FOMC posėdžio komentaras

Vakar įvyko antrasis šių metų FOMC posėdis, kurio metu palūkanų norma buvo išlaikyta nepakitusi – 4,25–4,50 %, o planuojama lėtinti kiekybinio griežtinimo (QT) tempą. Komitetas gerokai sumažino BVP prognozes artimiausiems dvejiems metams – 2025 m. numatomas augimas sieks 1,7 %, o 2026 m. – 1,8 %. Taip pat padidintos infliacijos prognozės 2025 metams – PCE indeksui prognozuojama 2,7 %, o pagrindiniam PCE indeksui – 2,8 %. Ilgalaikės prognozės iš esmės lieka nepakitusios. Efektyvioji federalinių fondų palūkanų norma (EFFR) prognozuojama sieksianti 3,9 % 2025 m., tai reiškia du palūkanų sumažinimus po 0,25 % iki metų pabaigos.

Svarbiausi Powell spaudos konferencijos akcentai:

• "Sunku tiksliai įvertinti, kiek infliaciją lemia muitai, o kiek – kiti veiksniai. Infliacija pradėjo augti, iš dalies reaguodama į tarifus, ir gali prireikti papildomo laiko tolimesniam mažėjimui pasiekti."
• "Namų ūkių ir verslo apklausų duomenys rodo reikšmingą neapibrėžtumo augimą ir rimtas susirūpinimo dėl blogėjančių perspektyvų rizikos nuotaikas."
• "Manome, kad darbo vietų kūrimas išlieka tvarus – darbo rinka yra subalansuota ir ekonomika išlieka atspari."
• "Mūsų pinigų politikos pozicija yra gerai pritaikyta laukiamam aiškumui – egzistuoja infliacinis impulsas, kuris gali išsisklaidyti savaime."
• "Recesijos tikimybė išaugo, tačiau išlieka žema."
• "Lėtiname balanso mažinimo tempą, tačiau akivaizdu, kad dar nesame pasiekę norimo lygio ir link jo judėsime palaipsniui."

Komentaras

Šiandieninėje ekonominėje analizėje Federalinis rezervų bankas daugiausia dėmesio skyrė sudėtingiems duomenims – darbo rinkos ir infliacijos rodikliams, mažiau akcentuodamas „minkštus“ duomenis, tokius kaip lūkesčiai. Nors FED pripažįsta augančias neigiamas nuotaikas tarp gyventojų, šias situacijas dažniausiai vertina kaip laikiną reiškinį. Powell pabrėžia didėjantį neapibrėžtumą, tačiau išskiria darbo rinkos atsparumą ir bendrą ekonomikos stiprumą. Vis dėlto, nepaisant „stiprios“ ekonomikos ir FED prognozuojamos aukštesnės infliacijos, centrinis bankas vis dar tikisi dviejų palūkanų sumažinimų šiais metais. Tai rodo reikšmingą rizikos suvokimo pokytį – prioritetas teikiamas galimos ekonominės recesijos rizikai, o ne infliacijos pavojui. FOMC pareiškime taip pat panaikinta pagrindinė frazė, kuri anksčiau pabrėždavo subalansuotą požiūrį į finansinio stabilumo ir infliacijos rizikas. Be to, FED nuo 25 mlrd. iki 5 mlrd. sumažino mėnesinę iždo vertybinių popierių grąžinimo ribą, tačiau agentūrų ir hipoteka užtikrintų vertybinių popierių limitas išlieka 35 mlrd. Dėl šios priežasties bendras balanso mažinimas nuo griežtinimo ciklo pradžios sulėtėjo nuo 90 mlrd. iki 40 mlrd. per mėnesį. Powell pabrėžė, kad QT lėtinimas neturi paslėptų užmojų – pažymėta, jog JAV iždo bendra sąskaita (TGA) mažėja (žr. žemiau esančią diagramą). QT mažinimas susietas su galimomis būsimomis likvidumo rizikomis. Visų pirma, naujausi JAV biudžeto duomenys rodo rekordiškai didelį deficitą – 1,146 trln. USD nuo 2025 finansinių metų pradžios. Šiuo metu TGA balansas siekia 512 mlrd. USD, o to nepakanka biudžeto deficitui padengti. Tokiame kontekste vyriausybės pajamos gali dar sumažėti, jei Trumpas įgyvendins žadėtas mokesčių lengvatas (pagrindinis rinkimų kampanijos pažadas). Akivaizdu, kad didėjantis fiskalinis deficitas ir toliau bus finansuojamas per didesnį vyriausybės skolos išleidimą. Atsižvelgiant į spartų skolinimosi tempą 2023–2024 m., anksčiau trūkumą JAV iždo vertybiniams popieriams padengė atvirkštinių repo lėšos, kurios iš esmės išnyko (nuo 2,3 trln. iki 193 mlrd. USD; žr. žemiau pateiktą diagramą). Be to, dėl naujos administracijos griežtos prekybos politikos užsienio investuotojai gali mažinti JAV vyriausybės skolų vertybinių popierių pirkimus. Didelė pasiūla ir nepakankama paklausa gali galiausiai lemti vyriausybės skolos monetizavimą per FED balansą – judėjimą nuo QT atgal prie QE.

Pagrindinės įžvalgos

Apibendrinus Powell pasisakymus ir FOMC perspektyvą, akivaizdu, kad FED neplanuoja didinti palūkanų normų dėl nedidelių infliacijos šuolių. Didesnis dėmesys finansiniam stabilumui rodo, jog centrinis bankas gali pradėti aktyviai švelninti pinigų politiką antroje metų pusėje. Rinkos tikisi ryžtingesnių FED veiksmų – prognozuojami trys palūkanų mažinimai šiemet, kurie sumažintų tikslinį intervalą iki 3,50–3,75 %.

Atvirkštiniai repo sandoriai:

JAV iždo bendra sąskaita (TGA):