SpaceX: первая операционная прибыль после IPO

20 октября, за полтора месяца до окончания основного периода локапа (ограничения на продажу акций для ранних акционеров), SpaceX опубликовала финансовые результаты за третий квартал 2026 года и представила их на звонке с инвесторами. За год выручка компании выросла на 161%, до $14,575 млрд, а операционная прибыль впервые после IPO стала положительной, составив почти $2,8 млрд.

Разбираем ключевые итоги квартала: откуда поступает выручка, почему денег от основной деятельности пока не хватает и как на результаты квартала отреагировал рынок.

Главные цифры отчета

Вместе с выручкой выросла и прибыльность основного бизнеса. Скорректированная EBITDA показывает, сколько зарабатывает компания до вычета процентов, налогов, амортизации и ряда неденежных и разовых расходов. За год она увеличилась на 306%, до $8,8 млрд.

Главным источником роста стал сегмент Super Intelligence (ранее назывался AI). В него входят центры обработки данных и облачные мощности, модель Grok, сервис для программистов Cursor и соцсеть X. Выручка сегмента за квартал составила $7,6 млрд, и он впервые обогнал Starlink.

Starlink продолжает расти и остается самым прибыльным сегментом. Выручка сегмента увеличилась за год на 69%, до $5,2 млрд, а операционная прибыль составила $2,4 млрд из $2,8 млрд по компании. Скорректированная EBITDA Starlink за квартал достигла $3,5 млрд при капитальных затратах $1,5 млрд.

Выручка космического сегмента выросла за год на 6%, до $1,8 млрд. Его скорректированная EBITDA сократилась с $674 млн до $357 млн. Число запусков уменьшилось с 44 до 35, а расходы на разработку Starship выросли на 44%, до $1,2 млрд.

В третьем квартале больше половины выручки SpaceX пришлось на двух клиентов: 34,5% и 16,6%. Компания не раскрывает их имена. Бэклог, то есть обязательная к исполнению часть заключенных контрактов, на конец сентября составил $63,0 млрд, а авансовые платежи клиентов — $17,5 млрд.

Чистая прибыль и движение денег

В третьем квартале SpaceX впервые после IPO получила чистую прибыль — $4,4 млрд. По оценкам аналитиков, около 40% этой суммы обеспечили разовые и временные факторы: процентный доход на средства, привлеченные при IPO, переоценка доли в The Boring Company Илона Маска и налоговая выгода. По итогам девяти месяцев чистый убыток SpaceX составил $413 млн.

Наличие чистой прибыли не означает, что компания зарабатывает больше, чем тратит. Вложения в оборудование отражаются в ней постепенно: их стоимость списывается через амортизацию в течение нескольких лет. В третьем квартале SpaceX вложила в оборудование и инфраструктуру $19,6 млрд и с учетом этих расходов по движению средств пока остается в минусе.

Средств от основной деятельности на это пока не хватает: по оценке TIKR, за девять месяцев разница составила около $35млрд. Ее компания покрывает деньгами от IPO и новыми займами.

Потребность в финансировании будет расти: на четвертый квартал руководство прогнозирует капитальные затраты на уровне $35–40 млрд. Если прогноз оправдается, вложения SpaceX в оборудование и инфраструктуру за 2026 год превысят $80 млрд. Это больше годового ВВП Азербайджана, который в 2025 году составил $75,94 млрд по данным МВФ.

В бухгалтерской прибыли эти вложения отражаются постепенно, а деньги компания тратит уже сейчас. На конец сентября $23,7 млрд приходилось на незавершенное строительство, в основном серверы и центры обработки данных, которые еще не попали в расходы. Когда они заработают, их стоимость начнут списывать через амортизацию, и это снизит операционную прибыль.

Оценка: дороже крупнейших технологических компаний

Чтобы понять, дорого ли стоит компания, инвесторы часто смотрят на мультипликатор EV/EBITDA: он показывает, во сколько раз стоимость бизнеса превышает его EBITDA. По этому показателю SpaceX заметно дороже крупнейших технологических компаний.

Отчасти разницу объясняют темпы роста: выручка SpaceX за год выросла на 161%, у большинства крупнейших технологических компаний для сравнения — на 16–26%.

Вероятно, в цену SpaceX заложены и премии, которых не видно в отчетности: за личность Илона Маска, лидерство в космических запусках, перспективы направления искусственного интеллекта и возможное слияние с Tesla.

Долг и новое финансирование

На конец сентября долг SpaceX составлял порядка $39 млрд, а денежные средства и ценные бумаги — около $90 млрд. Основная часть долга приходится на облигации на $25 млрд со средней ставкой 5,855% и первым погашением в июле 2031 года. Кроме того, компания обязалась выплатить около $38 млрд по договорам на закупку оборудования и аренду облачных мощностей, от которых не может отказаться.

Отдельного внимания заслуживают $12,9 млрд, или треть долга SpaceX, привлеченные у Valor Equity Partners. Фондом руководит Антонио Грасиас, член совета директоров SpaceX. На начало года задолженность перед Valor составляла $4 507 млн.

Финансирование оформлено как продажа серверов с последующей обратной арендой: Valor покупает оборудование, а SpaceX продолжает им пользоваться и платит за аренду. Участие фонда, которым руководит член совета директоров SpaceX, вызывало вопросы о конфликте интересов.

26 октября, уже после публикации отчета, SpaceX объявила о привлечении еще около $40 млрд через структуру под управлением Apollo. Фонд купит чипы и серверы и передаст их SpaceX в аренду на 5–5,25 года. Это поможет профинансировать инвестиции, но одновременно увеличит будущие обязательства компании.

Прогнозы руководства

На первый квартал 2027 года финансовый директор Брет Джонсен ожидает выручку $33–37 млрд, в 2,26–2,54 раза больше, чем в третьем квартале. Джонсен также подтвердил цель выйти в декабре 2026 года на годовой темп выручки $100 млрд.

Илон Маск настроен значительно оптимистичнее: к концу 2027 года он рассчитывает довести годовой темп выручки до $500 млрд–1 трлн, а в течение 2027 года ввести еще 10 ГВт вычислительных мощностей. Поэтому капитальные затраты останутся высокими.

Как рынок отреагировал на отчет

Первая реакция рынка была положительной: 21 октября акции SpaceX подорожали на 7,8%, до $159,31. На следующий день они упали на 9,1%, до $144,75. Motley Fool связывает падение с фиксацией прибыли, масштабом капитальных затрат и снятием ограничений на продажу части акций инсайдеров. Снижение продолжилось, и 30 октября акции закрылись на отметке $134,72, ниже цены размещения при IPO ($135).

Аналитики банков при этом в основном повысили целевые цены по акциям SpaceX. JPMorgan поднял целевую цену с $240 до $500, Bernstein повысил с $248 до $267, Morgan Stanley сохранил прежнюю, $300. Новые целевые цены находятся в диапазоне от $224 (TD Cowen) до $500 (JPMorgan).

Снятие локапа: выход по частям

После IPO ограничения на продажу акций SpaceX снимаются поэтапно. Пакет из 1,3 млрд акций стал доступен для продажи через два торговых дня после публикации отчета. 8 декабря истекает основной 180-дневный период ограничений, после чего продать можно будет еще около 342 млн акций. Самый крупный пакет, 6,4 млрд акций Илона Маска, освободится 12 июня 2027 года.

Итог

В третьем квартале направление искусственного интеллекта стало главным источником выручки SpaceX, а компания впервые после IPO вышла на операционную прибыль. Такой рост требует больших вложений: за девять месяцев капитальные затраты превысили операционный денежный поток примерно на $35 млрд.

В ближайшие месяцы инвесторы будут следить за выручкой направления искусственного интеллекта, капитальными затратами в сравнении с прогнозом на четвертый квартал, вводом новых мощностей и условиями финансирования. Следующий отчет покажет, удается ли SpaceX поддерживать темпы роста, заложенные в ее рыночную оценку.

Хотите узнать, как устроены инвестиции в технологические компании до выхода на биржу? Оставьте заявку в боте Raison, и наши эксперты свяжутся с вами.