17 августа 2026 г.

10 августа – 16 августа 2026: Еженедельный экономический обзор

Ключевые обновления рынка

Основные тезисы:

Ставка без изменений, риторика осторожная;
Режим ДКП умеренно жесткий;
Макроданные США подтверждают сценарий мягкой посадки, риски инфляции растут, рынок труда охлаждается без признаков рецессии и пока не требует снижения ставки.

Комментарий

В годовом исчислении в потребительской инфляции сохраняется нисходящая динамика второй месяц подряд. Инфляционные ожидания без тенденции к росту. Снижение инфляционного давления позитивно для рынков, аргументы в пользу повышения ставки уменьшаются, но уровни пока остаются выше таргетов.

После релизов по CPI, ожидания по действиям ФРС соответственно улучшились: вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании снизилась с 64,5% две недели назад до 30,1%. Рынок теперь в базовом сценарии ожидает сохранения диапазона 3,50—3,75% в сентябре, хотя к декабрю по-прежнему закладывает одно повышение на 25 б.п.

Макростатистика. США

Потребительская инфляция (июль)

Core CPI: (м/м) 0,2% (пред: 0,0%);
Core CPI: (г/г) 2,5% (пред: 2,6%):

CPI: (м/м) 0,1% (пред: -0,4%);
CPI: (г/г) 3,4% (пред: 3,5%):

Индексы цен производителей (июль)

PPI (м/м): 0,0%, (пред: -0,3%):

Core PPI (м/м): 0,2%, (пред: 0,2%):

Инфляционные ожидания (Michigan) (июнь)

12-ти месячная ожидаемая инфляция: 4,3%, пред: 4,2%:

5-ти летняя ожидаемая инфляция снизилась: 3,3%, пред: 3,3%:

ВВП (Бюро экономического анализа США, BEA) (2Q26 в годовом исчислении, предварительный): +1,5% (1Q26: +2,1%); прогноз: 2,1%:
Индикатор GDPNow («текущая» версия официальной оценки до ее публикации) от Федерального резервного банка Атланты (3Q2026): 4,3% (пред: 5,8%).

Рынок труда (BLS) (июль)

Уровень безработицы 4,1% (пред: 4,2%);
Общее число лиц, получающих пособия по безработице в США: 1777К (пред: 1802К);
Число первичных заявок на получение пособий по безработице: 209К (пред: 199К);
Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе: -23К, (пред: 57K);
Изменение числа занятых в частном несельскохозяйственном секторе: 30К (пред: -49К);
Средний почасовой заработок (г/г): 3,2% (пред: 3,4%);
Число открытых вакансий на рынке труда JOLTS: 6,866M (пред: 6,922M).

Индексы деловой активности (PMI) от S&P Global (июнь)

Выше 50 — расширение экономики, ниже — замедление.

В секторе услуг: 54,6 (пред: 51,2);
В производственном секторе: 53,8 (пред: 53,9);
Composite: 54,5 (пред: 51,9).

Денежно-кредитная политика

Процентная ставка по федеральным фондам (EFFR): 3,50%—3,75%;
Баланс ФРС: $6,759 трлн: +3,43% с момента остановки QT ($6,535 трлн):

Fedwatch

На следующее заседание (16 сентября) — ожидания улучшились, оценочная вероятность повышения ставки составляет 30,1% (43,9% неделю назад, 64,5% две недели назад):

На след 12 месяцев: рынок ожидает одно повышение ставки на 0,25% до диапазона 3,75—4,00% в декабре этого года.

Сегодня:

Неделей ранее:

Долговой рынок США

Несмотря на улучшение ожиданий по ставке, длинный конец кривой доходности не получает сопоставимой поддержки. На прошлой неделе 2-летняя доходность снизилась, 10-летняя осталась около 4,7%, а основное давление пришлось на 30-летние бумаги.

В результате кривая становится круче. Это важный сигнал: рынок снизил ожидания относительно ближайших действий ФРС, но одновременно требует повышенную премию за владение длинным госдолгом. Основные причины — сохраняющиеся инфляционные риски, высокий объём заимствований и опасения относительно бюджетного дефицита США. На последнем аукционе 30-летние Treasuries были размещены под 5,216% — максимальную доходность с 2001 года (за последние 25 лет).

При этом сами последние аукционы нельзя назвать слабыми. 10-летний аукцион прошёл примерно по рыночной доходности, при этом первичным дилерам пришлось забрать меньшую долю выпуска — хороший признак конечного инвестиционного спроса.

30-летний выпуск 13 августа имел коэффициент bid-to-cover 2,39x, то есть заявок поступило примерно в 2,4 раза больше объёма размещения.

Главный вывод: спрос на американский долг сохраняется, ожидания по ставке улучшаются → короткая дюрация реагирует снижением доходностей → дальний участок кривой доходностей остаётся высоким из-за факторов, которые ФРС напрямую контролирует значительно меньше.

Казначейские облигации 20+ (ETF TLT): по итогу недели: -0,87% (закрытие недели 82,04); с начала года: -5,87%:

Доходности и спреды

Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity: 4,68% (пред: 4,66%); Доходность по 2-х леткам: 4,17% (пред: 4,57%);
ICE BofA BBB US Corporate Index Effective Yield: 5,53% (пред: 5,57%).

Спред доходности между 10-летними и 2-летними государственными облигациями США составляет 51 базисных пунктов (пред: 45);
Спред доходности между 10-летними и 3-х месячными государственными облигациями США составляет 89 базисных пунктов (пред: 85).

Аукцион по размещению 10-летних казначейских облигаций США: 4,291% (пред. 4,179%):

Аукцион по размещению 30-летних казначейских облигаций США: 5,216% (пред. 5,058%):

Кривая доходностей по государственному долгу США:

Стоимость 5-летнего кредитного дефолтного свопа (CDS) США (страховка от дефолта): 33,73 б.п. (vs 35,98 б.п. на прошлой неделе).

Фондовый рынок

Индекс SP500

По итогу недели: +0,36% (закрытие недели 7 785,86); с начала года: +13,74%, очередной ист хай — 7 800 пунктов.

Nasdaq 100

По итогу недели: +1,09% (закрытие недели 30 046,14); с начала года: +19,00%:

VIX

Индекс волатильности: закрытие недели 14,26 пунктов:

Выборка отчетностей прошлой недели

Из 18 компаний в таблице большинство превысили ожидания по выручке, а по EPS наиболее заметные превышения показали Super Micro, Lumentum, Nebius, CoreWeave.

Особенно выделяется AI-инфраструктура: CoreWeave более чем удвоила выручку г/г и повысила годовой прогноз, Nebius показала рост выручки на 454% от года к году, а Lumentum — на 109%. Это подтверждает, что высокий спрос на вычислительные мощности, серверы и оптическую инфраструктуру пока сохраняется.

При этом результаты не были однозначно позитивными. Super Micro сильно превысила ожидания по EPS, но недобрала по выручке; Applied Materials также превзошла ожидания, но акции после отчёта снизились. То есть рынок сейчас начинает смотреть уже не столько на сам факт превышения прогнозов, сколько на маржинальность, комментарии руководства и способность компаний оправдывать высокие ожидания, особенно в AI-сегменте.

Относительно всего рынка, сезон становится шире Big Tech. По данным Wells Fargo, примерно у 80% отчитавшихся компаний средний EPS beat составлял около 8%, при чём non-tech компании превысили ожидания примерно на 10% против 4% у технологических.

Аналитики начали не только констатировать хорошие результаты Q2, но и повышать будущие прогнозы. FactSet сейчас ожидает рост EPS S&P 500 на +27,4% в Q3, +25,2% в Q4 и +30,0% за весь 2026 год.

13 августа Citigroup повысил прогноз по index EPS до $365 примерно на +4,3% (index EPS — прогноз совокупной прибыли компаний S&P 500 в расчёте на одну условную единицу индекса). Причина — текущий сезон отчётности оказался сильнее ожиданий не только по прибыли, но и по выручке и марже. При этом Citi отдельно предупреждает, что часть роста headline EPS (базовая прибыль на акцию) связана с переоценками инвестиций и другими неоперационными факторами. Цель банка по S&P 500 на 2026 год оставлена на уровне 8 100.

Yardeni сделал гораздо более агрессивный пересмотр index EPS: $330 → $375 на 2026 год, то есть почти +14% к прежнему прогнозу. Одновременно прогноз на 2027 год поднят с $375 до $415, а цель S&P 500 на конец 2026 года повышена с 8 250 до 8 400 пунктов. Основная предпосылка Yardeni — экономика США останется устойчивой в 2026 и 2027 годах и высокая корпоративная маржинальность сохранится.

JPMorgan повысил прогноз по индексу S&P 500 на конец 2026 года до 8 000 с 7 800.

Если смотреть назад, то можно сказать, что S&P 500 сегодня дороже исторической медианы, около 30х кратной фактической прибыли. Но рынок сейчас закладывает резкий рост EPS. Если прогнозы Citi/Yardeni реализуются, нынешняя цена соответствует уже примерно 21х прибыли 2026 года, а по следующим 12 месяцам FactSet моделирует около 20х.

Основной вывод — сильный сезон отчётности сейчас важен не только как набор хороших квартальных результатов. Он поднимает саму базу ожидаемой прибыли S&P 500, а это фундаментальная поддержка текущих уровней рынка.

Еврозона

Основные тезисы для отдела продаж:

ЕЦБ повысил ставки, риторика сохраняется жёсткой — риски инфляции сохраняются;
На фоне конфликта на Ближнем Востоке ЕЦБ пересмотрел в сторону понижения свои прогнозы по ВВП и повысил прогноз по инфляции на ближайшие годы.

Процентные ставки

Ставка по депозитам: 2,25% (пред. 2,0%);
Ставка маржевого кредитования: 2,65% (пред. 2,4%) (по ней банки могут брать у регулятора кредиты овернайт);
Краткосрочная (ключевая) ставка: 2,40% (пред. 2,15%).

Инфляция: индекс потребительских цен (июль)

Core CPI: (г/г) 2,5% (пред: 2,4%);
CPI: (м/м) 2,8% (пред: -0,1%); (г/г) 2,9% (пред: 2,8%).

ВВП 2Q26 (предварительный)

Кв/кв: 0,4% (пред. -0,2%); г/г: 1,0% (пред. 0,3%).

Уровень безработицы (июнь)

6,3% (пред. 6,3%):

Объём промышленного производства (июнь)

(м/м) 0,0% (пред: 0,3% пересмотр), (г/г) 1,67% (пред. 1,37%)

Индекс деловой активности (PMI) (май)

В секторе услуг: 51,6 (пред: 49,4);
В производственном секторе: 52,0 (пред: 51,4);
S&P Global Composite: 51,9 (пред: 50,0).

Euro Stoxx 600 (FXXP1!)

По итогу недели: -0,41%; (закрытие недели 659,2); с начала года: 10,98%.

Китай

Экономика стабилизируется за счет экспорта, при этом внутренний спрос и инвестиции восстанавливаются; стимулирование носит точечный и осторожный характер.

Ставки без изменений;
Режим ДКП мягкий;
Китай сообщил о сохранении фискальной поддержки экономического роста в рамках плана на 2026 год (стимулирование внутреннего спроса, оптимизация налоговых льгот и субсидий, модернизация промышленности).

Процентные ставки

НКБ Китая сохранил ставки без изменений:

1Y Loan Prime Rate (среднесрочное кредитование): 3,00%;
5Y Rate (пятилетняя ставка, влияет на ипотеку): 3,50%.

Инфляционные показатели (июль)

Индекс потребительских цен (CPI): м/м -0,1 (пред -0,3); г/г: 0,5%, пред: 1,0%);
Индекс цен производителей (PPI): (г/г) 3,5%, пред: 4,1:

Объем импорта (июнь): (г/г) 27,5% (пред: 36,0%). Объем экспорта (июнь): (г/г) 23,9% (пред: 27,0%)

Сальдо торгового баланса (USD) (июль, г/г)

112,50 млрд (пред: 125,62 млрд):

ВВП за 2Q2026

Кв/кв: 0,9% (пред 1,3%); г/г: 4,3% (пред. 5,0%):

Уровень безработицы (июнь)

5,0% (пред: 5,1%);

Объем промышленного производства (г/г) (июнь)

5,3% (пред: 4,5%):

Инвестиции в основной капитал (июнь) (г/г)

-5,7% (пред: -4,1%):

Розничные продажи (июнь) (г/г)

0,9% (пред: 1,3%).

Индексы деловой активности (PMI) (май)

В производственном секторе: 49,2 (пред: 50,3);
В непроизводственном секторе: 49,0 (пред: 50,2);
Композитный индекс: 49,3 (пред: 50,6).

CSI 300 index (000300.HK)

По итогу недели: -0,61% (закрытие недели 4 665,88); с начала года: 0,09%:

Товарный рынок

Фьючерс на золото (GC)

Пробил локальный уровень сопротивления и закрепляется выше него, по итогу недели: +1,04%, (закрытие недели 4 400,60 $/тр унц.); с начала года: +1,58%: