Дұрыс нотада: 2026 жылғы тамыз

Құрылымдалған ноталар бойынша айлық өнімділік шолуы

On the Right Note — Raison-ның құрылымдалған ноталар портфелін қамтитын тұрақты талдамалық шолуы. Әр шығарылым тек сандармен шектелмейді — біз нарықтық ахуалды талдаймыз, қорғаныс тетіктерінің қалай жұмыс істейтінін түсіндіреміз және нақты бақылау күндеріндегі стратегия нәтижелерін қадағалаймыз. Шолу нота ұстаушыларға өз активтерін жақсырақ түсінуге көмектеседі және әлеуетті инвесторларға қорғаныс функцияларының іс жүзінде қалай жұмыс істейтінін айқын көрсетеді.

Тамыз: ФРЖ қатаңырақ ұстанымға көшкенде нарық шығындарын өтеді

2026 жылғы тамызда нарықтар шілдедегі төмендеуден толық қалпына келіп, ең жоғары деңгейлерге қайта оралды, алайда ішкі көрініс біркелкі болмады: кейбір сегменттер тыныш қозғалды, ал басқалары айтарлықтай құбылмалы болды.

2026 жылғы 1 тамыз бен 31 тамыз аралығында 8 нота бойынша бақылау күндері өтті:

• 5 купон кесте бойынша төленді
• Memory Effect 3 белсенді нотада іске қосылды
• 0 нота Autocall арқылы мерзімінен бұрын жабылған жоқ

Нарыққа шолу

Тамызға бес негізгі фактор әсер етті:

• Нарықтың қалпына келуі. Индекстер тарихи ең жоғары деңгейлерге қайта оралды, ал Nasdaq 100 (+4.1%) көш бастады. Шағын капиталдандырылған компаниялар ай ішінде артта қалды (+1.4%), бірақ жыл басынан бері басқа эталондардан озып келеді (+19.8%).
• Жартылай өткізгіштер үшін екі түрлі кезең. Сектор айдың бірінші жартысында ралли көрсетті — 17 тамыздағы жағдай бойынша SOXX 10.7% өсті — бірақ өсімнің басым бөлігін қайтарып, тамызды +0.74% деңгейінде жапты. NVIDIA-ның есептілігі AI тезисінің күшін растады: түсім 96.2 млрд долларды құрады (+106% жылдық мәнде), ал Қытай сегментін қоспағандағы III тоқсанға болжам 108 млрд доллар болды. Сонымен қатар, жад чиптерінің тапшылығына байланысты сектордың едәуір бөлігінде маржа қысым астында қалып отыр.
• Күшті есеп беру маусымы. FactSet деректеріне сәйкес, S&P 500 компанияларының 86%-ы EPS бойынша болжамнан асып түсті, пайда өсімі 52% жылдық мәнге дейін жеделдеді, ал маржа рекордтық 17%-ға жетті. Осы уақытта forward P/E 20.4x-тен 19.6x-ке төмендеді, өйткені пайда болжамдары индекстің өзінен жылдамырақ өсіп жатыр.
• ФРЖ-ның қатаңырақ ұстанымы. Мөлшерлемелер өзгеріссіз қалды (3.50–3.75%), бірақ Jackson Hole симпозиумынан кейін нарық 16 қыркүйектегі отырыста мөлшерлеме көтеру ықтималдығын 59.8% деп бағалай бастады, бұл бір апта бұрынғы 38.9%-дан жоғары. Ал ЕОБ депозиттік мөлшерлемесін бұған дейін 2.25%-ға көтерген еді.
• Төмен құбылмалылық және тұрақтанып келе жатқан шикізат. VIX шамамен 15 деңгейінде қалды. WTI мұнайы барреліне 83.40 доллардан саудаланды, ал Ормуз бұғазы арқылы өтетін ағын тәулігіне 7–8 млн баррельге дейін өсті, бұл шілденің ортасындағы шамамен 4 млн-нан жоғары.

2026 жылғы тамыздың соңындағы негізгі көрсеткіштер:

• S&P 500: тамызда +2.96%, жыл басынан бері +12.65%
• Nasdaq 100: тамызда +4.10%, жыл басынан бері +16.57%
• Russell 2000: тамызда +1.40%, жыл басынан бері +19.76%
• STOXX Europe 600: тамызда +0.92%, жыл басынан бері +10.63%
• CSI 300: тамызда +0.46%, жыл басынан бері −0.45%
• VIX: ай соңында ≈15.2

Құрылымдалған ноталарға әсері

Индекс деңгейінде тамыз тыныш өтті: S&P 500 шамамен 3% өсті, ал барьерлерге қауіп төндіретін айтарлықтай қозғалыстар болған жоқ. Алайда ішкі динамика айқын ажырады — жартылай өткізгіштер ай ортасындағы +10.7%-дан ай соңында нөлге жуық деңгейге түсті, ал шағын капиталдандырылған компаниялар ірі компаниялардан артта қалды — сондықтан кейбір себеттер үшін ай жалпы нарыққа қарағанда әлдеқайда құбылмалы болды. АҚШ акцияларына байланған купондық өнімдер қысымсыз өтті.

ФРЖ риторикасы қатаңырақ болды, бірақ акциялар нарығы әлі реакция берген жоқ: қыркүйектегі мөлшерлеме көтеру ықтималдығы бір апта бұрынғы 38.9%-дан шамамен 60%-ға дейін өсті, ал VIX шамамен 15 деңгейінде қалды. Арзан құбылмалылық жаңадан шығарылған ноталардағы купонды шектейді, ал жоғарырақ тәуекелсіз қисық, керісінше, құрылымдау шарттарын жақсартады. ФРЖ-ның 16 қыркүйектегі отырысы бұл алшақтық жабылуы мүмкін ең жақын нүкте болып отыр.

Ноталар егжей-тегжейі

Нарықтық үрдістерден нақты сандарға дейін. Төменде тамызға түскен барлық бақылау күндері бойынша нота карточкалары берілген, олар үш санатқа бөлінген: Active — жұмысын жалғастырып жатқан ноталар, Autocalled — мерзімінен бұрын жабылған ноталар және Memory Effect қорғаныс тетігі іске қосылған ноталар.

Әр карточка мыналарды қамтиды:

• Себет құрамы: біз бақылайтын базалық активтер
• Купон мәртебесі: осы кезең үшін төлем расталды ма
• Нақты кіріс: инвестордың 100,000 доллар инвестицияға қанша тапқаны

Белсенді ноталар

Memory Effect

Үш нотада бақылау күні кейбір базалық активтер купондық барьерден төмен болды. Нота шарттарына сәйкес, купондар жоғалмайды: олар есепке алынады және базалық активтер қалпына келген кезде төленеді.

Memory Effect неге іске қосылды

SMCI шілдедегі оң серпінді толық растады. 2026 қаржы жылының IV тоқсаны бойынша есептілігінде (11 тамыз) түсім 11.1 млрд долларды құрады (+93% жылдық мәнде), ал жалпы маржа алдыңғы тоқсандағы 9.9%-дан 17.5%-ға дейін өсті — бұл тіпті компанияның бұрын көтерілген болжамынан да жоғары. Non-GAAP EPS 1.70 доллар болды, ал консенсус шамамен 0.96 доллар еді.

Болжам нәтижелерден де күшті болды: 2027 қаржы жылы үшін компания түсімді 65–72 млрд доллар деңгейінде күтеді, ал нарық күтуі шамамен 54 млрд доллар; I тоқсан үшін — 14.5–15.5 млрд доллар, ал консенсус 11.7 млрд доллар еді. Backlog жаңа тапсырыстар бойынша рекордтық 60 млрд доллардан асты, ал түсімі 1 млрд доллардан асатын клиенттер саны 4-тен 9-ға дейін өсті.

Ақша ағыны айтарлықтай жақсарды: тоқсан бойынша операциялық ақша ағыны +747 млн доллар болды, ал алдыңғы тоқсанда шамамен 6.6 млрд долларлық шығын болған еді. Корпоративтік арнаның түсімдегі үлесі 28%-дан 50%-ға дейін өсті, бұл бизнесті бірнеше ірі клиентке тәуелділіктен азайтты. Есептілік жаңалығынан кейін акция шамамен 9–10% өсті.

ENPH жаңа өсім драйверін тапты: акция шілдедегі есептілігінен бері шамамен 9.5% қымбаттап, S&P 500-ден озып кетті. Негізгі катализатор — АҚШ-та өндірісті кеңейту және AI деректер орталықтарын қуаттандыруға арналған IQ Solid-State Transformer платформасын іске қосу туралы хабарлама болды — осы жаңалықтың өзінен-ақ акция шамамен 6% өсті. Одан кейін корпоративтік хабарландырулар легі жалғасты: IQ Battery C80 үшін алдын ала тапсырыстар, қолданба ішіндегі AI көмекшісінің іске қосылуы және Нидерландтағы қатысудың кеңеюі. Evercore ISI баға мақсатын 37 доллардан 41 долларға көтерді.

Операциялық тұрғыда компания да тұрақтанып келеді: non-GAAP жалпы маржа I тоқсандағы 43.9%-дан 46.8%-ға дейін жақсарды, ал еркін ақша ағыны оң аймаққа шықты. АҚШ-тағы негізгі күн энергетикасы сегменті әзірге әлсіз күйде, бірақ жаңа бизнес бағыттары қалпына келуге негіз қалап жатыр.

Memory Effect неге іске қосылды

Li Auto маржа бойынша бетбұрыстың басталғанын көрсетті. 2026 жылдың II тоқсаны бойынша есептілігінде (26 тамыз) автомобиль сегментінің маржасы I тоқсандағы 6.1%-дан 9.4%-ға дейін қалпына келді, ал жалпы жалпы маржа 7.9%-дан 11.0%-ға дейін өсті. Жалпы пайда тоқсаннан тоқсанға 56.9% артты. Компанияның қаржы директоры жақсаруды жаңартылған L9 моделінің іске қосылуымен байланыстырды және жылдың екінші жартысында маржаның әрі қарай кеңеюін күтеді.

Жеткізілімдер тұрақтанды: компания 98,330 көлік сатты — бұл I тоқсаннан 3.4% жоғары және өзінің болжам диапазонының жоғарғы жартысында. Таза шығын шамамен төрттен бірге қысқарып, 1.7 млрд юань болды. III тоқсанға 95,000–100,000 көлік деген болжам ұзақ уақыттан бергі алғашқы жылдық өсімді білдіреді.

Компанияның өнімдік циклі іс жүзінде аяқталып, қайтарым кезеңіне өтті: L желісін жаңарту аяқталды, L9 Ultra нұсқасы сол модель сатылымының 85%-дан астамын құрайды, ал компания жаңа L6 айына шамамен 10,000 дана деңгейін ұстап тұрады деп күтеді.

Келесі катализаторлар қыркүйекте келеді: келесі буындағы Li MEGA 2 қыркүйекке жоспарланған, ал толық электрлі флагман L9 ай ортасына белгіленген. Халықаралық кеңею бойынша компания Дубайды, Еуропаны, оң рульді нарықтарды және Қазақстандағы жергілікті құрастыру серіктестігін атап өтті.

Memory Effect неге іске қосылды

Тамыз Doximity үшін ұзақ уақыттан бергі ең жақсы ай болды. 2027 қаржы жылының I тоқсаны бойынша есептілігі (6 тамыз) компанияның өз болжамын да, сарапшылар консенсусын да асып түсті: түсім 156.6 млн долларды құрады (+7% жылдық мәнде), ал түзетілген EBITDA 48% маржамен 74.8 млн доллар болды. Толық жылға арналған түсім болжамы 671–681 млн долларға дейін көтерілді.

Нарық реакциясы ерекше болды: акция after-hours саудасында бір сәтте екі еседен астам қымбаттап, купондық барьерді бұзбай, 29–32 доллар аралығында тұрақтады. Бұған себеп — CEO-ның AI Search оны іске қосу құнынан он еседен астам табыс әкелетіні туралы мәлімдемесі болды.

Нарық компанияның AI инвестицияларын өсім драйвері ретінде қайта бағалады: AI Search сұраулары тоқсаннан тоқсанға 25%-дан астам өсті, ал сервисті белсенді пайдаланатын дәрігерлер саны жылдық мәнде 30%-дан астам артты. Қосымша үшінші тарап растауы Stanford пен Harvard жетекшілік еткен NOHARM зерттеуінен келді, онда Doximity Ask АҚШ модельдерінің ішінде клиникалық қателер деңгейі ең төмен екені анықталды. 2028 қаржы жылынан бастап AI Search сегменті маржа бойынша оң аймаққа шығуы күтіледі.

Үш нотаның қазіргі жағдайы Memory Effect-тің іс жүзіндегі жұмысын көрсетеді: жекелеген атаулар уақытша қысымға ұшыраса да, купондық кіріс жоғалмайды — ол қалпына келу сәтіне дейін сақталады. Әр базалық активтің нота өмірі ішінде барьер деңгейінен жоғары қайта оралуына нақты фундаменталды негіз бар.

Нәтижелер және болжам

Тамыз Raison-ның қорғаныс стратегияларының тиімділігін растады: капиталды сақтау және купондық memory тетіктері портфельге жекелеген секторлардағы жергілікті құбылмалылыққа қарамастан тұрақты кіріс беруге мүмкіндік берді. Жалпы алғанда, ай ішінде 8 нота бақылау күндеріне жетті; 5 купон кесте бойынша төленді, ал autocall болған жоқ.

Жекелеген атаулардағы уақытша түзетулерге қарамастан, Memory Effect нарық қалпына келгенге дейін купондарды сақтап, инвестор кірісін қорғайды. Біз жоғары кірістілік әлеуетін сенімді қорғаныспен теңестіре отырып, ағымдағы макроүрдістерге негізделген өнімдерді әзірлеуді жалғастырамыз.

Құрылымдалған ноталар туралы көбірек білгіңіз келе ме? Жеке кеңес алу үшін біздің сарапшыларға хабарласыңыз.