24 августа – 30 августа 2026: Еженедельный экономический обзор

Основные тезисы:

• Ставка без изменений, риторика осторожная;
• Режим ДКП умеренно жесткий;
• Макроданные США подтверждают сценарий мягкой посадки, риски инфляции растут, рынок труда охлаждается без признаков рецессии и пока не требует снижения ставки.

Главный смысл выступления Уорша в Джексон-Хоуле: ФРС становится заметно жёстче по инфляции и менее готовой "вести рынок за руку" через forward guidance.

1. Более ястребиный сигнал по ставке. Уорш дал понять, что повышение ставки снова реально на столе, если ближайшие данные не покажут убедительного движения инфляции к цели. ФРС должна быть уверена, что базовая инфляция движется к цели ясно и достаточно быстро, иначе "у нас есть работа". То есть, это не прямое обещание повышения, но нарратив такой: по умолчанию ФРС больше не хочет терпеть инфляцию выше цели.
2. Инфляция - главный риск. Уорш признал, что рынок труда выглядит стабильным, а выпуск - достаточно крепким, но инфляция всё ещё слишком высокая. Это важный акцент: пока экономика не выглядит слабой, ФРС может позволить себе быть жёстче.
3. "Меньше forward guidance". Уорш снова продвинул идею более "тихой ФРС": меньше заранее подсказывать рынкам траекторию ставки и меньше кормить их прогнозами. Он сказал, что рынки не должны смотреть на ФРС как на главный источник "следующей сделки", иначе возникает эффект "зеркального коридора": рынок смотрит на ФРС, ФРС смотрит на рынок, и все хуже видят реальные изменения в экономике.
4. Данные важнее обещаний. Он не зафиксировал решение по сентябрю, но явно поднял значимость ближайших данных - прежде всего по инфляции и рынку труда. Поэтому рынок воспринял речь как сдвиг к возможному повышению ставки.
5. AI и финансовые инновации - важный фон, но не замена инфляционной цели. Уорш говорил и про AI, производительность, финансовые инновации и то, как они могут менять экономику. Но общий вывод не был "AI всё спасёт и можно расслабиться". Скорее наоборот: ФРС должна лучше понимать новые источники данных, инвестиционные потоки и финансовые условия, но инфляционная цель остаётся якорем.

Резюме

ФРС не дала прямого обещания повысить ставку, но подняла планку для сохранения ставки без изменений. Главный сигнал: если инфляция не покажет убедительного замедления, ФРС готова действовать. При этом Уорш продолжает строить новую коммуникационную модель - меньше forward guidance, больше данных и больше ответственности рынков за собственные ожидания.

Макростатистика. США

Потребительская инфляция (июль)

• Core CPI: (м/м) 0,2% (пред: 0,0%); (г/г) 2,5% (пред: 2,6%).
• CPI: (м/м) 0,1% (пред: -0,4%); (г/г) 3,4% (пред: 3,5%).

Индексы цен производителей (июль)

• PPI (м/м): 0,0%, (пред: -0,3%); Core PPI (м/м): 0,2%, (пред: 0,2%).

Инфляционные ожидания (Michigan) (август)

• 12-ти месячная ожидаемая инфляция: 4,30%, пред: 4,2%.
• 5-ти летняя ожидаемая инфляция снизилась: 3,3%, пред: 3,3%.

Основной инфляционный ориентир ФРС: ценовой индекс расходов на личное потребление (июль)

Базовый индекс м/м: 0,2% (пред: 0,1%); г/г: 3,3% (пред: 3,3%):

Общий м/м: 0,2% (пред: -0,1%); г/г: 3,7% (пред: 3,7%):

ВВП (Бюро экономического анализа США, BEA) (2Q26 в годовом исчислении, вторая оценка): +1,5%, прогноз: +1,5%; (1Q26: +2,1%):

По сравнению с первым кварталом, замедление роста реального ВВП во втором квартале отразило снижение государственных расходов и замедление инвестиций и экспорта, которые частично компенсировались ускорением потребительских расходов. Импорт во втором квартале вырос больше, чем в первом.

Реальные конечные продажи частным внутренним покупателям, сумма потребительских расходов и валовых частных капитальных инвестиций, выросли на 4,2 процента во втором квартале, что на 0,3 процентных пункта выше предыдущей оценки.

Дефлятор ВВП США (кв/кв): 6,3% (пред: 6,4%):

GDP-дефлятор гораздо шире PCE: он показывает изменение цен всего произведённого внутри США конечного продукта: потребление + инвестиции + госрасходы + экспорт, а импорт исключается. Поэтому он способен сильно ускориться из-за цен в инвестиционном, государственном или экспортном сегменте, даже если непосредственно потребительская инфляция ведёт себя спокойнее.

Потребительская инфляция в США в целом стабилизируется, однако широкий ценовой дефлятор ВВП второй квартал подряд остаётся повышенным. Это указывает на сохранение ценового давления за пределами непосредственно потребительского сектора и оставляет ФРС основания сохранять осторожную позицию по ставке.

Индикатор GDPNow («текущая» версия официальной оценки до ее публикации) от Федерального резервного банка Атланты (3Q2026): 4,6% (пред: 4,3%).

Рынок труда (BLS) (июль/август)

• Уровень безработицы 4,1% (пред: 4,2%);
• Общее число лиц, получающих пособия по безработице в США: 1778К (пред: 1799К);
• Число первичных заявок на получение пособий по безработице: 203К (пред: 206К);
• Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе: -23К, (пред: 57K);
• Изменение числа занятых в частном несельскохозяйственном секторе: 30К (пред: -49К);
• Средний почасовой заработок (г/г): 3,2% (пред: 3,4%);
• Число открытых вакансий на рынке труда JOLTS: 6,866M (пред: 6,922M).

Индексы деловой активности (PMI) от S&P Global (июнь)

(выше 50 - расширение экономики, ниже - замедление)

• В секторе услуг: 56,8 (пред: 54,6);
• В производственном секторе: 53,2 (пред: 53,8);
• Composite: 56,0 (пред: 54,5).

Денежно-кредитная политика и долговой рынок США

Процентная ставка по федеральным фондам (EFFR): 3,50%–3,75%.

Баланс ФРС: $6,730 трлн: +2,98% с момента остановки QT ($6,535 трлн):

Fedwatch

На следующее заседание (16 сентября) - оценочная вероятность повышения ставки составляет 59,8% (38,9% неделю назад, 64,5% четыре недели назад):

На след 12 месяцев: рынок ожидает два повышение ставки по 0,25% до диапазона 4,00-4,25% в сентябре этого года и январе 2027 года.

Сегодня:

Неделей ранее:

Казначейские облигации 20+ (ETF TLT): по итогу недели: +1,01% (закрытие недели 82,88); с начала года: -4,91%:

Доходности и спреды

Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity: 4,73% (пред: 4,71%); Доходность по 2-х леткам: 4,35% (пред: 4,23%); ICE BofA BBB US Corporate Index Effective Yield: 5,56% (пред: 5,59%).

• Спред доходности между 10-летними и 2-летними государственными облигациями США составляет 38 базисных пунктов (пред: 48);
• Спред доходности между 10-летними и 3-х месячными государственными облигациями США составляет 91 базисных пунктов (пред: 90).

Кривая доходностей по государственному долгу США

Стоимость 5-летнего кредитного дефолтного свопа (CDS) США (страховка от дефолта): 33,29 б.п. (vs 34,18 б.п. на прошлой неделе).

Фондовый рынок

Индекс SP500: по итогу недели: +0,49% (закрытие недели 7711,76); с начала года: +12,65%:

Nasdaq 100: по итогу недели: +0,43% (закрытие недели 29433,43); с начала года: +16,57%:

VIX (индекс волатильности): закрытие недели 14,42 пунктов:

Основные тезисы по обзору сезона отчётностей от FactSet от 28 августа (97% компаний SP500 уже отчитались):

• Сезон отчётности очень сильный: 86% компаний S&P 500 превысили прогноз по EPS, 77% превысили прогноз по выручке. Это заметно выше исторических средних;
• Рост прибыли ускорился до 52% г/г, что стало бы максимумом с Q2 2021. Даже без Alphabet и Amazon рост остаётся около 34%, то есть сила сезона не сводится только к разовым эффектам мегакэпов;
• Маржа S&P 500 достигла рекордных 17%; без Alphabet и Amazon - 15,1%, что всё равно является максимумом за всю историю наблюдений FactSet;
• Прогнозы на вторую половину года остаются сильными: FactSet ожидает рост EPS на 28,2% в Q3 и 25,8% в Q4, а за весь 2026 год - +31,2%;
• Оценка рынка стала чуть комфортнее: forward P/E снизился до 19,6x с 20,4x на конец июня, потому что прогноз EPS вырос быстрее самого индекса.

NVIDIA отчиталась выше ожиданий - отчёт скорее подтвердил AI-кейс, чем сломал его. Главная мысль: спрос на AI-инфраструктуру не замедляется, а масштаб бизнеса NVIDIA уже приближается к уровню "$100 млрд выручки за квартал".

Главное по цифрам

• Выручка Q2 FY2027: $96,2 млрд, +18% кв/кв и +106% г/г;
• Data Center: $89,0 млрд, +18% кв/кв и +117% г/г - это фактически почти весь бизнес NVIDIA сейчас;
• Gross margin: 75,0%;
• EPS: GAAP $2,46; non-GAAP $2,22;
• Guidance на Q3: $108 млрд ±2%, то есть компания выходит на уровень выше $100 млрд квартальной выручки.

Что было интересно

• Очень важная деталь: в прогноз на Q3 NVIDIA не закладывает Data Center compute revenue из Китая. То есть guidance сильный даже без китайского сегмента;
• Компания ждёт около 70% роста выручки в FY2027, причём это по словам Хуанга: "перспективы ограниченного предложения";
• Vera Rubin уже в полномасштабном производстве. Это важно, потому что рынок смотрел не только на текущий Blackwell/Rubin спрос, но и на плавный переход к следующей платформе;
• За квартал NVIDIA вернула акционерам около $26 млрд через buyback и дивиденды, а остаток авторизации на buyback - около $99 млрд. Это важно для восприятия: компания уже не просто growth story, а гигант с огромным free cash flow.

Что сказал Хуанг: "Теперь вычислительные мощности приносят доход". Смысл: ИИ перестал быть экспериментом и стал производственным ресурсом, который напрямую монетизируется. Он сказал, что AI дошёл до переломного момента: токены уже делают полезную работу, они прибыльные, а спрос ускоряется.

Ещё год назад спрос на чипы и инфраструктуру NVIDIA во многом ассоциировался с ограниченным числом крупнейших разработчиков ИИ. Сейчас спрос стал заметно шире: оборудование NVIDIA нужно не только ведущим лабораториям ИИ, но и стартапам, компаниям, которые развивают открытые модели, облачным провайдерам, промышленным проектам и направлениям, связанным с робототехникой и "физическим ИИ".

Риски, которые остаются

1. Маржа. Сейчас gross margin 75%, но рынок смотрит на давление от памяти и компонентов. СМИ отмечали, что из-за роста memory costs маржа может снижаться к зоне 72–73% в следующих периодах.
2. China risk. Guidance без China compute revenue - с одной стороны, сила, потому что прогноз и так высокий. С другой - это напоминание, что китайское направление остаётся политически и регуляторно ограниченным.
3. NVIDIA активно инвестирует в AI-экосистему и помогает финансировать инфраструктурный buildout. Это поддерживает спрос, но рынок будет внимательно смотреть, не становится ли часть спроса "самоподдерживаемой" через участие NVIDIA в финансировании клиентов и партнёров. WSJ отдельно отмечала вопросы к стратегии использования баланса для поддержки AI-labs и дата-центров.
4. Конкуренция custom silicon. Google, Amazon, OpenAI и другие развивают собственные чипы/ускорители. Но пока позиция NVIDIA остаётся сильной за счёт всей платформы: GPU, networking, software, CUDA, racks, systems и экосистема клиентов.

Для рынка это позитивно: отчёт поддерживает тезис, что AI-capex живой и масштабируется. Но оценка уже очень требовательная, поэтому дальше рынок будет смотреть не только на рост выручки, но и на маржу, качество спроса, финансирование AI-экосистемы и устойчивость ROI у клиентов.

Еврозона

• ЕЦБ повысил ставки, риторика сохраняется жёсткой - риски инфляции сохраняются;
• На фоне конфликта на Ближнем Востоке ЕЦБ пересмотрел в сторону понижения свои прогнозы по ВВП и повысил прогноз по инфляции на ближайшие годы.

Тезисы из отчета (от 27 августа 2026 г.) о заседании Совета управляющих Европейского центрального банка по вопросам денежно-кредитной политики, состоявшемся во Франкфурте-на-Майне в среду и четверг, 22-23 июля 2026 года:

Основные выводы:

• ЕЦБ взял паузу, но цикл ужесточения, скорее всего, не завершён. Все члены поддержали сохранение ставок без изменений в июле, однако в коммуникации прямо подчёркнуто, что ещё одно повышение, вероятно, потребуется, если инфляционный прогноз заметно не улучшится;
• Инфляция замедлилась сильнее ожиданий, но риски остаются смещены вверх. Общая и базовая инфляция снизились, однако ЕЦБ считает, что полное влияние энергетического шока ещё не проявилось, а высокие цены на газ, топливо и продовольствие могут снова усилить ценовое давление;
• Экономика еврозоны оказалась устойчивее ожиданий. Производственный сектор сохраняет рост, а инвестиции поддерживаются цифровизацией, AI, обороной и инфраструктурой. При этом энергетический шок и геополитика продолжают сдерживать перспективы;
• Вторичные инфляционные эффекты пока не закрепились. Рост зарплат замедляется, давление на стоимость труда снижается, долгосрочные инфляционные ожидания остаются в районе 2%. Это один из главных аргументов в пользу паузы в повышении ставок;
• Главный разворотный момент - сентябрь. ЕЦБ ждёт новые прогнозы, данные по ВВП, инфляции, зарплатам и инфляционным ожиданиям, после чего будет решать, остаётся ли текущий рост цен временным энергетическим шоком или становится более устойчивой инфляцией.

Макростатистика

Процентные ставки

• Ставка по депозитам: 2,25% (пред. 2,0%);
• Ставка маржевого кредитования: 2,65% (пред. 2,4%) (по ней банки могут брать у регулятора кредиты овернайт);
• Краткосрочная (ключевая) ставка: 2,40% (пред. 2,15%).

Инфляция: индекс потребительских цен (июль)

• Core CPI: (г/г) 2,5% (пред: 2,4%);
• CPI: (м/м) 0,2% (пред: -0,1%); (г/г) 2,9% (пред: 2,8%).

ВВП 2Q26 (предварительный): кв/кв: 0,4% (пред. -0,2%); г/г: 1,0% (пред. 0,3%).

Уровень безработицы (июнь): 6,3% (пред. 6,3%):

Объём промышленного производства (июнь): (м/м) 0,0% (пред: 0,3% пересмотр), (г/г) 1,67% (пред. 1,37%)

Индекс деловой активности (PMI) (май)

• В секторе услуг: 51,7 (пред: 51,6);
• В производственном секторе: 52,8 (пред: 52,0);
• S&P Global Composite: 52,0 (пред: 51,9).

Euro Stoxx 600 (FXXP1!): по итогу недели: +0,21%; (закрытие недели 656,3); с начала года: +10,49%.

Китай

Экономика стабилизируется за счет экспорта, при этом внутренний спрос и инвестиции восстанавливаются; стимулирование носит точечный и осторожный характер.

• Ставки без изменений;
• Режим ДКП мягкий;
• Китай сообщил о сохранении фискальной поддержки экономического роста в рамках плана на 2026 год (стимулирование внутреннего спроса, оптимизация налоговых льгот и субсидий, модернизация промышленности).

Макростатистика

Процентные ставки

• 1Y Loan Prime Rate (среднесрочное кредитование): 3,00%;
• 5Y Rate (пятилетняя ставка, влияет на ипотеку): 3,50%.

Инфляционные показатели (июль)

• Индекс потребительских цен (CPI): м/м -0,1 (пред -0,3); г/г: 0,5%, (пред: 1,0%);
• Индекс цен производителей (PPI): (г/г) 3,5%, (пред: 4,1).

Объем импорта (июнь): (г/г) 27,5% (пред: 36,0%). Объем экспорта (июнь): (г/г) 23,9% (пред: 27,0%)

Сальдо торгового баланса (USD) (июль, г/г): 112,50 млрд (пред: 125,62 млрд):

ВВП за 2Q2026: кв/кв: 0,9% (пред 1,3%); г/г: 4,3% (пред. 5,0%):

Уровень безработицы (июль): 5,2% (пред: 5,0%);

Объем промышленного производства (г/г): (июль), 4,5% (пред: 5,3%)

Инвестиции в основной капитал (июнь), (г/г): -6,7% (пред: -5,7%):

Розничные продажи (июль) (г/г): 0,6% (пред: 0,9%).

Индексы деловой активности (PMI) (май)

• В производственном секторе: 49,2 (пред: 50,3);
• В непроизводственном секторе: 49,0 (пред: 50,2);
• Композитный индекс: 49,3 (пред: 50,6).

CSI 300 index (000300.HK): по итогу недели: -0,21% (закрытие недели 4609,18); с начала года: -1,12%:

Фьючерс на золото (GC) по итогу недели: -2,02%, (закрытие недели 4531,0 $/тр унц.); с начала года: +4,59%:

Фьючерс на лёгкую нефть (CL) по итогу прошлой недели: -4,20% (закрытие недели 83,40 $/бар); с начала года: +45,27%:

Общий поток нефти через Ормузский пролив вырос до 7-8 млн баррелей в день по сравнению с ~4 млн в середине июля.

Morgan Stanley повысил прогноз цен на Brent до $100 в 4кв 2026г из-за медленного восстановления поставок на Ближнем Востоке.

Фьючерс на индекс доллара (DX): по итогу недели: +0,88% (закрытие недели: 99,378); с начала года: +1,41%:

Bitcoin: по итогу прошлой недели: -0,08% (закрытие недели: $77665,14); с начала года: –11,46%:

Ethereum: по итогу недели: -1,89% (закрытие недели: $2416,86); с начала года: -18,73%:

Bitwise: у 184-х публичных компаний сейчас на балансе совокупно 1,28 млн (6,11% от общего объема предложения). Strategy остается крупнейшим держателем.

Чистые потоки ETF

Капитализация крипто рынка: $2,64 трлн (vs $2,63 трлн неделей ранее) (coinmarketcap.com):

Доли крипто активов: Bitcoin: 59,7% (59,3%); Ethereum: 11,2% (11,3%); доля остальных: 29,1% (29,4%):