Ekonominė apžvalgaPagrindinės išvados:

• Politikos palūkanų norma nepakitusi, o Fed retorika išlieka atsargi;
• Pinigų politika išlieka vidutiniškai ribojanti;
• JAV makroekonominiai duomenys toliau palaiko minkšto nusileidimo scenarijų: infliacijos rizikos didėja, darbo rinka vėsta be recesijos požymių, o dabartinės sąlygos dar nepagrindžia palūkanų normos mažinimo.

Komentaras

GDPNow modelis rodo stiprią trečiojo ketvirčio pradžią, tačiau dabartinį 5,8% įvertį reikėtų vertinti atsargiai: jis gerokai viršija konsensusą ir vis dar grindžiamas tik pirmaisiais ketvirčio duomenimis.

Pagrindinis šio aukšto rodiklio veiksnys yra labai stiprus modeliu pagrįstas vartojimo ir investicijų įvertis. Po rugpjūčio 3 d. paskelbtų duomenų GDPNow padidino 3Q realaus vartotojų išlaidų augimo įvertį nuo 3,3% iki 4,6% SAAR, o realiųjų bendrųjų privačių vidaus investicijų — nuo 15,9% iki 17,9%. Dėl to bendras GDP Nowcast pakilo nuo 5,0% iki 6,2%. Vėlesni duomenys įvertį kiek sumažino: vartojimas buvo peržiūrėtas iki 4,1%, o bendras GDPNow rodiklis — iki 5,8%.

Pagrindinė išvada yra ta, kad vien vartotojų išlaidos prie BVP augimo prisideda beveik 3 procentiniais punktais. Tai rodo, kad JAV vartotojas kol kas išlieka gana atsparus — o vartojimas sudaro maždaug 70% JAV ekonomikos. Jei šis komponentas išsilaikys, ekonomika iš tiesų galėtų augti virš konsensuso, net jei atsargų indėlis (kintamas komponentas) vėliau pasirodytų esąs mažesnis.

JAV darbo rinka rodo vėsimo požymių, tačiau dar per anksti kalbėti apie staigų pablogėjimą. Duomenys labiau rodo laipsnišką darbo paklausos silpnėjimą ir mažėjančią spaudimą atlyginimams, o ne tiesioginę įtampą darbo rinkoje.

Viena vertus, duomenys rodo stiprias vartotojų išlaidas — tai Fed atžvilgiu yra griežtesnės politikos signalas; kita vertus, vėstančią darbo rinką — švelnesnės politikos signalą priešinga kryptimi.

Esmė ta, kad vartotojų išlaidos ir darbo rinka dar kurį laiką gali judėti skirtingomis kryptimis. Darbo rinkos silpnėjimas daugiausia matomas srauto rodikliuose: įmonės tapo atsargesnės samdydamos, laisvų darbo vietų mažėja, o spaudimas atlyginimams slūgsta.

Tačiau pats užimtumo lygis išlieka aukštas: nedarbas siekia tik 4,1%, o atleidimų mastas smarkiai nedidėja. Dėl to bendros namų ūkių pajamos kol kas išlieka pakankamai stiprios, kad palaikytų vartojimą. Kitaip tariant, darbo rinka vėsta nuo aukšto lygio, bet dar ne tiek, kad sukeltų reikšmingą vartotojų išlaidų sumažėjimą. Fed ir rinkoms tai iš esmės yra vidutiniškai teigiamas signalas.

Vien darbo rinkos duomenys pagrindžia būsimą švelninimą, tačiau stiprus vartojimas ir aukštas GDPNow rodiklis kol kas šį argumentą neutralizuoja.

Jei energijos kainos ir toliau mažės, Kevin Warsh veikiausiai ir toliau susilaikys nuo žodžių pavertimo veiksmais, o politikos palūkanų norma turėtų likti nepakitusi.

Infliacija: vartotojų kainų indeksas

• Bazinis CPI (MoM): 0,0% (ankstesnis: 0,2%).
• Bazinis CPI (YoY): 2,6% (ankstesnis: 2,9%).
• CPI (MoM): -0,4% (ankstesnis: 0,5%).
• CPI (YoY): 3,5% (ankstesnis: 4,2%).

---

Gamintojų kainų indeksas (birželis)

Papildomų konstruktyvių signalų atsirado, nes vartotojų infliacijos lūkesčiai ir gamintojų kainos sumažėjo.

• PPI (MoM): -0,3% (ankstesnis: 0,6%).
• Bazinis PPI (MoM): 0,2% (ankstesnis: 0,1%).

---

Infliacijos lūkesčiai (Michigan) (birželis)

• 12 mėn. infliacijos lūkesčiai: 4,2% (ankstesnis: 4,6%).
• 5 metų infliacijos lūkesčiai: 3,3% (ankstesnis: 3,3%).

BVP (JAV Ekonominės analizės biuras, BEA) — 2026 m. II ketv. metinis augimo tempas, preliminarus: +1,5% (2026 m. I ketv.: +2,1%); prognozė: 2,1%

GDPNow (Atlanta Fed realaus laiko oficialaus BVP augimo įvertis prieš paskelbimą (2026 m. III ketv.)): 5,8% (ankstesnis: 1,7%).

Darbo rinka (BLS) (liepa)

---

• Nedarbo lygis: 4,1% (ankstesnis: 4,2%).
• Tęstinės bedarbio išmokų paraiškos: 1.801K (ankstesnis: 1.782K).
• Pradinės bedarbio išmokų paraiškos: 199K (ankstesnis: 197K).
• Ne žemės ūkio sektoriaus darbo vietų skaičiaus pokytis (NFP): -23K (ankstesnis: 57K).
• Privačių ne žemės ūkio sektoriaus darbo vietų skaičiaus pokytis: 30K (ankstesnis: 49K).
• Vidutinis valandinis uždarbis (YoY): 3,2% (ankstesnis: 3,4%).
• JOLTS laisvos darbo vietos: 6.866 mln. (ankstesnis: 6.922 mln.).

Verslo aktyvumo indeksas (PMI) (birželis)

(Virš 50 rodo plėtrą; žemiau 50 rodo susitraukimą)

• Paslaugų PMI: 54,6 (ankstesnis: 51,2).
• Gamybos PMI: 53,8 (ankstesnis: 53,9).
• Sudėtinis PMI: 54,5 (ankstesnis: 51,9).

Pinigų politika

---

Efektyvioji federalinių fondų norma (EFFR): 3,50%–3,75%.

Federalinio rezervo balansas: 6,748 trln. USD, +3,26% nuo kiekybinio griežtinimo (QT) sustabdymo, kai balansas siekė 6,535 trln. USD.

Rinkos palūkanų normos prognozė (FedWatch)

---

Artimiausiam FOMC posėdžiui (rugsėjo 16 d.) lūkesčiai pagerėjo; numanoma rinkos palūkanų normos didinimo tikimybė yra 43,9% (prieš savaitę: 64,5%):

Per artimiausius 12 mėnesių rinka dabar tikisi vieno 25 bazinių punktų palūkanų normos didinimo, kuris iki šių metų spalio pakeltų tikslinį intervalą iki 3,75%–4,00%. Į vasarą 2027 m. įkainoti palūkanų normos didinimo lūkesčiai gali būti vertinami kaip laikinas išskirtinis atvejis.

Šiandien:

Prieš savaitę:

SP500

---

Savaitės rezultatas: +3,58% (savaitės pabaigos uždarymas: 7757,63); nuo metų pradžios: +13,32%.

NASDAQ100

---

Savaitės rezultatas: +5,12% (savaitės pabaigos uždarymas: 29722,30); nuo metų pradžios: +17,71%.

VIX

---

VIX (kintamumo indeksas): savaitės pabaigos uždarymas ties 14,89 punkto.

Praėjusios savaitės įmonių pelnai.

Apskritai imtis rodo užtikrintai teigiamą pelnų vaizdą. Dauguma įmonių viršijo lūkesčius pagal pelną ir (arba) pajamas, o stiprūs rezultatai gana plačiai pasiskirstė tarp sektorių — nuo puslaidininkių ir programinės įrangos iki pramonės ir energetikos. Ypač išsiskiria Palantir, SanDisk, Arista Networks, Caterpillar, Marathon Petroleum ir BP. Technologijų segmente AMD taip pat viršijo prognozes pagal abu pagrindinius rodiklius. Kai kurių įmonių nuokrypis nuo įverčių buvo minimalus. Apskritai imtis patvirtina, kad pelnų sezonas kol kas išlaiko tvirtą toną.

Pagrindinės išvados iš SpaceX vadovybės komentarų:

• Starlink išlieka pagrindiniu pelno šaltiniu. Įmonių ir vyriausybės segmentai auga sparčiau nei vartotojų verslas; vadovybė tikisi, kad laikui bėgant jie gali jį aplenkti.
• Pagrindinis artimiausio laikotarpio variklis yra Starlink V3. Nauji palydovai turėtų užtikrinti maždaug 10 kartų didesnį pralaidumą, o reikšmingas paslaugos kokybės pagerėjimas tikimasi, kai žvaigždynas pasieks maždaug 1 000 palydovų — tai numatyta apie 2027 m. II ketv.
• Starlink Mobile vertinamas kaip atskiras, didelio masto verslas. Kitos kartos palydovų paleidimai planuojami 2027 m., o komercinė paslauga tikimasi arčiau metų pabaigos. Bendrovė ketina sujungti palydovinę aprėptį su savo sausumos tinklu.
• Starship artėja prie komercinės veiklos. Vadovybė mano, kad šiluminio skydo problema iš esmės išspręsta. Kiti etapai — laivo gaudymas bokštu, didesnis paleidimų dažnis ir perėjimas prie maždaug kasdienių skrydžių maždaug per metus.
• DI tampa pagrindiniu tiek pajamų augimo, tiek kapitalo išlaidų varikliu. Bendrovė tikisi iki 2026 m. pabaigos turėti daugiau nei 2 GW skaičiavimo galios, o iki 2027 m. pabaigos šis rodiklis turėtų priartėti prie 10 GW, nors energijos infrastruktūra projektuojama su rezervu 15–20 GW.
• Bendrovė visiškai įsipareigojusi NVIDIA Vera Rubin. Maždaug 10% skaičiavimo galios planuojama skirti Grok mokymui, o didžioji dalis bus nukreipta į inferenciją ir nuomą trečiųjų šalių klientams.
• DI skaičiavimo galios paklausa apibūdinama kaip itin didelė. Vadovybė teigė, kad naujos investicijos į skaičiavimo infrastruktūrą gali atsipirkti per mažiau nei metus; papildomos šešių mėnesių sutartys, kurių vertė siekia 6,7 mlrd. USD, jau buvo pasirašytos III ketv. pradžioje.
• Kapitalo išlaidos išliks labai didelės. Artimiausi du ketvirčiai tikriausiai bus panašūs į II ketvirtį — apie 18 mlrd. USD per ketvirtį, daugiausia DI infrastruktūrai.
• Vadovybės gairės yra itin agresyvios. Bendrovė tikisi iki 2026 m. gruodžio pasiekti daugiau nei 100 mlrd. USD metinį pajamų tempą, o vidinį 1 trln. USD pajamų tikslą paankstino iš 2031 m. į 2030 m., su nenuline tikimybe jį pasiekti 2029 m.
• Pagrindinė investicinė išvada: vadovybės komentarai sustiprino bulių argumentą dėl Starlink ir DI augimo, kartu patvirtindami didelį verslo kapitalo intensyvumą, priklausomybę nuo spartaus naujų pajėgumų diegimo ir labai optimistines ilgalaikes vadovybės prielaidas.

S&P 500 įmonių grynoji marža toliau kyla ir, pagal Bloomberg Intelligence grafiką, dabar artėja prie 17%.

Bloomberg nurodo pirmuosius kiekybinius įrodymus, kad DI diegimas pradeda tiesiogiai didinti įmonių pelningumą per produktyvumo augimą ir sąnaudų mažinimą. Pasak 22V Research, 25 S&P 500 įmonės, kurios kiekybiškai įvertino DI poveikį, vidutiniškai mato maždaug +180 bps maržos naudą. Neįtraukiant atvejų, kai DI derinamas su kitomis efektyvumo priemonėmis, poveikis siekia apie +150 bps.

Svarbu tai, kad šis poveikis matomas ir už technologijų sektoriaus ribų — pavyzdžiui, atliekų tvarkymo, pramoninės įrangos ir draudimo bendrovėse. Kitaip tariant, prasideda antrasis DI ciklo etapas: po milžiniško infrastruktūros plėtros etapo DI pamažu iš kapitalo išlaidų eilutės virsta įrankiu, didinančiu produktyvumą visame įmonių sektoriuje.

Vis dėlto, sąžiningumo dėlei, panašu, kad DI nėra pagrindinis plataus S&P 500 maržų augimo variklis: 22V imtis apima tik 25 įmones, o padidėjęs indekso bendras pelningumas vis dar labai priklauso nuo didžiausių technologijų bendrovių. Pavyzdžiui, Goldman Sachs pažymi, kad vidutinės S&P 500 įmonės ROE pastaraisiais metais iš tikrųjų sumažėjo.

Obligacijų rinka

---

JAV iždo obligacijos 20+ metų (TLT ETF): +0,62% per savaitę (savaitinis uždarymas: 82,76); nuo metų pradžios: -5,05%.

Pajamingumai ir skirtumai

---

• Rinkos pajamingumas JAV iždo vertybiniams popieriams su 10 metų pastovia trukme: 4.66% (ankstesnis: 4.70%);
• 2 metų JAV iždo pajamingumas: 4.57% (ankstesnis: 4.25%);
• ICE BofA BBB JAV įmonių indekso efektyvusis pajamingumas: 5.57% (ankstesnis: 5.68%).

• 10 metų ir 2 metų JAV iždo vertybinių popierių pajamingumo skirtumas siekia 45 bazinius punktus (ankstesnis: 45 bps);
• 10 metų ir 3 mėnesių JAV iždo vertybinių popierių pajamingumo skirtumas siekia 85 bazinius punktus (ankstesnis: 92 bps).

JAV iždo pajamingumo kreivė

5 metų JAV kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorio (CDS) kaina — rinkos pagrindu vertinamas valstybės skolos draudimo rodiklis — 35,98 bazinio punkto, palyginti su 35,96 bazinio punkto prieš savaitę.

Eurozona

• ECB padidino palūkanų normas, išlaikydamas griežtą poziciją, nes infliacinės rizikos toliau didėja;
• Atsižvelgdamas į konfliktą Artimuosiuose Rytuose, ECB sumažino BVP prognozes ir padidino infliacijos projekcijas artimiausiems metams.

Komentaras

Pagrindiniai punktai iš „ECB Economic Bulletin, Issue 5, 2026“:

• ECB palūkanų normas paliko nepakeistas ir dar kartą patvirtino, kad ir toliau sprendimus priims kiekviename posėdyje atskirai, vadovaudamasis gaunamais duomenimis, be iš anksto nustatytos palūkanų normų trajektorijos;
• Infliacija sumažėjo, tačiau energijos šokas ir geopolitinis neapibrėžtumas toliau kelia riziką, kad ji vėl paspartės. ECB mano, kad visas didesnių energijos kainų poveikis dar nevisiškai persidavė į ekonomiką;
• Euro zonos ekonomika rodo vidutinį atsigavimą, kurį palaiko paslaugų sektorius, skaitmeninės technologijos, investicijos ir valdžios išlaidos, nors augimo perspektyvos išlieka prislopintos dėl padidėjusio neapibrėžtumo;
• Rizikų balansas išlieka atsargus: augimo rizikos labiau krypsta į neigiamą pusę, o infliacijos rizikos — į teigiamą, todėl kol kas nėra įtikinamo pagrindo sparčiam pinigų politikos švelninimui.

Palūkanų normos

• Indėlių galimybės norma: 2,25% (ankstesnė: 2,0%);
• Ribinio skolinimosi galimybės norma: 2,65% (ankstesnė: 2,4%) — norma, už kurią bankai gali gauti vienos nakties finansavimą iš centrinio banko;
• Pagrindinė refinansavimo norma (politikos norma): 2,40% (ankstesnė: 2,15%).

Infliacija: vartotojų kainų indeksas (CPI) (liepa)

• Bazinis CPI (YoY): 2,5% (ankstesnis: 2,4%);
• Bendras CPI: 2,8% (MoM) (ankstesnis: -0,1%); 2,9% (YoY) (ankstesnis: 2,8%).

BVP (2026 m. II ketv. preliminarus įvertis)

• QoQ: 0,4% (ankstesnis: -0,2%);
• YoY: 1,0% (ankstesnis: 0,3%).

Nedarbo lygis (birželis)

• 6,3% (ankstesnis: 6,3%).

Pramonės gamyba (birželis)

• MoM: 0,1% (ankstesnis: 0,9%);
• YoY: 1,67% (ankstesnis: 1,37%).

Pirkimo vadybininkų indeksas (PMI) (gegužė)

• Paslaugų PMI: 51,6 (ankstesnis: 49,4);
• Gamybos PMI: 52,0 (ankstesnis: 51,4);
• S&P Global sudėtinis PMI: 51,9 (ankstesnis: 50,0).

Euro Stoxx 600 (FXXP1!)

---

Savaitės rezultatas: +1,78% (savaitės pabaigos uždarymas: 661,9); nuo metų pradžios: +11,43%.

Kinija

Kinijos ekonomika toliau stabilizuojasi, ją palaiko stiprūs eksporto rezultatai, o vidaus paklausa ir investicijos palaipsniui atsigauna. Politikos formuotojai išlaiko nuosaikų ir tikslinį požiūrį į ekonomikos skatinimą.

• Palūkanų normos nepakitusios;
• Pinigų politika išlieka skatinamoji;
• Kinija dar kartą patvirtino savo įsipareigojimą 2026 m. plane remti ekonomikos augimą fiskalinėmis priemonėmis, įskaitant vidaus paklausos skatinimą, mokesčių paskatų ir subsidijų optimizavimą bei pramonės pajėgumų modernizavimą.

Palūkanų normos

• 1 metų paskolų pagrindinė norma (vidutinės trukmės skolinimas): 3,00%;
• 5 metų paskolų pagrindinė norma (hipotekinio skolinimo etalonas): 3,50%.

Infliacijos rodikliai (liepa)

• Vartotojų kainų indeksas (CPI): -0,1% MoM (ankstesnis: -0,3%); 0,5% YoY (ankstesnis: 1,0%);

• Gamintojų kainų indeksas (PPI): 3,5% YoY (ankstesnis: 4,1%).

Prekybos duomenys

• Importas (birželis): 27,5% YoY (ankstesnis: 36,0%);
• Eksportas (birželis): 23,9% YoY (ankstesnis: 27,0%);
• Prekybos balansas (USD) (liepa): 112,5 mlrd. USD (ankstesnis: 125,62 mlrd. USD).

BVP (2026 m. II ketv.)

• QoQ: 0,9% (ankstesnis: 1,3%);
• YoY: 4,3% (ankstesnis: 5,0%).

Darbo rinka

• Nedarbo lygis (birželis): 5,0% (ankstesnis: 5,1%).

Pramonės aktyvumas

• Pramonės gamyba (birželis, YoY): 5,3% (ankstesnis: 4,5%).

Fiksuotojo turto investicijos

• Birželis, YoY: -5,7% (ankstesnis: -4,1%).

Mažmeninė prekyba

• Birželis, YoY: 0,9% (ankstesnis: 1,3%).

Pirkimo vadybininkų indeksai (PMI) (gegužė)

• Gamybos PMI: 49,2 (ankstesnis: 50,3);
• Ne gamybos PMI: 49,0 (ankstesnis: 50,2);
• Sudėtinis PMI: 49,3 (ankstesnis: 50,6).

CSI 300 indeksas (000300.HK)

---

Savaitės rezultatas: +2,32% (savaitės pabaigos uždarymas: 4694,44); nuo metų pradžios: 0,70%.

Aukso ateities sandoriai (GC)

---

Savaitės rezultatas: +7,07% (savaitės uždarymas: 4355,3 USD už Trojos unciją); nuo metų pradžios: +0,54%

Naftos ateities sandoriai

---

Savaitės rezultatas: -7,67% (savaitės uždarymas: 78,18 USD už barelį); nuo metų pradžios: +36,18%

Dolerio indekso ateities sandoriai (DX)

---

Savaitės rezultatas: -0,18% (savaitės uždarymas: 99,341); nuo metų pradžios: +1,37%.

BTC ateities sandoriai

---

Savaitės rezultatas: +2,12% (savaitės uždarymas: 64848,69 USD); nuo metų pradžios: -26,07%.

ETH ateities sandoriai

---

Savaitės rezultatas: +1,37% (savaitės uždarymas: 1909,09 USD); nuo metų pradžios: -35,81%.

Bendra kriptovaliutų rinkos kapitalizacija

Bendra kriptovaliutų rinkos kapitalizacija: 2,22 trln. USD (palyginti su 2,15 trln. USD prieš savaitę) (coinmarketcap.com).

Kripto turto rinkos dalys:

• Bitcoin 58,9% (ankst. 58,4%)
• Ethereum 10,4% (ankst. 10,3%)
• Kiti 30,7% (ankst. 31,3%)