Как по нотам: сентябрь 2026

«Как по нотам» — регулярный аналитический дайджест блога Raison о портфеле структурных нот. В каждом выпуске мы разбираем не только результаты, но и логику происходящего: влияние рыночного фона, работу защитных механизмов и поведение стратегий на реальных датах наблюдения. Материал помогает владельцам нот лучше понимать свои активы, а инвесторам — оценивать работу защитных механизмов на практике.

Сентябрь: технологические гиганты удержали рынок США, ФРС и ЕЦБ повысили ставки

В сентябре 2026 года динамика рынков зависела от региона и состава индекса: крупные американские технологические компании поддержали индексы США, а акции малых компаний, рынки Европы и Китая снизились.

В период с 1 по 30 сентября 2026 года даты наблюдения прошли 16 нот:

• 13 активных нот подтвердили купон в срок.
• По 2 активным нотам сработал эффект Memory.
• 1 нота была досрочно погашена по Autocall.

Рыночный фон и события месяца

Сентябрь определили четыре сюжета.

• Индексы разошлись в динамике. Крупные технологические компании удержали индексы США в плюсе. Акции малых компаний, а также рынки Европы и Китая снизились. S&P 500 прибавил 0,52%, Nasdaq 100 — 4,51%. Russell 2000 упал на 3,58%, STOXX Europe 600 — на 1,45%, CSI 300 — на 5,77%.
• Полупроводники стали одним из лидеров месяца. ETF SOXX прибавил 11,2%, несмотря на снижение акций малых компаний и распродажу китайских бумаг. Рост был связан с возобновлением спроса на акции технологических и ИИ-компаний. При этом рост в США оставался узким и не охватил большую часть рынка.
• ФРС и ЕЦБ повысили ставки. 16 сентября ФРС повысила целевой диапазон ставки на 0,25 процентного пункта, до 3,75–4,00%. 10 сентября ЕЦБ во второй раз повысил ключевые ставки на 0,25 п. п. на фоне опасений по поводу инфляции из-за высоких цен на энергию. Ставка по основным операциям рефинансирования достигла 2,65%. Доходность 10-летних казначейских облигаций США за месяц выросла на 54 базисных пункта, что усилило давление на акции, особенно компаний с малой капитализацией.
• Волатильность и цены на нефть выросли. VIX, индекс ожидаемой волатильности рынка США, завершил месяц на уровне 16,34 пункта против 14,92 в конце августа. Индекс оставался сравнительно невысоким, но рынок стал оценивать риски выше. Средняя цена WTI выросла до $97,31 за баррель с $83,90 в августе, а 30 сентября нефть закрылась на $90,42. Поставки нефти через Ормузский пролив и по другим маршрутам на фоне конфликта на Ближнем Востоке остаются важным источником неопределенности.

Динамика ключевых индикаторов (на конец сентября 2026 года):

• S&P 500: за сентябрь −0,78%, с начала года +11,56%
• Nasdaq 100: за сентябрь +3,11%, с начала года +20,64%
• Russell 2000: за сентябрь −5,90%, с начала года +11,51%
• STOXX Europe 600: за сентябрь −3,10%, с начала года +6,50%
• CSI 300: за сентябрь −5,46%, с начала года −7,63%
• VIX (индекс волатильности): ≈ 16,34 п. на конец месяца

Данные по закрытию 30.09.2026, диапазоны 31.08–30.09 и 31.12.2025–30.09.2026 (TradingView).

Влияние на структурные ноты

Динамика рынков в сентябре зависела от региона и состава индекса. Крупные американские технологические компании поддержали S&P 500 и Nasdaq 100, тогда как акции малых компаний, а также рынки Европы и Китая снизились. На этом фоне корзины нот из акций крупных компаний США показали более устойчивую динамику: по итогам месяца их базовые активы остались дальше от купонных барьеров.

Ноты в деталях

Переходим от рыночных трендов к конкретным цифрам. Ниже — карточки нот, по которым в сентябре наступила дата наблюдения. Мы разделили их на категории: Active — продолжающие работу ноты, Autocalled — закрытые досрочно, и те, по которым сработал защитный механизм Memory Effect.

Autocall означает автоматическое досрочное погашение структурной ноты. В даты наблюдения проверяется, находятся ли все базовые активы на уровне autocall или выше. Этот уровень задан в условиях ноты. Если условие выполнено, нота закрывается, а инвестор получает вложенную сумму и купон. Важно, что все условия ноты проверяются по худшему активу в корзине: если одна акция выросла, а другая упала ниже уровня autocall, досрочного погашения не будет.

В каждой карточке вы найдете:

• Состав корзины: базовые активы, за динамикой которых мы следим.
• Статус купона: подтверждена ли выплата в этом периоде.
• Фактический доход: сколько заработал инвестор на каждые $100 000 вложений.

Активные ноты

Autocalled

Memory Effect

По двум нотам часть базовых активов на дату наблюдения оказалась ниже купонного барьера. По условиям нот купоны за период не теряются: они фиксируются и будут выплачены при восстановлении уровней базовых активов.

Почему сработал эффект Memory

ENPH. В середине мая бумага выросла в ходе трехдневного ралли и обновила 52-недельный максимум, однако к дате наблюдения опустилась ниже купонного барьера. С начала года компания сталкивается с пониженным спросом на домашние солнечные системы в США. Причина — отмена федерального налогового вычета: с 1 января 2026 года домохозяйства в США не могут вычесть из налогов 30% стоимости солнечных систем.

По итогам второго квартала 2026 года основную поддержку компании дала Европа: выручка в регионе выросла примерно на 35% к первому кварталу. В США продажи снизились примерно на 3%, и компания объясняет это в основном сокращением отгрузок дистрибьюторам.

В результате общая выручка увеличилась до $291,9 млн с $282,9 млн. Улучшилась и маржинальность: non-GAAP валовая маржа (без учета выплат акциями и амортизации) составила 46,8% против 43,9% кварталом ранее.

SMCI. После летней коррекции бумага выросла на 74% от локального минимума, но на дату наблюдения оставалась ниже купонного барьера. В отчетности за 2026 финансовый год глава компании Чарльз Лян сообщил о новых заказах более чем на $60 млрд и рекордном бэклоге на входе в 2027 финансовый год.

В июле–сентябре компания расширила партнерства и начала поставки нового поколения систем:

• 25 августа Cisco объявила, что с октября будет продавать системы Super Micro Computer в составе решения Secure AI Factory with NVIDIA.
• 23 сентября Super Micro Computer начала поставки стоек NVIDIA Vera Rubin NVL72 с жидкостным охлаждением.
• 29 сентября NetApp объявила о стратегическом сотрудничестве с компанией в сфере ИИ-инфраструктуры.

Финансовый год Super Micro Computer начинается в июле. На первый квартал 2027 финансового года (июль–сентябрь 2026) компания прогнозировала выручку в $14,5–15,5 млрд против $5,0 млрд годом ранее. Отчетность за квартал покажет, насколько прогноз подтвердился.

Почему сработал эффект Memory

На дату наблюдения ниже купонного барьера находилась только бумага XPENG. Остальные активы корзины — PYPL, CRM и FANUC — были выше барьера.

XPENG. После слабого первого полугодия компания вернулась к росту поставок. В третьем квартале она передала клиентам 118 390 автомобилей, на 15% больше, чем во втором. Это произошло на фоне снижения продаж машин в Китае, которое вызвали сокращение субсидий и затяжной спад на рынке недвижимости. В первом полугодии компания сократила поставки на 15,8%. Давление на отрасль усиливает и ценовая война.

Поддержку обеспечивают зарубежные рынки: во втором квартале продажи за пределами Китая впервые превысили 20 тыс. автомобилей, увеличившись на 81% год к году.

Следующие катализаторы связаны с новыми моделями:

• 24 сентября Volkswagen начал прием предзаказов на ID. UNYX 09, второй электромобиль, разработанный совместно с XPENG.
• 12 октября XPENG вывела флагманский G9L на европейский рынок и открыла заказы.

Итоги и перспективы

Сентябрь показал, как работают защитные механизмы Raison при неоднородном рынке: на фоне просадки малых компаний, Европы и Китая купоны по двум нотам с эффектом Memory не потеряны, а зафиксированы до восстановления базовых активов. Всего за месяц прошли даты наблюдения по 16 нотам: 13 активных нот подтвердили купон в срок, по 2 нотам сработал эффект Memory, 1 нота досрочно погашена по Autocall.

Эффект памяти защищает доходность инвестора даже при временной коррекции отдельных бумаг, сохраняя купоны до восстановления рынка. Мы продолжаем структурировать продукты на базе актуальных макротрендов, соблюдая баланс между высокой доходностью и качеством защиты.

Хотите узнать больше о структурных нотах? Отправьте заявку через бот Raison, и мы свяжемся с вами, чтобы обсудить доступные решения с учетом ваших инвестиционных целей.