Как по нотам

Мы запускаем обновленный формат нашей регулярной рубрики «Как по нотам»: теперь это расширенный аналитический дайджест для блога Raison. Нам важно не просто показать цифры, а объяснить логику, почему сработали те или иные стратегии и что происходило за кулисами рынка. Материал поможет владельцам нот лучше понимать свои активы, а потенциальным инвесторам — увидеть, как работают защитные механизмы на практике.

Декабрь: стабильные рынки и рост аппетита к риску

Конец 2025 года стал периодом уверенной стабилизации рынков, на фоне которой вырос интерес всех категорий инвесторов к более рисковым и доходным активам. Для портфелей структурных продуктов сложились благоприятные условия:

• 13 нот прошли наблюдение с 12 по 31 декабря.
• 8 нот сохранили активный статус.
• 5 нот были досрочно погашены по Autocall (ноты закрылись раньше срока, инвесторы получили купон и возврат капитала).
• По 2 нотам сработал Memory Effect (купон за период зафиксирован и будет выплачен при следующем соблюдении купонного барьера).

Ключевым драйвером стал режим низкой волатильности. Индекс VIX закрепился на многолетних минимумах, что для держателей нот означает отсутствие резких ценовых просадок и высокую вероятность прохождения купонных барьеров. Стоимость пятилетних CDS (Credit Default Swap) продолжает снижаться в течение последнего года. Это отражает стабилизацию и снижение тревожности на финансовых рынках США.

На фоне цикла снижения процентных ставок классические облигации теряют привлекательность. Инвесторы в поиске доходности начинают активнее вкладывать в рынок акций (Equity), что повышает ликвидность и подталкивает котировки к триггерам автоколла. В этой конфигурации структурные ноты заняли промежуточную позицию между облигациями и акциями: они обеспечивают доходность выше облигационной, предлагая при этом защитные механизмы (Geared Put, One Star), которых нет при прямой покупке акций.

Ключевые тренды месяца

• AI-инфраструктура

Сектор перешел от ожиданий к фазе капитального строительства. Устойчивый спрос на серверные мощности и системы хранения данных поддержал котировки Broadcom, AMD и Pure Storage. Для наших нот это означало быстрое достижение уровней досрочного погашения.

• Ресурсный суверенитет

Золото обновило исторические максимумы, подтвердив статус «тихой гавани». Тренд на протекционизм поддержал производителей стратегического сырья (MP Materials, Albemarle). Структурные решения позволили инвесторам заработать на росте этих активов, нивелируя их природную волатильность.

• Институциональная криптовалюта

Окончательная интеграция DeFi в традиционную финансовую систему и регуляторная ясность стали драйверами роста сектора. Ноты на криптоактивы позволили получить экспозицию на этот рост с существенно меньшими рисками, чем при прямом владении токенами.

Ноты в деталях

В этом блоке мы переходим от рыночных трендов к конкретным цифрам. Ниже представлены карточки нот, по которым в декабре наступила дата наблюдения. Мы разделили их на три категории: Активные ноты (те, что продолжают работу), Autocalled (закрытые досрочно ) и те, по которым сработал Memory Effect.

В каждой карточке вы найдете:

• Состав корзины: базовые активы, за динамикой которых мы следим.
• Статус купона: подтверждена ли выплата в этом периоде.
• Фактический доход: сколько заработал инвестор на каждые $100 000 вложений.

Активные ноты

Digital Horizon | ISIN: XS2748059511

Crypto | ISIN: XS2748084386

Нефть и газ | ISIN: XS2794297619

Китай | ISIN: XS2912064685

Crypto | ISIN: XS2984876248

Digital Infrastructure | ISIN: XS2984875943

Autocalled (закрытые досрочно)

Digital Infrastructure | ISIN: XS2748059602

Полезные ископаемые | ISIN: XS2697187578

Полезные ископаемые | ISIN: XS2794297536

Next-Gen Driven Automation & AI Robotics | ISIN: XS3082768212

Полезные ископаемые | ISIN: XS2794301403

Memory Effect

Полупроводники | ISIN: XS2697187651

Почему сработал Memory Effect

Выплата по ноте временно перешла в режим «ожидания» из-за просадки акций Enphase Energy (ENPH) и Super Micro Computer (SMCI). Согласно механизму ноты, купон не сгорает, а будет выплачен полностью, как только цены активов восстановятся до барьерного уровня.

• Enphase Energy (ENPH): Снижение котировок связано с опасениями рынка на фоне введения новых пошлин в США. При этом фундаментальные показатели компании остаются устойчивыми: выручка выросла на 19% год к году. Объемный спрос на солнечную энергетику будет поддерживать рост и дальше. Enphase, как лидер в производстве инверторов, находится в выгодной позиции для участия в этом структурном тренде.

• Super Micro Computer (SMCI): Котировки пострадали от кризиса доверия к менеджменту и смены аудитора. Тем не менее, компания остается ключевым партнером Nvidia. Снижение акций выглядит неоправданным с учетом роли SMCI в быстрорастущем сегменте серверов для AI.

Вывод: До конца срока жизни ноты еще 2 года — этого времени достаточно для нормализации новостного фона. Мы рассматриваем текущую ситуацию как временную рыночную неэффективность и ожидаем выплаты всех накопленных купонов при восстановлении цен.

Электромобили | ISIN: XS2697198690

Почему сработал Memory Effect

Выплата отложена из-за коррекции акций Li Auto на фоне торговых споров между Китаем и Евросоюзом. Заградительные пошлины ЕС спровоцировали распродажу во всем секторе, однако для самой компании риски выглядят переоцененными: Li Auto остается прибыльным лидером на внутреннем рынке КНР и активно расширяется в Азии и на Ближнем Востоке.

Вывод: Текущая просадка — временная реакция на геополитику. Фундаментальная устойчивость бизнеса Li Auto дает все основания ожидать восстановления котировок к барьерным уровням и выплаты накопленных купонов.

Итоги месяца

Декабрь подтвердил эффективность защитных стратегий Raison: механизмы сохранения капитала и памяти купона позволили портфелю показать стабильную доходность вопреки локальной волатильности. Всего за месяц выплачено 11 купонов, из них 5 — с досрочным погашением.

Даже при временной коррекции отдельных бумаг, эффект памяти защищает доходность инвестора, сохраняя купоны до восстановления рынка. Мы продолжаем структурировать продукты на базе актуальных макротрендов, соблюдая баланс между высокой доходностью и качеством защиты.