Anthropic: Pasirengimas IPO

Neseniai rašėme apie „Anthropic“ IPO pasirengimą, rekordinę antrojo ketvirčio pajamų sumą ir skaičiavimo galios lenktynes, kuriose jos pusėje yra AMD, „Meta“ ir „TeraWulf“. Gandai ir faktai apie tai, kas, tikėtina, bus didžiausias IPO istorijoje, kasdien kaupiasi, todėl nusprendėme, kad metas atnaujinimui.

Panagrinėkime, kodėl visi šį viešąjį siūlymą lygina su neseniai įvykusiu „SpaceX“ IPO, kokią vertę „Anthropic“ iš tiesų galėtų pasiekti ir į ką verta atkreipti dėmesį prieš pasirodant oficialiam prospektui.

Vienas didžiausių IPO istorijoje

2026 m. birželio 1 d. „Anthropic“ konfidencialiai pateikė paraišką IPO, o sandoriui kaip pagrindiniai platintojai vadovavo „Morgan Stanley“ ir „Goldman Sachs“. Prie siūlymo taip pat prisijungė „JPMorgan“.

Akcijų skaičius ir kaina dar nenustatyti ir, pasak „Anthropic“, priklausys nuo rinkos sąlygų. Bendrovė siekia būti įtraukta į „Nasdaq“ biržą 2026 m. spalį, o tikslinė vertė siekia 2 trln. USD.

Palyginimui, „SpaceX“ 2026 m. birželio 12 d. pritraukė 75 mlrd. USD ir šiuo metu yra didžiausias IPO istorijoje, o pirmąją prekybos dieną jos rinkos kapitalizacija viršijo 2,1 trln. USD. Jei „Anthropic“ vertė iš tiesų priartės prie 2 trln. USD, šis viešasis siūlymas pateks tarp didžiausių visų laikų, nesvarbu, kokia bus galutinė pritraukta suma.

Pajamos ir augimas

Prieš IPO rinka daugiausia dėmesio skiria tam, kaip greitai iš tikrųjų auga „Anthropic“ verslas. Pažvelkime atidžiau į šią tendenciją ir palyginkime metinį pajamų tempą su faktinėmis pajamomis.

• Vos per septynis mėnesius „Anthropic“ metinis pajamų tempas išaugo nuo maždaug 9 mlrd. USD iki daugiau nei 65 mlrd. USD.

• Faktinės 2026 m. pirmojo pusmečio pajamos siekė apie 16,2 mlrd. USD, beveik keturis kartus daugiau nei 2025 m. visų metų suma, kuri sudarė 4,5 mlrd. USD. Šis 2025 m. skaičius yra ekstrapoliacija, nes „Anthropic“ ketvirtines pajamas pradėjo skelbti tik 2026 m., o tikslaus ankstesnių metų skaičiaus nėra.

• 2026 m. antrojo ketvirčio pajamos viršijo 11,5 mlrd. USD, palyginti su 4,73 mlrd. USD ankstesnį ketvirtį.

Kontekstui: 2026 m. liepą „Anthropic“ metinis pajamų tempas viršijo 65 mlrd. USD, palyginti su 40 mlrd. USD „OpenAI“, pagal „Sacra“ vertinimą. Antrąjį ketvirtį „Anthropic“ pirmą kartą užfiksavo teigiamą veiklos rezultatą, o „OpenAI“ liko nuostolinga.

„Sacra“ taip pat pažymi, kad šiandien 80% bendrovės pajamų gaunama iš daugiau nei 300 000 verslo klientų. Klientų, per metus išleidžiančių 1 mln. USD ar daugiau, skaičius jau viršijo 1 000, palyginti su daugiau nei 500 vasarį, pasak „Anthropic“.

„Anthropic“ vertinimo logika

Paskutinis tikras vertinimo etalonas buvo „Series H“ raundas: 2026 m. gegužės 28 d. „Anthropic“ pritraukė 65 mlrd. USD esant 965 mlrd. USD vertinimui.

Būsimo IPO vertinimas grindžiamas ne dabartiniais skaičiais, o prognozuojamomis 2028 m. pajamomis, siekiančiomis 190–200 mlrd. USD. Tai yra sandorio pagrindas ir kartu didžiausia jo rizika. Bankai vertina bendrovę naudodami išankstinį daugiklį — rodiklį, kuris lygina bendrovės vertę su prognozuojamomis, o ne dabartinėmis pajamomis.

Tai įprasta sparčiai augančioms bendrovėms. Investuotojams labiau rūpi būsimas verslo mastas nei dabartinės pajamos.

Neįprasta čia yra pats prognozavimo horizontas. Įprastas išankstinis daugiklis žvelgia tik vienerius metus į priekį, vadinamą kitais dvylika mėnesių, arba NTM. „Anthropic“ atvejis kitoks, nes bankai prognozuoja dvejus metus į priekį. Tai logiška, kai artimiausi metai iš tiesų neparodo tikrosios augimo trajektorijos, o dvejų metų perspektyva, paremta, pavyzdžiui, sutartiniais kiekiais, atrodo gerokai įtikinamiau. Būtent taip šiuo metu vertinama DI infrastruktūros rinka.

Lyginant su 2028 m. prognoze, 2 trln. USD sudaro maždaug 10 kartų metines pajamas, t. y. pigiau nei šiuo metu prekiaujama „Nvidia“. Pagal 2026 m. pajamas tai yra maždaug 33 kartai, mažiau nei „Palantir“ (53 kartai) ir „Cloudflare“ (41,6 karto). Taip pat yra vidurinis taškas tarp 2028 m. skaičiaus (2 trln. USD) ir paskutinio raundo (965 mlrd. USD): šį rugpjūtį antrinėje rinkoje bendrovė buvo vertinama 1,5 trln. USD.

Vis dėlto verta turėti omenyje, kad dvejų metų išankstinis daugiklis beveik visą įgyvendinimo riziką perkelia viešajam investuotojui. Kad 2028 m. pajamos pasiektų 200 mlrd. USD, bendrovei per maždaug dvejus su puse metų reikėtų beveik keturis kartus padidinti dabartinį metinį pajamų tempą, esant jau įsipareigotam skaičiavimo pajėgumui. Jei ši trajektorija sulėtėtų, tuo pačiu metu smogtų ir daugiklio susitraukimas, ir mažėjanti pajamų bazė.

„Anthropic“ naudai yra ir argumentas. „SemiAnalysis“ nurodo struktūrinę asimetriją, kuri matyti lyginant bendrovę su pagrindine konkurente „OpenAI“. Esant vienodoms 100 mlrd. USD pajamoms, Samo Altmano bendrovės bendrasis pelnas būtų maždaug 25 mlrd. USD mažesnis — tai masyvios nemokamų naudotojų bazės aptarnavimo kaina, o dauguma „Claude“ naudotojų moka už prenumeratą.

„SpaceX“ pamoka ir ko „Anthropic“ trūksta

„SpaceX“ atvejį verta panagrinėti atidžiau. Birželio 12 d. akcijos buvo įkainotos po 135 USD, o iki pirmosios prekybos dienos pabaigos kaina jau buvo pakilusi iki 161 USD. Rinkos kapitalizacija viršijo 2,1 trln. USD, o prekybos apimtis siekė daugiau nei 500 mln. akcijų.

Birželio 16 d. akcijos dienos metu pasiekė 225,64 USD aukštumą. Vėliau prasidėjo korekcija: iki birželio pabaigos akcijos stabilizavosi ties maždaug 153 USD.

Esamiems akcininkams taikomas apribojimo laikotarpis galioja iki 2026 m. gruodžio. Laisvai cirkuliuoja tik apie 4% akcijų. Esant tokiam mažam laisvam kiekiui, net ir nedideli sandoriai gali pastebimai judinti kainą į abi puses.

„SpaceX“ IPO rėmėsi kuo optimistiškiausiais lūkesčiais, ir didelė to dalis buvo susijusi su Elono Musko efektu. Vien jo vardas kuria paklausą tarp mažmeninių investuotojų. Tačiau net ir tai nesutrukdė akcijai per pirmuosius kelis prekybos mėnesius smarkiai kristi.

„Anthropic“ neturi savo Musko — figūros, kuri sukurtų tokį patį ažiotažą. Tai reiškia, kad būsimo viešojo siūlymo kainodara labiau remsis fundamentaliais rodikliais, o ne emocine paklausa.

Ką sužinosime po įtraukimo į biržą

„Anthropic“ įspėjo, kad bet kokie sandoriai su jos akcijomis, sudaryti be tiesioginio valdybos patvirtinimo, bus laikomi negaliojančiais. Tas pats turėtų galioti ir netiesioginio dalyvavimo pasiūlymams — tai tiesiogiai susiję su SPV struktūromis, kurios sudaro didžiąją antrinės rinkos apimties dalį.

Be to, „Google“, „Amazon“, „Microsoft“ ir „Nvidia“ vienu metu yra „Anthropic“ investuotojai, jos skaičiavimo išteklių tiekėjai ir modelių pardavimo kanalai. Tikrasis jų dalių mastas, kartu su kitų institucinių akcininkų pozicijomis, taps matomas tik palaipsniui. Po įtraukimo į biržą tokie duomenys atskleidžiami ketvirtinėse ataskaitose, o ne pačiu IPO momentu.

Rizikos, kurias verta prisiminti

• Konfliktas su JAV Gynybos departamentu. 2026 m. vasarį „Anthropic“ buvo priskirta „tiekimo grandinės rizikai“. Kovo 9 d. „Anthropic“ pateikė du ieškinius; balandžio 8 d. apeliacinis teismas atsisakė sustabdyti šį priskyrimą.

  Finansų direktorius Krishna Rao prisiekęs pareiškė, kad vyriausybės veiksmai gali sumažinti 2026 m. pajamas keliais milijardais dolerių; 200 mln. USD vertės sutartis jau buvo atšaukta, o dalis jos perkelta į „OpenAI“. Tuo tarpu AWS, „Google“ ir „Microsoft“ patvirtino, kad ir toliau pardavinės „Claude“ komerciniams klientams.

• Neišspręstas Komercijos departamento epizodas. 2026 m. birželio 12 d. JAV Komercijos departamentas nurodė „Anthropic“ atjungti užsienio naudotojus, įskaitant pačios bendrovės darbuotojus, nuo „Fable 5“ ir „Mythos 5“ modelių. Šį epizodą išprovokavo pranešimas apie „Fable 5“ pažeidžiamumą, galintį apeiti modeliuose įdiegtas apsaugas, tačiau apribojimai galiausiai apėmė ir „Mythos 5“. Komercijos departamentas birželio 30 d. eksporto kontrolę panaikino, nors pasiliko teisę reikalavimą atnaujinti.

• Skaičiavimo pajėgumų įsipareigojimai. Vien „SpaceX“ sutartis (15 mlrd. USD per metus esant pilnam metiniam tempui) tuo metu, kai buvo pasirašyta, absorbavo maždaug pusę metinio pajamų tempo. Be to, yra įsipareigojimai „Azure“, AWS ir „Google/Broadcom“.

• Uždaras finansavimas pramonės viduje. Didžiausi „Anthropic“ investuotojai kartu yra ir jos skaičiavimo išteklių tiekėjai bei modelių pardavimo kanalai. Jei hiperskalės keistų savo kapitalo išlaidų planus, poveikis būtų abipusis.

Kas toliau

Viešoji S-1 versija dar nepateikta. Kai tai įvyks, jos turinį išnagrinėsime atskirai: akcijų skaičių, kainų intervalą ir tai, kiek galutinės sąlygos atitinka arba skiriasi nuo 2028 m. pajamų prognozės, kuria remiasi visas vertinimas.

Esmė

„Anthropic“ į IPO žengia turėdama stiprius veiklos rodiklius: augančias pajamas ir pirmąjį teigiamą veiklos pelną. Tačiau visas tikslinis vertinimas remiasi 2028 m. prognoze.

Investuotojai kalba apie 2 trln. USD tikslą, bet šio skaičiaus nereikėtų laikyti savaime suprantamu: „SpaceX“ precedentas rodo, kad net ir labiausiai aptarinėjamas metų IPO nėra apsaugotas nuo staigios korekcijos prasidėjus prekybai, ypač kai laisvai cirkuliuojančių akcijų kiekis mažas. Net jei viešasis siūlymas bus įkainotas tokiame lygyje, vėlesnis nuosmukis yra gana tikėtinas.

„Anthropic“ finansinius klausimus vertina konservatyviai. Tai rizikos nepanaikina, bet ją sumažina: bendrovė rinkai suteikia mažiau priežasčių staigiam perskaičiavimui nei verslas, paremtas lūkesčių, o ne faktinių skaičių naratyvu.

Toliau stebėsime „Anthropic“ IPO pasirengimą ir pasidalysime naujienomis vos tik pasirodys viešasis prospektas.