10 августа 2026 г.

3 августа – 9 августа 2026: Еженедельный экономический обзор

Ключевые обновления рынка

Основные тезисы:

Ставка без изменений, риторика осторожная;
Режим ДКП умеренно жесткий;
Макроданные США подтверждают сценарий мягкой посадки, риски инфляции растут, рынок труда охлаждается без признаков рецессии и пока не требует снижения ставки.

Комментарий

Модель GDPNow сигнализирует о сильном старте III квартала, но текущую оценку 5,8% следует воспринимать осторожно: она существенно выше консенсуса и пока основана лишь на первых релизах квартала.

Основная причина такого высокого значения сейчас — очень сильная модельная оценка потребления и инвестиций. После релизов 3 августа GDPNow поднял оценку роста реальных потребительских расходов в 3Q с 3,3% до 4,6% SAAR, а реальных валовых частных внутренних инвестиций — с 15,9% до 17,9%. Именно это и вытолкнуло общий nowcast ВВП с 5,0% до 6,2%. Затем новые данные немного охладили оценку: потребление было пересмотрено до 4,1%, а общий GDPNow — до 5,8%.

Главный вывод в том, что потребительские расходы дают почти 3 процентных пункта роста ВВП. Это означает, что американский потребитель пока остаётся очень устойчивым, а именно он формирует около 70% экономики США. Если эта составляющая сохранится, то экономика действительно может показать рост выше консенсуса, даже если вклад запасов (волатильная составляющая) впоследствии окажется менее значительным.

Рынок труда США демонстрирует признаки охлаждения, но говорить о резком ухудшении пока преждевременно. Данные указывают больше на постепенное ослабление спроса на рабочую силу и снижение зарплатного давления, чем на стресс на рынке труда.

Данные показывают с одной стороны высокие потребительские расходы — это "ястребиный" сигнал для ФРС, с другой стороны есть охлаждение рынка труда — и это напротив "голубиный" сигнал.

Суть в том, что потребительские расходы и рынок труда могут некоторое время двигаться в разных направлениях. Рынок труда показывает прежде всего поток — компании стали осторожнее нанимать, количество вакансий снижается, зарплатное давление ослабевает.

Но уровень занятости всё ещё высокий: безработица всего 4,1%, увольнения не растут резко. Поэтому совокупные доходы домохозяйств пока остаются достаточно сильными для поддержания потребления. Иными словами, рынок труда охлаждается с высокой базы, но ещё не настолько, чтобы вызвать заметное ослабление потребительских расходов.

Поэтому, для ФРС и для рынков — это скорее умеренно позитивный сигнал. Данные по труду сами по себе дают аргумент в пользу будущего смягчения, но сильное потребление и высокий GDPNow этот аргумент пока нейтрализуют.

Если цены на энергоносители продолжат снижаться, то вероятно Кевин Уорш не перейдёт от слов к делу и ставка останется без повышения.

Макростатистика. США

Инфляция: индекс потребительских цен

Core CPI (м/м): 0,0% (пред: 0,2%).
Core CPI (г/г): 2,6% (пред: 2,9%).
CPI (м/м): -0,4% (пред: 0,5%).
CPI (г/г): 3,5% (пред: 4,2%).

Индекс цен производителей (июнь)

PPI (м/м): -0,3% (пред: 0,6%).
Core PPI (м/м): 0,2% (пред: 0,1%).

Инфляционные ожидания (Michigan) (июнь)

12-месячная ожидаемая инфляция: 4,2% (пред: 4,6%).
5-летняя ожидаемая инфляция: 3,3% (пред: 3,3%).

ВВП (Бюро экономического анализа США, BEA) (2Q26, в годовом исчислении, предварительный): +1,5% (1Q26: +2,1%); прогноз: 2,1%.

Индикатор GDPNow («текущая» версия официальной оценки до её публикации) от Федерального резервного банка Атланты (3Q2026): 5,8% (пред: 1,7%).

Рынок труда (BLS) (июль)

Уровень безработицы: 4,1% (пред: 4,2%).
Общее число лиц, получающих пособия по безработице в США: 1801К (пред: 1782К).
Число первичных заявок на получение пособий по безработице: 199К (пред: 197К).
Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе: -23К (пред: 57К).
Изменение числа занятых в частном несельскохозяйственном секторе: 30К (пред: 49К).
Средний почасовой заработок (г/г): 3,2% (пред: 3,4%).
Число открытых вакансий на рынке труда JOLTS: 6,866 млн (пред: 6,922 млн).

Индексы деловой активности (PMI) от S&P Global (июнь)

(Выше 50 — расширение экономики, ниже — замедление)

В секторе услуг: 54,6 (пред: 51,2).
В производственном секторе: 53,8 (пред: 53,9).
Composite: 54,5 (пред: 51,9).

Денежно-кредитная политика

Процентная ставка по федеральным фондам (EFFR): 3,50%–3,75%;
Баланс ФРС: $6,748 трлн: +3,26% с момента остановки QT ($6,535 трлн).

Fedwatch (прогноз ставки)

На следующее заседание (16 сентября) — ожидания улучшились, оценочная вероятность повышения ставки составляет 43,9% (64,5% неделю назад):

На следующие 12 месяцев: рынок ожидает уже одно повышение ставки на 0,25% до диапазона 3,75–4,00% в октябре этого года. Ожидания по повышению ставки летом 2027 года можно рассматривать как временный выброс.

Сегодня:

Неделей ранее:

S&P 500

По итогу недели: +3,58% (закрытие недели 7757,63); с начала года: +13,32%.

Nasdaq 100

По итогу недели: +5,12% (закрытие недели 29722,30); с начала года: +17,71%.

VIX

Индекс волатильности: закрытие недели 14,89 пунктов.

Выборка отчетностей прошлой недели:

По выборке отчётность выглядит уверенно позитивно. Большинство компаний превзошли ожидания по прибыли и/или выручке, причём сильные результаты достаточно широко распределены между секторами — от полупроводников и software до промышленности и энергетики.

Особенно выделяются Palantir, SanDisk, Arista Networks, Caterpillar, Marathon Petroleum и BP. В технологическом сегменте AMD также превзошла прогнозы по обоим ключевым показателям.

У ряда компаний расхождения с прогнозами были минимальными. В целом выборка подтверждает, что сезон отчётности пока сохраняет сильный характер.

Краткие выводы из комментариев руководства SpaceX:

Starlink остаётся ключевым источником прибыли. Корпоративный и государственный сегменты растут быстрее потребительского бизнеса; менеджмент ожидает, что со временем они могут его превзойти.
Главный ближайший драйвер — Starlink V3. Новые спутники должны примерно в 10 раз увеличить производительность, а заметное улучшение качества сервиса ожидается после формирования группировки примерно из 1 000 аппаратов — ориентировочно во II квартале 2027 года.
Starlink Mobile рассматривается как отдельный крупный бизнес. Запуск спутников нового поколения планируется в 2027 году, коммерческий сервис — ближе к концу года. Компания намерена сочетать спутниковую и собственную наземную сеть.
Starship приближается к коммерческой эксплуатации. Менеджмент считает, что проблема теплозащитного экрана в основном решена. Следующие цели — захват корабля башней, рост частоты запусков и переход к ежедневным полётам примерно через год.
AI становится основным источником роста выручки и капитальных затрат. К концу 2026 года компания ожидает более 2 ГВт вычислительной мощности, а к концу 2027 года — показатель ближе к 10 ГВт, хотя энергетическая инфраструктура проектируется с запасом до 15–20 ГВт.
Компания полностью ориентируется на NVIDIA Vera Rubin. Около 10% вычислительных ресурсов планируется использовать для обучения Grok, основная часть должна направляться на инференс и аренду сторонним клиентам.
Спрос на AI-мощности оценивается как крайне высокий. Менеджмент заявил, что новые инвестиции в вычислительную инфраструктуру могут окупаться менее чем за год; уже в начале III квартала были подписаны дополнительные шестимесячные контракты на $6,7 млрд.
Capex останется очень высоким. Следующие два квартала, вероятно, будут сопоставимы со II кварталом — около $18 млрд в квартал, преимущественно на AI-инфраструктуру.
Прогнозы менеджмента крайне агрессивные. Компания ожидает выйти к декабрю 2026 года на годовой темп выручки свыше $100 млрд и перенесла внутреннюю цель достижения $1 трлн выручки с 2031 на 2030 год, с ненулевой вероятностью 2029 года.
Главный инвестиционный вывод: комментарий руководства усилил позитивный тезис по росту Starlink и AI, но одновременно подтвердил высокую капиталоёмкость, зависимость от быстрого ввода новых мощностей и очень оптимистичные долгосрочные предпосылки менеджмента.

Чистая маржа компаний S&P 500 продолжает расти и, согласно графику Bloomberg Intelligence, приближается к 17%.

Bloomberg приводит первые количественные свидетельства того, что внедрение AI начинает повышать рентабельность компаний непосредственно через производительность и снижение издержек. По данным 22V Research, 25 компаний S&P 500, которые количественно оценили эффект ИИ, ожидают в среднем около плюс 180 б.п. к марже. Если исключить случаи, где ИИ объединён с другими мерами повышения эффективности, эффект составляет около 150 б.п.

Причём важный момент — эффект появляется за пределами технологического сектора: среди примеров есть компании из управления отходами, промышленного оборудования и страхования. То есть начинает проявляться второй этап ИИ-цикла: после огромных инвестиций в инфраструктуру ИИ постепенно переходит из статьи CapEx в инструмент повышения производительности корпоративного сектора.

Но, справедливости ради, нужно отметить, что ИИ не является главной причиной роста всей маржи S&P 500: выборка 22V составляет всего 25 компаний, а высокая агрегированная рентабельность индекса всё ещё существенно зависит от крупнейших технологических компаний. Goldman Sachs, например, отмечает, что ROE медианной компании S&P 500 в последние годы, напротив, снижался.

Долговой рынок США

Снижение доходностей по трежерис и корпоративным долговым бумагам.

Казначейские облигации 20+ (ETF TLT): по итогу недели: +0,62% (закрытие недели 82,76); с начала года: -5,05%.

Доходности и спреды

Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity: 4,66% (пред: 4,70%);
Доходность по 2-летним облигациям: 4,57% (пред: 4,25%);
ICE BofA BBB US Corporate Index Effective Yield: 5,57% (пред: 5,68%).

Спред доходности между 10-летними и 2-летними государственными облигациями США составляет 45 базисных пунктов (пред: 45);
Спред доходности между 10-летними и 3-месячными государственными облигациями США составляет 85 базисных пунктов (пред: 92).

Кривая доходностей по государственному долгу США

Стоимость 5-летнего кредитного дефолтного свопа (CDS) США (страховка от дефолта): 35,98 б.п. (пред: 35,96 б.п. на прошлой неделе).

Еврозона

ЕЦБ повысил ставки, риторика сохраняется жёсткой — риски инфляции сохраняются;
На фоне конфликта на Ближнем Востоке ЕЦБ пересмотрел в сторону понижения свои прогнозы по ВВП и повысил прогноз по инфляции на ближайшие годы.

Комментарий

Тезисы из «Экономического бюллетеня Европейского центрального банка по ДКП», выпуск 5, 2026 год:

ЕЦБ сохранил ставки без изменений и подтвердил, что продолжит принимать решения от заседания к заседанию, ориентируясь на поступающие данные, без заранее заданной траектории ставок;
Инфляция снизилась, но энергетический шок и геополитическая неопределённость по-прежнему создают риски её повторного ускорения. ЕЦБ считает, что полное влияние роста цен на энергоносители ещё не проявилось;
Экономика еврозоны демонстрирует умеренное восстановление, которое поддерживают сектор услуг, цифровые технологии, инвестиции и государственные расходы, однако перспективы роста остаются сдержанными из-за высокой неопределённости;
Баланс рисков остаётся осторожным: риски для экономического роста смещены вниз, а риски для инфляции — вверх, что пока не создаёт убедительных оснований для быстрого смягчения денежно-кредитной политики.

Макростатистика

Процентные ставки

Ставка по депозитам: 2,25% (пред: 2,0%).
Ставка маржевого кредитования: 2,65% (пред: 2,4%) — по ней банки могут брать у регулятора кредиты овернайт.
Краткосрочная (ключевая) ставка: 2,40% (пред: 2,15%).

Инфляция: индекс потребительских цен (CPI) (июль)

Core CPI (г/г): 2,5% (пред: 2,4%);
CPI: 2,8% (м/м) (пред: -0,1%); 2,9% (г/г) (пред: 2,8%).

ВВП (2Q26, предварительная оценка)

кв/кв: 0,4% (пред: -0,2%);
г/г: 1,0% (пред: 0,3%).

Уровень безработицы (июнь)

6,3% (пред: 6,3%).

Объём промышленного производства (июнь)

м/м: 0,1% (пред: 0,9%);
г/г: 1,67% (пред: 1,37%).

Индекс деловой активности (PMI) (май)

В секторе услуг: 51,6 (пред: 49,4);
В производственном секторе: 52,0 (пред: 51,4);
S&P Global Composite: 51,9 (пред: 50,0).

Euro Stoxx 600 (FXXP1!)

По итогу недели: +1,78% (закрытие недели 661,9); с начала года: +11,43%.

Китай

Экономика стабилизируется за счёт экспорта, при этом внутренний спрос и инвестиции восстанавливаются; стимулирование носит точечный и осторожный характер.

Ставки без изменений;
Режим ДКП мягкий;
Китай сообщил о сохранении фискальной поддержки экономического роста в рамках плана на 2026 год (стимулирование внутреннего спроса, оптимизация налоговых льгот и субсидий, модернизация промышленности).