Tinkama nata: 2026 m. liepa

On the Right Note yra įprastas Raison analitinis leidinys, apimantis mūsų struktūrinių obligacijų portfelį. Kiekvienas numeris peržengia skaičių ribas — nagrinėjame rinkos kontekstą, aiškiname, kaip veikia apsaugos mechanizmai, ir stebime strategijų rezultatus realiomis stebėjimo datomis. Leidinys padeda obligacijų turėtojams geriau suprasti savo turtą ir suteikia potencialiems investuotojams aiškų vaizdą, kaip apsaugos funkcijos veikia praktikoje.

Liepa: puslaidininkių korekcija stipraus pelno sezono metu

2026 m. liepą pagrindiniai indeksai išsilaikė netoli savo aukštumų, nors puslaidininkių sektoriuje įvyko ryški korekcija.

Nuo 2026 m. liepos 1 d. iki liepos 31 d. stebėjimo datos suėjo 8 obligacijoms:

• 8 obligacijos liko aktyvios.
• Atminties efektas buvo suaktyvintas 3 aktyvioms obligacijoms.

Rinkos apžvalga

Liepos mėnesį rinką formavo keli priešingi veiksniai.

• Puslaidininkių korekcija. Nors indeksai iš esmės išliko stiprūs (išskyrus Kiniją), lustų gamintojų ir susijusių įrangos bendrovių akcijos patyrė ryškią korekciją — ją lėmė žinios apie augančius Kinijos pajėgumus šiame sektoriuje ir susirūpinimas dėl dirbtinio intelekto kapitalo išlaidų atsipirkimo laikotarpio.
• Stiprus pelno sezonas. 86 % S&P 500 bendrovių viršijo pelno prognozes, o 77 % — pajamų prognozes.
• Artimųjų Rytų įtampa. Naujas nestabilumo protrūkis vėl pakėlė naftos kainas ir infliacijos lūkesčius. Nepaisant to ir naujojo FED pirmininko griežtos retorikos, palūkanų norma išliko 3,50–3,75 %.
• SaaSpokalipsės pabaiga. Programinės įrangos bendrovės fiksavo nuosaikų augimą, sėkmingai integruodamos DI į savo produktus ir kūrimo procesus bei išlaikydamos aukštas bendrąsias maržas.

Pagrindiniai rodikliai (2026 m. liepos pabaigoje):

• S&P 500: liepa −0,13 %, nuo metų pradžios +9,41 %
• Nasdaq Composite: liepa −3,20 %, nuo metų pradžios +9,17 %
• Russell 2000: liepa −3,08 %, nuo metų pradžios +18,11 %
• STOXX Europe 600: liepa +1,3 %, nuo metų pradžios apie +9,7 %
• CSI 300: liepa apie −7,9 %, nuo metų pradžios −0,90 %
• VIX (volatilumo indeksas): mėnesio pabaigoje 15,99

Poveikis struktūrinėms obligacijoms

Mėnuo iš esmės neturėjo reikšmingo poveikio struktūrinėms obligacijoms. Su JAV akcijomis susieti kupono produktai išliko stabilūs, nes didesnių rinkos judėjimų nebuvimas leido baziniams aktyvams išlaikyti patogų rezervą virš apsauginių barjerų.

Obligacijos išsamiai

Nuo rinkos tendencijų iki faktinių skaičių. Žemiau pateiktos visų liepos mėnesį įvykusių stebėjimo datų obligacijų kortelės, suskirstytos į kategorijas: Aktyvios — obligacijos, kurios toliau galioja, Autocalled — anksčiau uždarytos, ir tos, kuriose buvo suaktyvintas Atminties efektas.

Kiekvienoje kortelėje nurodyta:

• Krepšelio sudėtis: stebimi baziniai aktyvai.
• Kupono būsena: ar šio laikotarpio išmoka buvo patvirtinta.
• Faktinės pajamos: kiek investuotojas uždirbo investavęs 100 000 USD.

Aktyvios obligacijos

Atminties efektas

Trijose obligacijose kai kurie baziniai aktyvai stebėjimo dieną buvo žemiau kupono barjero. Pagal obligacijų sąlygas kuponai neprarandami: jie kaupiami ir bus išmokėti, kai baziniai aktyvai atsigaus.

Kodėl buvo suaktyvintas Atminties efektas

SMCI ir ENPH stebėjimo dieną išliko žemiau kupono barjero — tai pažįstama situacija iš ankstesnių leidinio numerių.

Liepa pateikė gerokai pozityvesnę naujieną apie SMCI: bendrovė tikisi pajamų netoli žemutinės savo prognozės ribos, tačiau smarkiai padidino bendrosios maržos prognozę — nuo 8,2–8,4 % iki 15–17 % — o naujų užsakymų suma viršijo 60 mlrd. USD. Tai patvirtina paklausos atsparumą DI serveriams ir iš dalies sumažina susirūpinimą dėl šio augimo kokybės, nors galutines išvadas reikėtų daryti tik sulaukus pilnos pelno ataskaitos — didelis kapitalo pritraukimas vis dar kelia skiedimo riziką.

Naujienos apie ENPH buvo nevienareikšmės: ketvirčio pajamos ir maržos pagerėjo, augo pardavimai Europoje, o pinigų srautas išliko teigiamas. Tuo pat metu JAV paklausa toliau mažėja, o pajamos vis dar gerokai mažesnės nei pernai. Nauji inverteriai, baterijos ir DI duomenų centrų sprendimai palaiko ilgalaikę investicinę tezę, tačiau kol kas nekompensavo silpnumo pagrindiniame gyvenamųjų saulės energijos sistemų segmente.

Li Auto išlieka pagrindiniu spaudimo šaltiniu šiai obligacijai. Liepą akcija iš dalies atsigavo po atnaujinto L6 modelio pristatymo, tačiau esminis apsisukimas dar nepatvirtintas: pristatymai laikosi maždaug 30 000 automobilių per mėnesį lygyje, o liepos apimtis, palyginti su tuo pačiu laikotarpiu pernai, iš esmės nepakito — palyginimui, konkurentė NIO pranešė apie 71 % šuolį liepos pristatymuose. Pagrindinė Li Auto rizika yra ne likvidumas, o staigus maržų kritimas ir buvusio pranašumo premium hibridinių SUV segmente praradimas. Tvariam atsigavimui reikėtų ir didesnių pristatymų, ir bent dviženklės transporto priemonių maržos sugrįžimo.

Doximity (DOCS) paskelbė atsargesnes 2026 m. prognozes. Anksčiau akcijos spaudimas buvo siejamas su laikina farmacijos klientų rinkodaros biudžetų pauze, tačiau naujos prognozės rodo rimtesnį sulėtėjimą: 2027 finansiniais metais bendrovė tikisi vos 3–5 % pajamų augimo kartu su mažėjančiu koreguotu EBITDA, nes silpną farmacijos klientų paklausą papildo didesnės investicijos į AI Search.

Tačiau pagrindinis verslas išlieka stiprus: 2026 finansiniais metais pajamos augo 13 %, laisvasis pinigų srautas padidėjo 19 %, o platformą naudoja daugiau nei 85 % JAV gydytojų. Pirmieji AI Search kontraktai jau pasirašyti, nors vadovybė nesitiki reikšmingo pajamų indėlio šiais metais.

Dabartinė padėtis visose trijose obligacijose parodo, kaip veikia Atminties efektas: net ir esant spaudimui atskiruose sektoriuose, kupono pajamos neprarandamos, o išsaugomos iki atsigavimo. Kiekvienas bazinis aktyvas turi konkrečių fundamentinių priežasčių tikėtis grįžimo virš barjero lygio per obligacijų galiojimo laikotarpį.

Rezultatai ir perspektyvos

Liepa patvirtino Raison apsauginių strategijų veiksmingumą: kapitalo išsaugojimo ir kupono atminties mechanizmai leido portfeliui užtikrinti stabilias grąžas, nepaisant lokalaus atskirų sektorių nepastovumo. Per mėnesį stebėjimo datos suėjo 8 obligacijoms, iš kurių 5 kuponai buvo išmokėti, o autokallų nebuvo.

Net ir esant laikiniems atskirų akcijų koregavimams, Atminties efektas saugo investuotojų grąžą, išsaugodamas kuponus iki rinkos atsigavimo. Toliau struktūruojame produktus pagal dabartines makro tendencijas, derindami aukštą pajamingumą su apsaugos kokybe.

Norite sužinoti daugiau apie struktūrines obligacijas? Susisiekite su mūsų ekspertu dėl asmeninės konsultacijos.