27 июля – 03 августа 2026: Еженедельный экономический обзор

• Ставка без изменений, риторика осторожная;
• Режим ДКП умеренно жёсткий;
• Макроданные США подтверждают сценарий мягкой посадки, риски инфляции растут, рынок труда охлаждается без признаков рецессии и пока не требует снижения ставки.

Комментарий

Согласно предварительной оценке, опубликованной Бюро экономического анализа США (BEA), реальный валовой внутренний продукт (ВВП) во втором квартале 2026 года (апрель, май и июнь) вырос на 1,5% в годовом исчислении. В первом квартале реальный ВВП увеличился на 2,1%.

Вклад в рост реального ВВП во втором квартале внесли увеличение потребительских расходов, инвестиций и экспорта, которое частично компенсировалось сокращением государственных расходов. Импорт, который вычитается из расчёта ВВП, увеличился.

По сравнению с первым кварталом замедление роста реального ВВП во втором квартале отразило снижение государственных расходов, замедление инвестиций и экспорта, которые частично компенсировались ускорением потребительских расходов. Импорт во втором квартале вырос больше, чем в первом.

Таким образом, основной драйвер роста — потребительские расходы, и без учёта этого компонента ВВП показал бы отрицательное значение.

Данные по ВВП сопровождаются данными по ценовому индексу потребительских расходов и релизом по дефлятору ВВП.

Чем дефлятор ВВП отличается от ценового индекса потребительских расходов и почему это важно

Ценовой индекс потребительских расходов PCE отвечает на вопрос: «Насколько подорожало то, что покупают американские потребители». Дефлятор ВВП — это индикатор общего ценового давления, отвечающий на вопрос: «Насколько подорожало всё, что произведено в США».

ФРС таргетирует индекс потребительских расходов, потому что её мандат касается стабильности потребительских цен, а не цен всей экономики. Простыми словами, удорожание какого-нибудь дата-центра Intel (INTC) или рост военных госрасходов не входит в индекс PCE, но уже отражается в дефляторе ВВП.

В текущем релизе PCE в месячном выражении показал дефляцию в одну десятую процента, а от года к году — снижение до 3,7% на 0,4%. При этом наблюдается рост дефлятора ВВП почти в два раза — до 6,3%. Соответственно, через несколько кварталов часть этого давления перейдёт в заработные платы, в стоимость услуг и стоимость конечных товаров. То есть появляется риск ускорения индекса цен расходов на личное потребление PCE и инфляционных ожиданий. А это в свою очередь будет напрямую влиять на решение ФРС по ключевой ставке и может привести к более ястребиным действиям.

Макростатистика. США

ВВП (Бюро экономического анализа США, BEA) (2Q26 в годовом исчислении, предварительный): +1,5% (1Q26: +2,1%); прогноз: 2,1%

Индикатор GDPNow («текущая» версия официальной оценки до её публикации) от Федерального резервного банка Атланты: 1,4% (пред: 1,7%)

Потребительская инфляция:

• Core CPI (м/м): 0,0% (пред: 0,2%)
• Core CPI (г/г): 2,6% (пред: 2,9%)
• CPI (м/м): −0,4% (пред: 0,5%)
• CPI (г/г): 3,5% (пред: 4,2%)

Индексы цен производителей (июнь):

• PPI (м/м): −0,3% (пред: 0,6%)
• Core PPI (м/м): 0,2% (пред: 0,1%)

Инфляционные ожидания Michigan (июнь):

• 12-месячная ожидаемая инфляция: 4,2% (пред: 4,6%)
• 5-летняя ожидаемая инфляция: 3,3% (пред: 3,3%)

Ценовой индекс расходов на личное потребление PCE (июнь):

м/м: −0,1% (пред: 0,5%)

г/г: 3,7% (пред: 4,1%)

Дефлятор ВВП (2 кв., кв/кв): 6,3% (прогноз: 4,1%; пред: 3,6%)

Рынок труда (BLS) (май/июнь):

• Уровень безработицы: 4,2% (пред: 4,3%)
• Общее число лиц, получающих пособия по безработице: 1 782K (пред: 1 796K)
• Число первичных заявок на пособия по безработице: 197K (пред: 187K)
• Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе: 57K (пред: 129K)
• Изменение числа занятых в частном несельскохозяйственном секторе: 49K (пред: −97K)
• Средний почасовой заработок (г/г): 3,5% (пред: 3,4%)
• Число открытых вакансий JOLTS: 6,866M (пред: 6,922M)

Индексы деловой активности PMI от S&P Global (июнь) (выше 50 — расширение экономики, ниже — замедление):

• В секторе услуг: 53,6 (пред: 51,2)
• В производственном секторе: 53,8 (пред: 53,9)
• Composite: 53,6 (пред: 51,9)

Денежно-кредитная политика

Большинством голосов 9 против 3 Комитет принял решение сохранить целевой диапазон ставки федеральных фондов на уровне 3,5–3,75%.

Против сохранения ставки выступили Бет М. Хаммак, Нил Кашкари и Лори К. Логан, которые предпочли повысить целевой диапазон на 0,25% уже на этом заседании. На прошлом заседании все проголосовали за несохранение ставки. Сегодня баланс сил сдвинулся.

Самый главный тезис из второго выступления Кевина Уорша — он продолжает проводить ястребиную вербальную политику, то есть выступает за жёсткую ДКП, но при этом ограничивается риторикой без реальных действий.

Уорш также говорит, что ФРС пока не нужно ничего делать, так как рынок сделал всё сам и уже живёт по более высоким ставкам в сравнении с ключевой ставкой ФРС.

Почему рыночные ставки растут? Рынок, как и ФРС, видит, что риски инфляции с учётом геополитической эскалации сегодня преобладают, и поэтому инвесторы требуют более высокую среднесрочную и долгосрочную доходность.

После заседания FOMC краткосрочные рыночные ожидания по повышению ставки на следующем заседании выросли до 64% с 40% месяцем ранее. На 12-месячном горизонте рынок ожидает два повышения до диапазона 4,00–4,25%.

Для рынка сейчас более важно не допустить роста инфляции в контексте примеров Пола Уокера (сорок лет назад) и Пауэлла (в 2021 году). Поэтому повышение ставки в среднесрочной перспективе будет воспринято рынком умеренно позитивно. И если мы увидим геополитическую деэскалацию со снижением цен на энергоносители, то очень возможно, что Уорш так и ограничится лишь риторикой.

• Процентная ставка по федеральным фондам (EFFR): 3,50–3,75%
• Баланс ФРС: $6,738 трлн (+3,11% с момента остановки QT при $6,535 трлн)

Fedwatch

На следующее заседание (16 сентября): оценочная вероятность повышения ставки — 64,5% (34,2% неделю назад).

На следующие 12 месяцев: рынок ожидает два повышения ставки на 0,25% до диапазона 4,00–4,25% в сентябре и марте 2027 г.

Сегодня:

Неделей ранее:

Фондовые рынки США

После заседания в четверг и пятницу фондовые площадки США показали рост.

Индекс S&P 500: по итогу недели: +1,05% (закрытие 7 489,72); с начала года: +9,41%

Nasdaq 100: по итогу недели: +0,52% (закрытие 28 274,2); с начала года: +11,98%

VIX (индекс волатильности): снизился до минимальных значений — закрытие недели на уровне 16,00 пунктов.

---

Еврозона

Основные тезисы для отдела продаж:

• ЕЦБ повысил ставки, риторика сохраняется жёсткой — риски инфляции сохраняются;
• На фоне конфликта на Ближнем Востоке ЕЦБ пересмотрел в сторону понижения свои прогнозы по ВВП и повысил прогноз по инфляции на ближайшие годы.

Комментарий

В еврозоне после некоторого замедления снова наблюдается инфляционный импульс. ВВП во втором квартале немного восстановился — до 0,4% от месяца к месяцу и до 1,0% от года к году. Уровень безработицы на стабильно низком уровне — 6,3%.

В риторике представителей ЕЦБ без изменений: все решения будут приниматься по ходу поступления данных, с текущим консенсусом в одно повышение ставки в сентябре на 0,25%. Но при ухудшении инфляционной динамики баланс голосов может быстро сместиться в сторону большего ужесточения.

Макростатистика

Процентные ставки:

• Ставка по депозитам: 2,25% (пред: 2,0%)
• Ставка маржевого кредитования: 2,65% (пред: 2,4%)
• Краткосрочная (ключевая) ставка: 2,40% (пред: 2,15%)

Инфляция: индекс потребительских цен (июль):

Core CPI (г/г): 2,5% (пред: 2,4%)

CPI (м/м): 2,8% (пред: −0,1%)

CPI (г/г): 2,9% (пред: 2,8%)

ВВП 2Q26 (предварительный):

кв/кв: 0,4% (пред: −0,2%)

г/г: 1,0% (пред: 0,3%)

Уровень безработицы (июнь): 6,3% (пред: 6,3%)

Объём промышленного производства (июнь): (м/м) 0,1% (пред: 0,9%); (г/г) 1,67% (пред: 1,37%)

Индексы деловой активности PMI (июль):

• В секторе услуг: 51,6 (пред: 49,4)
• В производственном секторе: 52,0 (пред: 51,4)
• S&P Global Composite: 51,9 (пред: 50,0)

Euro Stoxx 600 (FXXP1!): по итогу недели: +0,68% (закрытие 650,3); с начала года: +9,48%

---

Китай

Основные тезисы для отдела продаж:

• Ставки без изменений;
• Режим ДКП мягкий;
• Экономика стабилизируется за счёт экспорта, внутренний спрос и инвестиции восстанавливаются; стимулирование носит точечный и осторожный характер;
• Китай сообщил о сохранении фискальной поддержки экономического роста в рамках плана на 2026 год (стимулирование внутреннего спроса, оптимизация налоговых льгот и субсидий, модернизация промышленности).

Комментарий

По Китаю на прошлой неделе из макростатистики вышли только данные по деловой активности PMI, которые показали замедление ниже уровня 50 как в производственном, так и в непроизводственном секторах. Из релизов прошлой недели можно отметить снижение розничных продаж как замедление потребительского спроса и сильное падение инвестиций. Плюс добавляются протекционистские меры со стороны Евросоюза. На этом фоне широкий индекс китайского рынка CSI 300 продолжает находиться под давлением.

Макростатистика

Процентные ставки НБК Китая (без изменений):

• 1Y Loan Prime Rate (среднесрочное кредитование): 3,00%
• 5Y Rate (влияет на ипотеку): 3,50%

Инфляционные показатели (июнь):

• Индекс потребительских цен (CPI): м/м −0,3% (пред: −0,1%); г/г: 1,0% (пред: 1,2%)
• Индекс цен производителей (PPI): (г/г) +4,1% (пред: 3,9%)

Внешняя торговля (июнь, г/г):

• Объём импорта: +36,0% (пред: 27,4%)
• Объём экспорта: +27,0% (пред: 19,4%)
• Сальдо торгового баланса: $125,62 млрд (пред: $105,43 млрд)

ВВП за 2Q2026:

• кв/кв: 0,9% (пред: 1,3%)
• г/г: 4,3% (пред: 5,0%)

Прочие показатели (июнь):

• Уровень безработицы: 5,0% (пред: 5,1%)
• Объём промышленного производства (г/г): 5,3% (пред: 4,5%)
• Инвестиции в основной капитал (г/г): −5,7% (пред: −4,1%)
• Розничные продажи (г/г): 0,9% (пред: 1,3%)

Индексы деловой активности PMI (июль):

• В производственном секторе: 49,2 (пред: 50,3)
• В непроизводственном секторе: 49,0 (пред: 50,2)
• Композитный индекс: 49,3 (пред: 50,6)

CSI 300 Index (000300.HK): по итогу недели: −1,31% (закрытие 44 588,20); с начала года: −1,57%

---

Долговой рынок США

На фоне ястребиной риторики Уорша и ожиданий роста ставок наблюдался рост доходностей на среднесрочном и долгосрочном участке кривой.

Казначейские облигации 20+ (ETF TLT): по итогу недели: −1,20% (закрытие 82,25); с начала года: −5,63%. Текущая цена соответствует минимуму конца 2023 года, когда был пик агрессивной риторики Джерома Пауэлла.

Доходности и спреды

• Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity: 4,70% (пред: 4,68%)
• Доходность по 2-летним бумагам: 4,25% (пред: 4,33%)
• ICE BofA BBB US Corporate Index Effective Yield: 5,68% (пред: 5,70%)
• Спред 10Y–2Y: 45 б.п. (пред: 35 б.п.)
• Спред 10Y–3M: 92 б.п. (пред: 77 б.п.)

Стоимость 5-летнего кредитного дефолтного свопа (CDS) США: 35,96 б.п. (пред: 37,33 б.п.)

---

Сырьевые рынки и другие активы

Фьючерс на золото (GC): с 24 июня торгуется в узком диапазоне $3 990–4 190 за тр. унц.; по итогу недели: −0,29% (закрытие $4 067,9); с начала года: −6,10%

Фьючерс на лёгкую нефть (CL): по итогу недели: −5,20% (закрытие $84,67/барр.); с начала года: +47,48%

Фьючерс на индекс доллара (DX): по итогу недели: −1,60% (закрытие 99,534); с начала года: +1,56%

---

Криптовалютный рынок

Bitcoin: по итогу недели: −2,82% (закрытие $63 499,49); с начала года: −27,61%

Ethereum: по итогу недели: −3,56% (закрытие $1 883,35); с начала года: −36,67%

Чистые потоки ETF:

Капитализация крипторынка: $2,15 трлн (пред: $2,24 трлн)

Доли активов: Bitcoin 58,4% (пред: 58,7%) · Ethereum 10,3% (пред: 10,6%) · остальные 31,3% (пред: 30,7%)