2026 ж. 10 тамыз

2026 жылғы 03 тамыз – 09 тамыз: Апталық экономикалық шолу

Негізгі нарық жаңартулары

Экономический обзорКлючевые выводы:

Ключевая ставка остается без изменений, при этом риторика ФРС по-прежнему осторожная;
Денежно-кредитная политика остается умеренно ограничительной;
Макроэкономические данные США по-прежнему поддерживают сценарий мягкой посадки: инфляционные риски растут, рынок труда охлаждается без признаков рецессии, а текущие условия пока не требуют снижения ставки.

Комментарий

Модель GDPNow сигнализирует о сильном начале третьего квартала, однако текущую оценку 5,8% следует воспринимать с осторожностью: она заметно выше консенсуса и по-прежнему основана лишь на первых публикациях квартала.

Основной драйвер этого высокого значения — очень сильная модельная оценка потребления и инвестиций. После публикаций 3 августа GDPNow повысила оценку роста реальных потребительских расходов в 3К с 3,3% до 4,6% SAAR, а реальных валовых частных внутренних инвестиций — с 15,9% до 17,9%. Это подняло общий показатель GDP Nowcast с 5,0% до 6,2%. Последующие данные затем несколько снизили оценку: потребление было пересмотрено до 4,1%, а итоговый показатель GDPNow — до 5,8%.

Ключевой вывод заключается в том, что только потребительские расходы вносят почти 3 процентных пункта в рост ВВП. Это говорит о том, что американский потребитель пока остается довольно устойчивым — а на потребление приходится примерно 70% экономики США. Если этот компонент сохранится, экономика действительно может вырасти выше консенсуса, даже если вклад запасов (волатильного компонента) позже окажется меньше.

Рынок труда США демонстрирует признаки охлаждения, но говорить о резком ухудшении пока слишком рано. Данные скорее указывают на постепенное ослабление спроса на рабочую силу и снижение давления на заработные платы, чем на явный стресс на рынке труда.

С одной стороны, данные показывают сильные потребительские расходы — это ястребиный сигнал для ФРС; с другой — охлаждение рынка труда, то есть голубиный сигнал в противоположном направлении.

Итог в том, что потребительские расходы и рынок труда еще некоторое время могут двигаться в разных направлениях. Слабость на рынке труда проявляется главным образом в потоковых индикаторах: компании стали осторожнее нанимать, число вакансий снижается, а давление на зарплаты ослабевает.

Но сам уровень занятости по-прежнему высок: безработица составляет лишь 4,1%, а увольнения не растут резко. В результате совокупный доход домохозяйств пока остается достаточно сильным, чтобы поддерживать потребление. Иными словами, рынок труда охлаждается с высокой базы, но еще не до той точки, где это вызвало бы заметное сокращение потребительских расходов. Для ФРС и рынков это в целом умеренно позитивный сигнал.

Сами по себе данные по рынку труда создают аргументы в пользу будущего смягчения, но сильное потребление и повышенный показатель GDPNow пока этот аргумент компенсируют.

Если цены на энергоносители продолжат снижаться, Кевин Варш, вероятно, и дальше будет ограничиваться словами, не переходя к действиям, а ключевая ставка должна остаться без изменений.

Инфляция: индекс потребительских цен

Core CPI (MoM): 0.0% (previous: 0.2%).
Core CPI (YoY): 2.6% (previous: 2.9%).
CPI (MoM): -0.4% (previous: 0.5%).
CPI (YoY): 3.5% (previous: 4.2%).

Индекс цен производителей (июнь)

Дополнительные конструктивные сигналы появились на фоне снижения инфляционных ожиданий потребителей и цен производителей.

PPI (MoM): -0.3% (previous: 0.6%).
Core PPI (MoM): 0.2% (previous: 0.1%).

Инфляционные ожидания (Michigan) (июнь)

12-month Inflation Expectations: 4.2% (previous: 4.6%).
5-Year Inflation Expectations: 3.3% (previous: 3.3%).

GDP (U.S. Bureau of Economic Analysis, BEA) — годовой темп роста за 2К 2026, предварительно: +1.5% (1К 2026: +2.1%); прогноз: 2.1%

GDPNow (оперативная оценка ФРС Атланты официального роста ВВП до публикации (3К 2026)): 5.8% (previous: 1.7%).

Рынок труда (BLS) (июль)

Unemployment Rate: 4.1% (previous: 4.2%).
Continued Jobless Claims: 1.801K (previous: 1.782K).
Initial Jobless Claims: 199K (previous: 197K).
Nonfarm Payrolls (NFP): -23K (previous: 57K).
Private Nonfarm Payrolls: 30K (previous: 49K).
Average Hourly Earnings (YoY): 3.2% (previous: 3.4%).
JOLTS Job Openings: 6.866 million (previous: 6.922 million).

Индекс деловой активности (PMI) (июнь)

(Выше 50 — рост, ниже 50 — снижение)

Services PMI: 54.6 (previous: 51.2).
Manufacturing PMI: 53.8 (previous: 53.9).
Composite PMI: 54.5 (previous: 51.9).

Денежно-кредитная политика

Effective Federal Funds Rate (EFFR): 3.50%–3.75%.

Баланс Федеральной резервной системы: $6.748 трлн, +3.26% с момента приостановки количественного ужесточения (QT), когда баланс составлял $6.535 трлн.

Прогноз рынка по ставке (FedWatch)

К следующему заседанию FOMC (16 сентября) ожидания улучшились; подразумеваемая рынком вероятность повышения ставки составляет 43.9% (неделю назад: 64.5%):

В ближайшие 12 месяцев рынок теперь ожидает одно повышение ставки на 25 б.п., что поднимет целевой диапазон до 3.75%–4.00% к октябрю этого года. Ожидания повышения ставки, заложенные в цены на лето 2027 года, можно рассматривать как временный выброс.

Сегодня:

Неделей ранее:

SP500

Недельная динамика: +3,58% (закрытие недели: 7757,63); с начала года: +13,32%.

NASDAQ100

Недельная динамика: +5,12% (закрытие недели: 29722,30); с начала года: +17,71%.

VIX

VIX (индекс волатильности): закрытие недели на уровне 14,89 пункта.

Прибыль компаний за прошлую неделю.

В целом выборка указывает на уверенно позитивную картину отчетности. Большинство компаний превзошли ожидания по прибыли и/или выручке, а сильные результаты были довольно широко представлены по секторам — от полупроводников и программного обеспечения до промышленности и энергетики. Особенно выделяются Palantir, SanDisk, Arista Networks, Caterpillar, Marathon Petroleum и BP. В технологическом сегменте AMD также превзошла прогнозы по обоим ключевым показателям. У ряда компаний отклонение от оценок было минимальным. В целом выборка подтверждает, что сезон отчетности пока сохраняет сильный тон.

Ключевые выводы из комментариев руководства SpaceX:

Starlink остается ключевым источником прибыли. Корпоративный и государственный сегменты растут быстрее потребительского бизнеса; руководство ожидает, что со временем они могут его обогнать.
Главный краткосрочный драйвер — Starlink V3. Новые спутники должны обеспечить примерно 10-кратный рост пропускной способности, а заметное улучшение качества сервиса ожидается после того, как группировка достигнет примерно 1 000 спутников — ориентир около 2К 2027.
Starlink Mobile рассматривается как отдельный крупный бизнес. Запуски спутников следующего поколения запланированы на 2027 год, а коммерческий сервис ожидается ближе к концу года. Компания намерена объединить спутниковое покрытие со своей собственной наземной сетью.
Starship приближается к коммерческой эксплуатации. Руководство считает, что проблема теплозащиты в основном решена. Следующие этапы — возврат корабля с захватом башней, увеличение частоты запусков и переход примерно к ежедневным полетам в течение около года.
ИИ становится основным драйвером как роста выручки, так и капитальных затрат. Компания ожидает более 2 ГВт вычислительных мощностей к концу 2026 года и рост почти до 10 ГВт к концу 2027 года, хотя энергетическая инфраструктура проектируется с запасом на 15–20 ГВт.
Компания полностью ориентируется на NVIDIA Vera Rubin. Около 10% вычислительных мощностей планируется направить на обучение Grok, а основная часть будет использоваться для инференса и сдачи в аренду сторонним клиентам.
Спрос на ИИ-вычисления описывается как чрезвычайно высокий. Руководство заявило, что новые инвестиции в вычислительную инфраструктуру могут окупаться менее чем за год; дополнительные шестимесячные контракты на $6.7 млрд уже были подписаны в начале 3К.
Капитальные затраты останутся очень высокими. Следующие два квартала, вероятно, будут сопоставимы со 2К — около $18 млрд за квартал, преимущественно на ИИ-инфраструктуру.
Прогнозы руководства крайне агрессивны. Компания ожидает выйти на годовой темп выручки выше $100 млрд к декабрю 2026 года и перенесла внутреннюю цель в $1 трлн выручки с 2031 на 2030 год, при этом вероятность достижения этого показателя в 2029 году не равна нулю.
Главный инвестиционный вывод: комментарии руководства укрепили бычий тезис по Starlink и росту ИИ, одновременно подтвердив высокую капиталоемкость бизнеса, его зависимость от быстрого наращивания новых мощностей и очень оптимистичные долгосрочные допущения руководства.

Чистая маржа компаний S&P 500 продолжает расти и, согласно графику Bloomberg Intelligence, уже приближается к 17%.

Bloomberg указывает на первые количественные признаки того, что внедрение ИИ начинает напрямую повышать корпоративную прибыльность за счет роста производительности и снижения затрат. По данным 22V Research, 25 компаний из S&P 500, которые количественно оценили эффект ИИ, в среднем получают около +180 б.п. к марже. Если исключить случаи, где ИИ объединен с другими мерами повышения эффективности, эффект составляет около +150 б.п.

Важно, что эффект проявляется и за пределами технологического сектора — например, в компаниях по управлению отходами, производителях промышленного оборудования и страховании. Иными словами, начинает проявляться вторая стадия цикла ИИ: после масштабного наращивания инфраструктуры ИИ постепенно переходит из статьи капитальных затрат в инструмент повышения производительности по всему корпоративному сектору.

При этом, если говорить объективно, ИИ, похоже, не является главным драйвером широкого роста маржи S&P 500: выборка 22V охватывает лишь 25 компаний, а высокая совокупная прибыльность индекса по-прежнему сильно зависит от крупнейших технологических имен. Goldman Sachs, например, отмечает, что медианный ROE компании из S&P 500 в последние годы фактически снизился.

Рынок облигаций

U.S. Treasury Bonds 20+ Years (TLT ETF): +0,62% за неделю (закрытие недели: 82,76); -5,05% с начала года.

Доходности и спрэды

Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity: 4.66% (previous: 4.70%);
2-Year U.S. Treasury Yield: 4.57% (previous: 4.25%);
ICE BofA BBB US Corporate Index Effective Yield: 5.57% (previous: 5.68%).

Спред доходности между 10-летними и 2-летними казначейскими бумагами США составляет 45 б.п. (previous: 45 bps);
Спред доходности между 10-летними и 3-месячными казначейскими бумагами США составляет 85 б.п. (previous: 92 bps).

Кривая доходности казначейских бумаг США

Стоимость 5-летнего U.S. Credit Default Swap (CDS) — рыночного показателя страхования суверенного дефолта — 35.98 б.п. по сравнению с 35.96 б.п. неделей ранее.

Еврозона

ЕЦБ повысил процентные ставки, сохранив ястребиную позицию, поскольку инфляционные риски продолжают расти;
На фоне конфликта на Ближнем Востоке ЕЦБ пересмотрел прогнозы по ВВП вниз и повысил прогнозы по инфляции на ближайшие годы.

Комментарий

Ключевые выводы из "ECB Economic Bulletin, Issue 5, 2026":

ЕЦБ оставил ставки без изменений и подтвердил, что продолжит принимать решения на каждом заседании, ориентируясь на поступающие данные, без заранее заданной траектории ставок;
Инфляция снизилась, но энергетический шок и геополитическая неопределенность по-прежнему создают риски нового ускорения. ЕЦБ считает, что полный эффект более высоких цен на энергоносители еще не проявился в полной мере;
Экономика еврозоны демонстрирует умеренное восстановление, поддерживаемое сектором услуг, цифровыми технологиями, инвестициями и государственными расходами, хотя перспективы роста остаются сдержанными на фоне повышенной неопределенности;
Баланс рисков остается осторожным: риски для роста смещены вниз, а риски для инфляции — вверх, что пока не дает убедительных оснований для быстрого смягчения денежно-кредитной политики.

Процентные ставки

Deposit Facility Rate: 2.25% (previous: 2.0%);
Marginal Lending Facility Rate: 2.65% (previous: 2.4%) — the rate at which banks can obtain overnight funding from the central bank;
Main Refinancing Rate (Policy Rate): 2.40% (previous: 2.15%).

Инфляция: индекс потребительских цен (CPI) (июль)

Core CPI (YoY): 2.5% (previous: 2.4%);
Headline CPI: 2.8% (MoM) (previous: -0.1%); 2.9% (YoY) (previous: 2.8%).

ВВП (предварительная оценка за 2К 2026)

QoQ: 0.4% (previous: -0.2%);
YoY: 1.0% (previous: 0.3%).

Уровень безработицы (июнь)

6.3% (previous: 6.3%).

Промышленное производство (июнь)

MoM: 0.1% (previous: 0.9%);
YoY: 1.67% (previous: 1.37%).

Индекс менеджеров по закупкам (PMI) (май)

Services PMI: 51.6 (previous: 49.4);
Manufacturing PMI: 52.0 (previous: 51.4);
S&P Global Composite PMI: 51.9 (previous: 50.0).

Euro Stoxx 600 (FXXP1!)

Недельная динамика: +1,78% (закрытие недели: 661,9); с начала года: +11,43%.

Китай

Экономика Китая продолжает стабилизироваться благодаря сильным экспортным показателям, в то время как внутренний спрос и инвестиции постепенно восстанавливаются. Политики сохраняют взвешенный и адресный подход к экономическому стимулированию.

Процентные ставки остаются без изменений;
Денежно-кредитная политика остается стимулирующей;
Китай подтвердил приверженность бюджетной поддержке экономического роста в рамках плана на 2026 год, включая меры по стимулированию внутреннего спроса, оптимизации налоговых льгот и субсидий, а также модернизации промышленного потенциала.