Ant dešinės natos: 2026 m. rugpjūtis

Struktūrizuotų obligacijų mėnesio veiklos suvestinė

Ant dešinės natos yra reguliari Raison analitinė suvestinė, apžvelgianti mūsų struktūrizuotų obligacijų portfelį. Kiekviename numeryje einama toliau nei vien skaičiai — nagrinėjame rinkos kontekstą, aiškiname, kaip veikia apsauginiai mechanizmai, ir stebime strategijos rezultatus realiomis stebėjimo datomis. Suvestinė padeda obligacijų turėtojams geriau suprasti savo turtą ir suteikia potencialiems investuotojams aiškų vaizdą, kaip apsaugos funkcijos veikia praktikoje.

Rugpjūtis: Rinkos atgauna nuostolius, Fed tampa griežtesnis

2026 m. rugpjūtį rinkos visiškai atsigavo po liepos kritimo ir grįžo į aukštumas, nors vaizdas po paviršiumi buvo nevienodas: kai kurie segmentai judėjo ramiai, o kiti buvo gerokai labiau nepastovūs.

Nuo 2026 m. rugpjūčio 1 d. iki rugpjūčio 31 d. stebėjimo datos suėjo 8 obligacijoms:

• 5 kuponai išmokėti pagal grafiką
• Atminties efektas suveikė 3 aktyvioms obligacijoms
• 0 obligacijų nebuvo išpirktos anksčiau per Autocall

Rinkos apžvalga

Rugpjūtį lėmė penki pagrindiniai įvykiai:

• Rinkos atsigavimas. Indeksai grįžo į istorines aukštumas, pirmaujant Nasdaq 100 (+4,1%). Mažos kapitalizacijos bendrovės per mėnesį atsiliko (+1,4%), tačiau nuo metų pradžios vis dar lenkia kitus etalonus (+19,8%).
• Puslaidininkių mėnuo su dviem skirtingomis pusėmis. Sektorius pirmoje mėnesio pusėje kilo — SOXX iki rugpjūčio 17 d. buvo pakilęs 10,7% — tačiau didžiąją dalį prieaugio atidavė ir rugpjūtį baigė ties +0,74%. NVIDIA rezultatai patvirtino AI tezę: pajamos siekė 96,2 mlrd. USD (+106% per metus), o trečiojo ketvirčio prognozė buvo 108 mlrd. USD, neįtraukiant Kinijos segmento. Tuo pat metu daugelyje sektoriaus dalių maržoms vis dar daro spaudimą atminties lustų trūkumas.
• Stiprus pelno sezonas. Pasak FactSet, 86% S&P 500 bendrovių viršijo EPS prognozes, pelno augimas paspartėjo iki 52% per metus, o maržos pasiekė rekordinius 17%. Tuo tarpu į ateitį žiūrintis P/E sumažėjo nuo 20,4x iki 19,6x, nes pelno prognozės kyla greičiau nei pats indeksas.
• Griežtesnis Fed tonas. Palūkanų normos išliko nepakitusios (3,50–3,75%), tačiau po Jackson Hole simpoziumo rinka ėmė įkainoti 59,8% tikimybę, kad rugsėjo 16 d. posėdyje norma bus padidinta; prieš savaitę ši tikimybė siekė 38,9%. Tuo tarpu ECB jau buvo pakėlęs indėlių normą iki 2,25%.
• Mažas nepastovumas ir stabilizuojamos žaliavos. VIX laikėsi apie 15 punktų. WTI nafta kainavo 83,40 USD už barelį, o srautas per Hormūzo sąsiaurį padidėjo iki 7–8 mln. barelių per dieną, palyginti su maždaug 4 mln. liepos viduryje.

Pagrindiniai rodikliai 2026 m. rugpjūčio pabaigoje:

• S&P 500: +2,96% per rugpjūtį, +12,65% nuo metų pradžios
• Nasdaq 100: +4,10% per rugpjūtį, +16,57% nuo metų pradžios
• Russell 2000: +1,40% per rugpjūtį, +19,76% nuo metų pradžios
• STOXX Europe 600: +0,92% per rugpjūtį, +10,63% nuo metų pradžios
• CSI 300: +0,46% per rugpjūtį, −0,45% nuo metų pradžios
• VIX: ≈15,2 mėnesio pabaigoje

Poveikis struktūrizuotoms obligacijoms

Indeksų lygmeniu rugpjūtis išliko ramus: S&P 500 pakilo maždaug 3%, o judesių nebuvo tiek, kad keltų grėsmę barjerams. Tačiau po paviršiumi dinamika smarkiai išsiskyrė — puslaidininkiai nuo +10,7% mėnesio viduryje nukrito iki beveik nulio mėnesio pabaigoje, o mažos kapitalizacijos bendrovės atsiliko nuo didelių — todėl kai kurioms krepšelio sudėtims mėnuo buvo gerokai nepastovesnis nei visa rinka. Su JAV akcijomis susieti kuponiniai produktai veikė be įtampos.

Fed retorika tapo griežtesnė, tačiau akcijų rinkos kol kas nereagavo: rugsėjo palūkanų kėlimo tikimybė pakilo beveik iki 60% nuo 38,9% prieš savaitę, o VIX išliko apie 15. Pigi volatilumas riboja kuponą naujai išleistose obligacijose, o didesnė nerizikinga kreivė, priešingai, gerina struktūravimo sąlygas. Rugsėjo 16 d. Fed posėdis yra artimiausias taškas, kuriame šis skirtumas gali užsiverti.

Išsamiai apie obligacijas

Nuo rinkos tendencijų iki faktinių skaičių. Žemiau pateikiamos visų rugpjūtį suėjusių stebėjimo datų obligacijų kortelės, suskirstytos į tris kategorijas: Aktyvios — obligacijos, kurios toliau galioja, Autocalled — anksčiau uždarytos obligacijos, ir tos, kuriose suveikė apsauginis Atminties efekto mechanizmas.

Kiekvienoje kortelėje nurodoma:

• Krepšelio sudėtis: stebimi baziniai aktyvai
• Kupono būsena: ar šio laikotarpio išmoka buvo patvirtinta
• Faktinės pajamos: kiek investuotojas uždirbo investavęs 100 000 USD

Aktyvios obligacijos

Atminties efektas

Trijose obligacijose kai kurie baziniai aktyvai stebėjimo dieną buvo žemiau kupono barjero. Pagal obligacijų sąlygas kuponai neprarandami: jie yra užfiksuojami ir bus išmokėti, kai baziniai aktyvai atsigaus.

Kodėl suveikė Atminties efektas

SMCI visiškai patvirtino liepos teigiamą pagreitį. Savo 2026 finansinių metų ketvirtojo ketvirčio ataskaitoje (rugpjūčio 11 d.) pajamos siekė 11,1 mlrd. USD (+93% per metus), o bendroji marža padidėjo iki 17,5% nuo 9,9% ankstesnį ketvirtį — net viršydama anksčiau padidintą bendrovės prognozę. Ne pagal GAAP apskaičiuotas EPS buvo 1,70 USD, palyginti su maždaug 0,96 USD konsensusu.

Prognozė buvo dar stipresnė nei rezultatai: 2027 finansiniams metams bendrovė prognozuoja 65–72 mlrd. USD pajamas, palyginti su maždaug 54 mlrd. USD rinkos lūkesčiais, o pirmajam ketvirčiui — 14,5–15,5 mlrd. USD, palyginti su 11,7 mlrd. USD konsensusu. Užsakymų portfelis pasiekė rekordą — daugiau nei 60 mlrd. USD naujų užsakymų, o klientų, generuojančių daugiau nei 1 mlrd. USD pajamų, skaičius išaugo nuo keturių iki devynių.

Pinigų srautai pastebimai apsivertė: ketvirčio veiklos pinigų srautas siekė +747 mln. USD, po maždaug 6,6 mlrd. USD pinigų srauto deginimo ankstesnį ketvirtį. Įmonių kanalo dalis pajamose padidėjo nuo 28% iki 50%, todėl verslas tapo mažiau priklausomas nuo kelių didelių klientų. Po šių rezultatų akcija pakilo maždaug 9–10%.

ENPH rado naują augimo variklį: nuo liepos pelno ataskaitos akcija pakilo apie 9,5% ir aplenkė S&P 500. Pagrindinis katalizatorius buvo paskelbta JAV gamybos plėtra ir IQ Solid-State Transformer platformos, skirtos AI duomenų centrams maitinti, pristatymas — vien dėl šios naujienos akcija pakilo apie 6%. Po to sekė nuolatinė įmonės pranešimų seka: išankstiniai IQ Battery C80 užsakymai, AI asistento paleidimas programėlėje ir išplėstas buvimas Nyderlanduose. Evercore ISI pakėlė tikslinę kainą nuo 37 iki 41 USD.

Veiklos požiūriu bendrovė taip pat stabilizuojasi: ne pagal GAAP apskaičiuota bendroji marža pagerėjo iki 46,8% nuo 43,9% pirmąjį ketvirtį, o laisvasis pinigų srautas tapo teigiamas. Pagrindinis JAV saulės energetikos segmentas kol kas išlieka silpnas, tačiau naujos veiklos kryptys kuria pagrindą atsigavimui.

Kodėl suveikė Atminties efektas

Li Auto matė maržų atsigavimo pradžią. Savo 2026 m. antrojo ketvirčio ataskaitoje (rugpjūčio 26 d.) automobilių segmento marža atsigavo iki 9,4% nuo 6,1% pirmąjį ketvirtį, o bendroji marža padidėjo iki 11,0% nuo 7,9%. Bendrasis pelnas augo 56,9% ketvirtis prieš ketvirtį. Bendrovės finansų direktorius pagerėjimą siejo su atnaujinto L9 modelio pristatymu ir tikisi tolesnio maržų augimo antroje metų pusėje.

Pristatymų apimtys stabilizavosi: bendrovė pardavė 98 330 automobilių — 3,4% daugiau nei pirmąjį ketvirtį ir viršutinėje savo prognozės intervalo pusėje. Grynasis nuostolis sumažėjo maždaug ketvirtadaliu iki 1,7 mlrd. juanių. Trečiojo ketvirčio 95 000–100 000 automobilių prognozė reikštų pirmąjį ilgą laiką matomą metinį augimą.

Bendrovės produktų ciklas iš esmės baigtas ir pereina į atsipirkimo fazę: L serijos atnaujinimas užbaigtas, L9 Ultra versija sudaro daugiau nei 85% šio modelio pardavimų, o bendrovė tikisi, kad naujasis L6 palaikys apie 10 000 vienetų per mėnesį.

Kiti katalizatoriai laukia rugsėjį: naujos kartos Li MEGA numatytas rugsėjo 2 d., o visiškai elektrinis flagmanas L9 — mėnesio viduryje. Tarptautinės plėtros srityje bendrovė nurodė Dubajų, Europą, dešiniavairių automobilių rinkas ir vietinės surinkimo partnerystę Kazachstane.

Kodėl suveikė Atminties efektas

Rugpjūtis buvo Doximity geriausias mėnuo per ilgą laiką. Jos 2027 finansinių metų pirmojo ketvirčio ataskaita (rugpjūčio 6 d.) viršijo tiek pačios bendrovės prognozę, tiek analitikų konsensusą: pajamos siekė 156,6 mln. USD (+7% per metus), o pakoreguotas EBITDA buvo 74,8 mln. USD, esant 48% maržai. Visų metų pajamų prognozė buvo padidinta iki 671–681 mln. USD.

Rinkos reakcija buvo nepaprasta: akcija po prekybos valandų vienu metu daugiau nei padvigubėjo ir nusistovėjo 29–32 USD intervale, neperžengdama kupono barjero. Trigeris buvo generalinio direktoriaus pareiškimas, kad AI Search generuoja daugiau nei dešimt kartų daugiau pajamų, nei kainuoja jo veikimas.

Rinka iš naujo įvertino bendrovės investicijas į AI kaip augimo variklį: AI Search užklausų skaičius ketvirtis prieš ketvirtį išaugo daugiau nei 25%, o aktyviai paslauga besinaudojančių gydytojų skaičius per metus padidėjo daugiau nei 30%. Papildomą trečiosios šalies patvirtinimą suteikė NOHARM tyrimas, kuriam vadovavo Stanfordas ir Harvardas, ir kuris nustatė, kad Doximity Ask tarp JAV modelių turėjo mažiausią klinikinių klaidų rodiklį. Nuo 2028 finansinių metų tikimasi, kad AI Search segmentas taps pelningas pagal maržą.

Dabartinė padėtis visose trijose obligacijose iliustruoja, kaip Atminties efektas veikia praktikoje: net kai atskiros pozicijos patiria laikiną spaudimą, kupono pajamos neprarandamos — jos išsaugomos iki atsigavimo. Kiekvienas bazinis aktyvas turi konkrečių fundamentalių priežasčių tikėtis, kad obligacijos galiojimo laikotarpiu jo kaina pakils virš barjero lygio.

Rezultatai ir perspektyvos

Rugpjūtis patvirtino Raison apsauginių strategijų veiksmingumą: kapitalo išsaugojimo ir kupono atminties mechanizmai leido portfeliui užtikrinti stabilią grąžą nepaisant lokalizuoto nepastovumo tam tikruose sektoriuose. Iš viso per mėnesį stebėjimo datas pasiekė 8 obligacijos; 5 kuponai buvo išmokėti pagal grafiką, o jokių autocall neįvyko.

Net ir esant laikiniems atskirų pozicijų koregavimams, Atminties efektas saugo investuotojų grąžą, išsaugodamas kuponus iki rinkos atsigavimo. Toliau kuriame produktus pagal dabartines makro tendencijas, derindami stiprų pajamingumo potencialą su patikima apsauga.

Norite sužinoti daugiau apie struktūrizuotas obligacijas? Prašome susisiekti su mūsų ekspertais dėl asmeninės konsultacijos.