работу защитных механизмов и поведение стратегий на реальных датах наблюдения. Материал помогает владельцам нот лучше понимать свои активы, а инвесторам — оценивать работу защитных механизмов на практике.

Август: рынок отыграл просадку, ФРС ужесточила риторику

В августе 2026 года рынки полностью отыграли июльское снижение и вернулись к максимумам, хотя динамика внутри рынка была неоднородной: одни сегменты двигались спокойно, другие — заметно волатильнее.

В период с 1 по 31 августа 2026 года даты наблюдения прошли 8 нот:

• 5 купонов выплачены в срок.
• По 3 активным нотам сработал эффект Memory.
• 0 нот были досрочно погашены по Autocall.

Рыночный фон и события месяца

Август сформировали пять ключевых сюжетов.

• Восстановление рынка. Индексы вернулись к историческим максимумам, лидировал Nasdaq 100 (+4,1%). Малые компании отставали по месяцу (+1,4%), но по итогам года остаются впереди остальных индикаторов (+19,8%).
• Двойная динамика полупроводников. Сектор отскочил в первой половине месяца — SOXX прибавлял 10,7% к 17 августа, — но растерял большую часть роста и закрыл август на +0,74%. Отчетность NVIDIA подтвердила силу ИИ-тезиса: выручка составила $96,2 млрд (+106% год к году), а гайденс на третий квартал — $108 млрд без учета китайского сегмента. При этом на маржинальность многих компаний сектора продолжает давить дефицит памяти (memory chips).
• Сильный сезон отчетности. По данным FactSet, 86% компаний из S&P 500 превзошли прогнозы по прибыли на акцию, рост прибыли ускорился до 52% год к году, а маржа достигла рекордных 17%. При этом форвардный P/E снизился до 19,6x с 20,4x — прогнозы по прибыли растут быстрее самого индекса.
• Более жесткая риторика ФРС. Ставка осталась без изменений (3,50—3,75%), однако после симпозиума в Джексон-Хоуле рынок стал оценивать вероятность повышения ставки на заседании 16 сентября в 59,8% против 38,9% неделей ранее. ЕЦБ тем временем уже повысил депозитную ставку до 2,25%.
• Низкая волатильность и стабилизация сырья. VIX оставался около 15 пунктов. Нефть WTI торговалась на уровне $83,40 за баррель, а поток через Ормузский пролив вырос до 7—8 млн баррелей в сутки против примерно 4 млн в середине июля.

Динамика ключевых индикаторов (на конец августа 2026 года):

• S&P 500: за август +2,96%, с начала года +12,65%
• Nasdaq 100: за август +4,10%, с начала года +16,57%
• Russell 2000: за август +1,40%, с начала года +19,76%
• STOXX Europe 600: за август +0,92%, с начала года +10,63%
• CSI 300: за август +0,46%, с начала года −0,45%
• VIX (индекс волатильности): ≈ 15,2 п. на конец месяца

Влияние на структурные ноты

На уровне индексов август остался спокойным: S&P 500 прибавил около 3%, крупных движений, способных сдвинуть барьеры, не было. При этом внутри рынка динамика заметно расходилась — полупроводники прошли путь от +10,7% в середине месяца до нуля к его концу, малые компании отставали от крупных, — поэтому для отдельных корзин месяц оказался значительно более волатильным, чем для рынка в целом. Купонные продукты, привязанные к американским акциям, отработали без стресса.

Риторика ФРС ужесточилась, но рынок акций пока на это не отреагировал: вероятность повышения ставки в сентябре выросла почти до 60% против 38,9% неделей ранее, тогда как VIX остался около 15 пунктов. Дешевая волатильность ограничивает купон по новым выпускам нот, тогда как более высокая безрисковая кривая, напротив, улучшает условия структурирования. Заседание ФРС 16 сентября — ближайшая точка, где это расхождение может закрыться.

Ноты в деталях

Переходим от рыночных трендов к конкретным цифрам. Ниже — карточки нот, по которым в августе наступила дата наблюдения. Мы разделили их на категории: Active — продолжающие работу ноты, Autocalled — закрытые досрочно, и те, по которым сработал защитный механизм Memory Effect.

В каждой карточке вы найдете:

• Состав корзины: базовые активы, за динамикой которых мы следим.
• Статус купона: подтверждена ли выплата в этом периоде.
• Фактический доход: сколько заработал инвестор на каждые $100 000 вложений.

Активные ноты

Memory Effect

По трем нотам часть базовых активов на дату наблюдения оказалась ниже купонного барьера. По условиям нот купоны за период не теряются: они фиксируются и будут выплачены при восстановлении уровней базовых активов.

Почему сработал эффект Memory

SMCI полностью подтвердил июльский позитив. В отчетности за четвертый квартал 2026 финансового года (11 августа) выручка составила $11,1 млрд (+93% год к году), а валовая маржа выросла до 17,5% против 9,9% кварталом ранее — выше даже повышенного ранее прогноза. Non-GAAP EPS составил $1,70 при консенсусе около $0,96.

Прогноз оказался сильнее факта: на 2027 финансовый год компания ориентирует на $65—72 млрд выручки против ожиданий рынка на уровне около $54 млрд, а на первый квартал — на $14,5—15,5 млрд при консенсусе $11,7 млрд. Бэклог достиг рекордных значений — свыше $60 млрд новых заказов, число клиентов с оборотом более $1 млрд выросло до девяти с четырех.

Показательно развернулся и денежный поток: операционный поток за квартал составил +$747 млн после сжигания около $6,6 млрд кварталом ранее. Доля корпоративного канала в выручке выросла до 50% с 28% — бизнес становится менее зависимым от нескольких крупных клиентов. На фоне отчетности акция прибавила около 9—10%.

ENPH нашел новую точку роста: акция прибавила около 9,5% с момента июльской отчетности, опередив динамику S&P 500. Основным драйвером стало заявленное расширение производства в США и запуск платформы IQ Solid-State Transformer для энергоснабжения ИИ-дата-центров — на этой новости бумага выросла примерно на 6%. Далее последовал плотный поток корпоративных анонсов: предзаказ на IQ Battery C80, запуск ИИ-ассистента в приложении, расширение присутствия в Нидерландах. Evercore ISI повысил ценовой ориентир с $37 до $41.

Операционно компания также стабилизируется: non-GAAP валовая маржа улучшилась до 46,8% с 43,9% в первом квартале, свободный денежный поток стал положительным. Основной солнечный сегмент в США пока остается слабым, но новые направления бизнеса создают предпосылки для восстановления.

Почему сработал эффект Memory

По Li Auto начался разворот по марже. В отчетности за второй квартал 2026 года (26 августа) маржа по автомобильному сегменту восстановилась до 9,4% с 6,1% в первом квартале, общая валовая маржа — до 11,0% с 7,9%. Валовая прибыль выросла на 56,9% квартал к кварталу. Финансовый директор компании связал улучшение с запуском обновленной модели L9 и ожидает дальнейшего расширения маржи во втором полугодии.

Поставки стабилизировались: компания реализовала 98 330 автомобилей — на 3,4% больше, чем в первом квартале, и в верхней половине собственного прогноза. Убыток сузился примерно на четверть, до 1,7 млрд юаней. Прогноз на третий квартал в 95—100 тыс. машин означает первый рост год к году за долгое время.

Продуктовый цикл компании фактически завершен и переходит в фазу отдачи: обновление линейки L полностью закрыто, версия L9 Ultra формирует более 85% продаж модели, а по новому L6 компания рассчитывает на устойчивые 10 тыс. машин в месяц.

Ближайшие катализаторы приходятся уже на сентябрь: презентация нового поколения Li MEGA запланирована на 2 сентября, полностью электрический флагман L9 — на середину месяца. По зарубежной экспансии заявлены Дубай, Европа, рынки с правым рулем и партнерство по локальной сборке в Казахстане.

Почему сработал эффект Memory

Август стал лучшим месяцем для бумаги Doximity за долгое время. Отчетность за первый квартал 2027 финансового года (6 августа) превзошла и собственный прогноз компании, и консенсус аналитиков: выручка составила $156,6 млн (+7% год к году), скорректированная EBITDA — $74,8 млн при марже 48%. Годовой прогноз по выручке повышен до $671—681 млн.

Реакция рынка оказалась экстраординарной: акция в моменте более чем удвоилась на ночной сессии и закрепилась на уровне $29—32, но не пробила купонный барьер. Триггером стало заявление CEO о том, что ИИ-поиск (AI Search) приносит компании более чем в десять раз больше выручки, чем стоит его обслуживание.

Рынок переоценил инвестиции компании в ИИ как источник роста: число запросов в AI Search выросло более чем на 25% квартал к кварталу, число активно использующих сервис врачей — более чем на 30% год к году. Дополнительное внешнее подтверждение качества решения дало исследование NOHARM под руководством Стэнфорда и Гарварда: Doximity Ask показал самый низкий уровень клинических ошибок среди американских моделей. Начиная с 2028 финансового года направление AI Search ожидается маржинально положительным.

Итоги и перспективы

Август подтвердил эффективность защитных стратегий Raison: механизмы сохранения капитала и памяти купона позволили портфелю показать стабильную доходность вопреки локальной волатильности в отдельных секторах. Всего за месяц прошли даты наблюдения по 8 нотам, из них 5 купонов выплачены в срок, автоколлов не было.

Даже при временной коррекции отдельных бумаг эффект памяти защищает доходность инвестора, сохраняя купоны до восстановления рынка. Мы продолжаем структурировать продукты на базе актуальных макротрендов, соблюдая баланс между высокой доходностью и качеством защиты.

Хотите узнать больше о структурных нотах? Отправьте заявку через бот Raison, и мы свяжемся с вами, чтобы обсудить доступные решения с учетом ваших инвестиционных целей.