Как по нотам: июль 2026

«Как по нотам» — регулярный аналитический дайджест блога Raison о портфеле структурных нот. В каждом выпуске мы разбираем не только результаты, но и логику происходящего: влияние рыночного фона, работу защитных механизмов и поведение стратегий на реальных датах наблюдения. Материал помогает владельцам нот лучше понимать свои активы, а инвесторам — оценивать работу защитных механизмов на практике.

Июль: коррекция в полупроводниках на фоне сильного сезона отчетности

В июле 2026 года ключевые индексы удержались около своих максимумов, хотя внутри рынка развернулась заметная коррекция в секторе полупроводников.

В период с 1 по 31 июля 2026 года даты наблюдения прошли 8 нот:

• 8 нот сохранили активный статус.
• по 3 активным нотам сработал эффект Memory.

Рыночный фон и события месяца

Июль прошел под знаком нескольких разнонаправленных факторов.

• Коррекция в полупроводниках. Внутри в целом сильных индексов (за вычетом китайских) произошла заметная коррекция акций производителей чипов и сопутствующего оборудования — на фоне новостей о растущих возможностях Китая в этой сфере и вопросов к срокам окупаемости ИИ-расходов.
• Сильный сезон отчетности. 86% компаний из S&P 500 превысили прогнозы по прибыли и 77% — по выручке.
• Напряженность на Ближнем Востоке. Новый виток нестабильности вновь поднял цены на нефть и инфляционные ожидания. Несмотря на это и ястребиную риторику нового главы ФРС, ставка сохранилась в диапазоне 3,50—3,75%.
• Конец SaaSpocalypse. Софтверные компании продемонстрировали умеренный рост, успешно внедряя ИИ-решения в свои продукты и разработку и сохраняя высокую валовую маржу.

Динамика ключевых индикаторов (на конец июля 2026 года):

• S&P 500: за июль −0,13%, с начала года +9,41%
• Nasdaq Composite: за июль −3,20%, с начала года +9,17%
• Russell 2000: за июль −3,08%, с начала года +18,11%
• STOXX Europe 600: за июль +1,3%, с начала года около +9,7%
• CSI 300: за июль около −7,9%, с начала года −0,90%
• VIX (индекс волатильности): 15,99 п. на конец месяца

Влияние на структурные ноты

На структурные ноты в широком смысле месяц не оказал существенного влияния. Купонные продукты, привязанные к американским акциям, чувствовали себя спокойно: без крупных движений рынка базовые активы сохраняли комфортный запас прочности до защитных барьеров.

Ноты в деталях

Переходим от рыночных трендов к конкретным цифрам. Ниже — карточки нот, по которым в июле наступила дата наблюдения. Мы разделили их на категории: Active — продолжающие работу ноты, Autocalled — закрытые досрочно, и те, по которым сработал защитный механизм Memory Effect.

В каждой карточке вы найдете:

• Состав корзины: базовые активы, за динамикой которых мы следим.
• Статус купона: подтверждена ли выплата в этом периоде.
• Фактический доход: сколько заработал инвестор на каждые $100 000 вложений.

Активные ноты

Memory Effect

По трем нотам часть базовых активов на дату наблюдения оказалась ниже купонного барьера. По условиям нот купоны за период не теряются: они фиксируются и будут выплачены при восстановлении уровней базовых активов.

Почему сработал эффект Memory

На дату наблюдения ниже купонного барьера остались SMCI и ENPH — ситуация, знакомая по предыдущим выпускам рубрики.

По SMCI июль принес заметно более позитивное обновление: компания ожидает выручку у нижней границы собственного прогноза, но при этом резко повысила прогноз по gross margin — с 8,2–8,4% до 15–17%, а объем новых заказов превысил $60 млрд. Это подтверждает устойчивость спроса на AI-серверы и частично снимает опасения по качеству роста, хотя окончательные выводы стоит делать после полной отчетности — крупное привлечение капитала сохраняет риск разводнения выручки из-за снижения маржинальности при активном развитии в нескольких приоритетных направлениях.

По ENPH новости смешанные: квартальная выручка и маржинальность улучшились, европейские продажи выросли, а денежный поток остался положительным. При этом спрос в США продолжает снижаться, а выручка остается существенно ниже прошлогодней. Новые инверторы, батареи и решения для AI-дата-центров укрепляют долгосрочную логику инвестиций, но пока не компенсируют слабость основного сегмента residential solar.

Основным источником давления на ноту остается Li Auto. В июле акции частично восстановились после запуска обновленного L6, но фундаментальный разворот пока не подтвержден: поставки держатся на уровне около 30 тысяч автомобилей в месяц, а июльский объем практически не изменился год к году — для сравнения, конкурент NIO в июле отчитался о росте поставок на 71%. Основной риск для Li Auto связан не с ликвидностью компании, а с резким падением маржинальности и потерей прежнего преимущества в сегменте премиальных гибридных SUV. Для устойчивого восстановления акции нужны одновременно рост поставок и возвращение vehicle margin хотя бы к двузначному уровню.

Doximity (DOCS) выпустила более осторожный прогноз на 2026 год. Ранее давление на акции объясняли временной паузой в маркетинговых бюджетах фармацевтических клиентов, но опубликованный прогноз показал более серьезное замедление: в 2027 финансовом году компания ожидает роста выручки лишь на 3–5% при снижении adjusted EBITDA — слабый спрос со стороны фармклиентов сочетается с повышенными инвестициями в AI Search.

При этом основной бизнес остается сильным: выручка 2026 финансового года выросла на 13%, свободный денежный поток — на 19%, а платформой пользуются более 85% американских врачей. Первые контракты по AI Search уже подписаны, хотя заметного вклада в выручку в этом году руководство не ожидает.

Текущая ситуация по всем трем нотам — наглядный пример того, как работает механизм Memory Effect: даже при давлении на отдельные сектора купонный доход не теряется, а фиксируется до момента восстановления. По каждому из активов есть конкретные фундаментальные основания ожидать возврата выше барьерных уровней в горизонте жизни нот.

Итоги и перспективы

Июль подтвердил эффективность защитных стратегий Raison: механизмы сохранения капитала и памяти купона позволили портфелю показать стабильную доходность вопреки локальной волатильности в отдельных секторах. Всего за месяц прошли даты наблюдения 8 нот, из них 5 купонов выплачены, автоколлов не было.

Даже при временной коррекции отдельных бумаг эффект памяти защищает доходность инвестора, сохраняя купоны до восстановления рынка. Мы продолжаем структурировать продукты на базе актуальных макротрендов, соблюдая баланс между высокой доходностью и качеством защиты.

Хотите узнать больше о структурных нотах? Отправьте заявку через бот Raison, и мы свяжемся с вами, чтобы обсудить доступные решения с учетом ваших инвестиционных целей.